Báo cáo của Ngân hàng Trung ương Châu Âu cảnh báo: Việc chấp nhận rộng rãi stablecoin đe dọa chủ quyền tiền tệ của khu vực đồng euro

Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) đã phát hành tài liệu công việc cảnh báo rằng việc phổ biến rộng rãi stablecoin sẽ gây ra rủi ro lớn đối với hệ thống ngân hàng khu vực đồng euro và chủ quyền tiền tệ của ECB, đặc biệt trong bối cảnh các công cụ định giá bằng ngoại tệ như đô la chiếm ưu thế, có thể dẫn đến việc đưa các điều kiện tiền tệ ngoài châu Âu vào khu vực đồng euro và làm tăng sự không chắc chắn trong truyền dẫn chính sách lãi suất.

Khung nhận diện rủi ro cốt lõi của tài liệu công việc

Tài liệu do nhiều nhà nghiên cứu của ECB phối hợp viết này xác định ba kênh truyền dẫn chính của việc phổ biến rộng rãi stablecoin đối với hệ thống tiền tệ khu vực đồng euro.

Trước hết, sự mở rộng nhanh chóng có thể gây ra việc chuyển hướng quy mô lớn từ tiền gửi ngân hàng bán lẻ sang tài sản kỹ thuật số, làm suy yếu tính ổn định của nguồn vốn ngân hàng; thứ hai, khả năng trung gian của ngân hàng bị suy giảm, khiến hiệu quả truyền dẫn của lãi suất chính sách của ECB đến lượng cho vay thực tế sẽ gặp nhiều bất ổn hơn; thứ ba, nếu thị trường stablecoin bị chi phối bởi các công cụ định giá bằng ngoại tệ như đô la, tác động sẽ mở rộng đáng kể — sự biến động trong nhu cầu stablecoin định giá bằng ngoại tệ có thể truyền trực tiếp các cú sốc tiền tệ và tài chính từ nước ngoài vào khu vực đồng euro.

Tài liệu chỉ rõ: “Sự biến động trong nhu cầu stablecoin gắn với ngoại tệ có thể truyền trực tiếp các cú sốc tiền tệ và tài chính từ nước ngoài vào khu vực đồng euro, qua đó giới thiệu các điều kiện thanh khoản bên ngoài có thể trái ngược với lập trường chính sách trong nước.”

Bối cảnh chính sách: Chính sách tiền điện tử của Trump kích hoạt cảnh giác của châu Âu

Việc ECB công bố tài liệu công việc này diễn ra trong bối cảnh chính quyền Trump tích cực thúc đẩy việc phổ biến tiền điện tử, khiến khả năng mở rộng của stablecoin hỗ trợ bằng đô la tại thị trường châu Âu thu hút sự chú ý rộng rãi. Thành viên Ủy ban Thực thi của ECB, Piero Cipollone, đã từng nói vào tháng 1 rằng các công cụ này có thể “đe dọa sự ổn định tài chính”; trong khi đó, Thống đốc Ngân hàng Liên bang Đức Joachim Nagel lại tỏ thái độ tích cực, cho rằng việc sử dụng stablecoin gắn với euro trong các tình huống thanh toán mang ý nghĩa tích cực.

Hiện tại, các ngân hàng lớn của châu Âu như Citigroup (Citi), ING, UniCredit và DekaBank đang hợp tác phát triển stablecoin euro có sự giám sát, được xem là phản ứng chủ động của châu Âu đối với sự mở rộng của stablecoin định giá bằng đô la.

Các điểm chính trong nhận diện rủi ro của tài liệu công việc của ECB

Chuyển hướng tiền gửi: Sự mở rộng nhanh chóng có thể dẫn đến việc chuyển hướng quy mô lớn từ tiền gửi ngân hàng bán lẻ sang tài sản kỹ thuật số, làm suy yếu nền tảng vốn của hệ thống ngân hàng

Suy giảm khả năng trung gian: Nguồn vốn ngân hàng không ổn định, giảm khả năng cấp tín dụng, ảnh hưởng đến tài chính của nền kinh tế thực

Giảm hiệu quả truyền dẫn chính sách: Quá trình điều chỉnh lãi suất của ECB đến thị trường cho vay bị cản trở, làm giảm hiệu quả của chính sách tiền tệ

Hiệu ứng nhân rộng của stablecoin định giá bằng ngoại tệ: Khi stablecoin định giá bằng đô la chiếm lĩnh thị trường, các cú sốc ngoại tệ có thể đi trực tiếp vào khu vực đồng euro mà không qua kiểm soát của ECB

Rủi ro tài trợ bán buôn tăng cao: Ngân hàng có thể phụ thuộc nhiều hơn vào tài trợ ngoại tệ bán buôn, làm giảm độ nhạy cảm với lập trường chính sách của ECB

Các câu hỏi thường gặp

Rủi ro về “chủ quyền tiền tệ” mà Ngân hàng Trung ương Châu Âu cảnh báo cụ thể là gì?

Chủ quyền tiền tệ của ECB là khả năng của ECB trong việc ảnh hưởng hiệu quả đến chi phí vay mượn và dòng tín dụng trong khu vực đồng euro thông qua điều chỉnh lãi suất chính sách. Khi lượng lớn vốn chuyển từ tiền gửi ngân hàng do ECB quản lý sang stablecoin định giá bằng ngoại tệ, công cụ chính sách của ECB sẽ giảm tác dụng đối với phần vốn này, làm yếu hiệu quả truyền dẫn của lãi suất.

Tại sao stablecoin hỗ trợ bằng đô la lại nguy hiểm hơn đối với chính sách tiền tệ châu Âu so với stablecoin hỗ trợ bằng euro?

Stablecoin hỗ trợ bằng euro vẫn nằm trong khuôn khổ giám sát của ECB, với kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ còn đầy đủ. Trong khi đó, stablecoin định giá bằng đô la có tính thanh khoản và giá trị do chính sách của Cục Dự trữ Liên bang quyết định, và khi phổ biến rộng rãi trong khu vực đồng euro, nó tương đương như đưa điều kiện tiền tệ của Mỹ trực tiếp vào thị trường châu Âu, vượt qua các công cụ chính sách của ECB, tạo ra kênh truyền dẫn cú sốc ngoại tệ trực tiếp.

Kế hoạch phát triển stablecoin euro của các ngân hàng châu Âu có thể đối phó hiệu quả với các rủi ro mà ECB lo ngại không?

Các tổ chức như Citi, ING, UniCredit và DekaBank đang thúc đẩy dự án stablecoin euro, phù hợp phần nào với quan điểm của ECB — Thống đốc Nagel của Ngân hàng Liên bang Đức tỏ thái độ tích cực về ứng dụng thanh toán của stablecoin euro. Nếu stablecoin euro có thể cạnh tranh về quy mô và khả năng sử dụng với stablecoin đô la, sẽ giúp giảm động cơ người dùng chuyển sang các công cụ ngoại tệ, nhưng vẫn còn phụ thuộc vào khung pháp lý và lộ trình ra mắt rõ ràng.