Giảm giá tiền điện tử ảnh hưởng đến kho dự trữ tài sản kỹ thuật số khi Bitcoin giảm xuống dưới $70,000

Thị trường tiền điện tử đang chịu áp lực trở lại, với Bitcoin giao dịch dưới mức 70.000 đô la — giảm khoảng 50% so với đỉnh cao tháng 10. Sự suy thoái này đang ảnh hưởng đến một nhóm đặc biệt dễ bị tổn thương: các công ty đại chúng đã tái cấu trúc trong năm 2025 thành các quỹ dự trữ tài sản kỹ thuật số, hay còn gọi là DATs. Các công ty này áp dụng mô hình lấy cảm hứng từ Michael Saylor, người đã biến công ty Strategy trở thành biểu tượng của việc giữ lượng lớn bitcoin trên bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp.

Đến cuối năm 2025, hơn 200 DATs nắm giữ tổng cộng khoảng 150 tỷ đô la tài sản tiền điện tử. Chiến lược này dường như đơn giản trong đợt tăng giá: huy động vốn, mua bitcoin hoặc các token khác, và hưởng lợi từ việc giá tăng. Nhưng khi thị trường đảo chiều, nhiều công ty này bắt đầu giao dịch với mức chiết khấu so với giá trị ròng của các khoản nắm giữ crypto của họ. Khi giá token tiếp tục giảm, cổ phiếu của họ giờ đây còn giảm nhanh hơn cả các tài sản họ sở hữu.

Nhà cung cấp dữ liệu Artemis ước tính rằng các DATs đã mất hơn 20 tỷ đô la giá trị tổng thể. Chỉ riêng Strategy đã báo cáo khoản lỗ hoạt động 17,4 tỷ đô la trong quý 4 năm 2025, và cổ phiếu của công ty đã giảm gần 70% trong sáu tháng qua. Trong khi đó, BitMine Immersion Technologies, một công ty dự trữ Ethereum có trụ sở tại Las Vegas, đang chịu lỗ chưa thực hiện lên tới 8,1 tỷ đô la, với cổ phiếu giảm khoảng 66%.

Chiết khấu ngày càng sâu khi thanh khoản thắt chặt

Mặc dù một số nhà chơi lớn hơn đã cố gắng giữ tỷ lệ thị trường so với giá trị ròng gần như ngang bằng, nhưng hàng chục DAT nhỏ hơn đang giao dịch với mức chiết khấu lớn. Điều này khiến việc huy động vốn mới ngày càng khó khăn và đặt ra những câu hỏi cơ bản về khả năng tồn tại lâu dài của họ. Theo các giám đốc điều hành trong ngành, nhiều công ty này đã tham gia vào lĩnh vực một cách opportunistic, mà không có quản lý quỹ dự trữ kỷ luật cần thiết để tồn tại trong một đợt suy thoái kéo dài.

Về lý thuyết, giá crypto giảm xuống nên tạo cơ hội tích lũy thêm tài sản với giá chiết khấu. Tuy nhiên, trên thực tế, nhiều DAT đã mua mạnh gần đỉnh thị trường và không giữ đủ thanh khoản. Kết quả là, họ hiện thiếu linh hoạt để tiếp tục mua vào, và trong một số trường hợp có thể buộc phải bán ra — gây thêm áp lực cho các thị trường đã yếu.

Một ví dụ nổi bật là ETHZilla, một quỹ dự trữ ether có trụ sở tại Palm Beach. Gần đây, công ty đã bán một phần trong khoản nắm giữ ETH trị giá 139 triệu đô la để mua hai động cơ máy bay với giá 12,2 triệu đô la, sau đó cho thuê chúng cho một hãng hàng không lớn với khoảng 90.000 đô la mỗi tháng. CEO McAndrew Rudisill cho rằng chiến lược này phản ánh một tầm nhìn rộng hơn về việc tạo dòng tiền từ các tài sản thế giới thực token hóa. ETHZilla, trước đây gọi là 180 Life Sciences Corp, cũng đang lên kế hoạch token hóa các khoản thế chấp liên kết với nhà ở dạng mô-đun, nhằm tạo ra các nguồn doanh thu vượt ra ngoài việc tăng giá crypto đơn thuần.

Thách thức hợp nhất và các chiến lược chuyển hướng

Dù có mức chiết khấu sâu — trong một số trường hợp cho thấy giá trị crypto cơ sở chỉ còn khoảng 13 cent trên đô la — việc hợp nhất giữa các DAT vẫn gặp khó khăn. Các vụ sáp nhập và mua lại gặp phải các thách thức về cấu trúc, khi các công ty giao dịch dưới giá trị ròng gặp khó khăn trong việc thuyết phục cổ đông phê duyệt các thỏa thuận vẫn phản ánh mức định giá chiết khấu. Các hạn chế về thanh khoản càng làm phức tạp thêm vấn đề, đặc biệt đối với các công ty có khối lượng giao dịch mỏng, hạn chế các lựa chọn tài chính.

Các ngân hàng đầu tư đã đề xuất các cấu trúc nợ chuyển đổi chỉ sẽ chuyển đổi nếu cổ phiếu giao dịch trên giá trị ròng, nhằm bảo vệ rủi ro cho nhà đầu tư. Tuy nhiên, trong môi trường hiện tại, ban giám đốc coi các khoản vay này là đắt đỏ, trong khi nhà đầu tư yêu cầu các biện pháp bảo vệ mạnh hơn — tạo ra khoảng cách lớn giữa giá mua và giá bán.

Một số công ty dự trữ đang hoàn toàn chuyển hướng. Công ty dự trữ bitcoin của Anthony Pompliano, ProCap Financial, nắm giữ 5.007 bitcoin trị giá khoảng 343 triệu đô la nhưng có vốn hóa thị trường chỉ khoảng 214 triệu đô la. Sau khi cổ phiếu giảm 75% trong năm qua, Pompliano đã công bố kế hoạch hợp nhất ProCap với nền tảng tài chính cá nhân CFO Silvia, định vị công ty kết hợp này là công ty “tài chính đại lý” công khai đầu tiên tập trung giúp các nhà đầu tư độc lập quản lý tài sản của họ.

Liệu các chiến lược chuyển hướng này có phải là sự tiến bộ chiến lược hay chỉ là nỗ lực thoát khỏi các giới hạn của bảng cân đối kế toán vẫn còn phải chờ xem. Trong thị trường tăng giá, giá token tăng cao đã che giấu những điểm yếu về cấu trúc. Khi bitcoin hiện quanh mức 68.000 đô la và có xu hướng giảm, tính bền vững của mô hình quỹ dự trữ tài sản kỹ thuật số đang đối mặt với thử thách nghiêm trọng nhất từ trước đến nay.