Cboe vs. Crypto: Cách các tùy chọn ‘Toàn bộ hoặc Không’ báo hiệu sự tiếp quản của Thị trường dự đoán TradFi

Cboe Global Markets, sàn giao dịch quyền chọn lớn nhất thế giới, đang khám phá một sự trở lại có sự điều chỉnh của các quyền chọn nhị phân “tất hoặc không”, nhằm hướng trực tiếp vào lĩnh vực thị trường dự đoán mãnh liệt, bản địa crypto do Polymarket và Kalshi dẫn đầu.

Động thái này không chỉ đơn thuần là tái ra mắt sản phẩm mà còn là một điểm ngoặt chiến lược, đánh dấu thời điểm tài chính truyền thống (TradFi) thừa nhận nhu cầu cấu trúc cho giao dịch dựa trên sự kiện và tìm cách lấy lại câu chuyện—và doanh thu—từ các startup phi tập trung và fintech. Nó biểu thị một sự mờ nhạt sâu sắc giữa cờ bạc, đầu cơ và phòng ngừa rủi ro, hứa hẹn sẽ định hình lại khả năng tiếp cận phái sinh bán lẻ, gia tăng sự giám sát của cơ quan quản lý và thúc đẩy một kỷ nguyên mới của cạnh tranh dựa trên thanh khoản, trải nghiệm người dùng và niềm tin.

Sự Trở Lại Của Binary: Tại Sao Cboe Đang Đặt Cược Vào ‘Có hoặc Không’ Bây Giờ

Lần đầu tiên kể từ năm 2008, Cboe Global Markets đang trong các cuộc thảo luận tích cực để tái giới thiệu quyền chọn nhị phân. Sáng kiến này, được The Wall Street Journal đưa tin và xác nhận bởi sàn giao dịch, được xem như một “điểm khởi đầu” mới cho các nhà giao dịch quyền chọn bán lẻ. Tuy nhiên, ngầm ý rõ ràng là: Cboe đang phản ứng với một sự dịch chuyển địa chấn trong hành vi người dùng, do các nền tảng hoạt động ở rìa hoặc ngoài phạm vi truyền thống của họ thúc đẩy.

Lý do “tại sao bây giờ” được thể hiện qua một dữ liệu gây sốc: tổng khối lượng giao dịch hàng tháng kết hợp của Kalshi và Polymarket đạt 17 tỷ đô la vào tháng 1 năm 2025. Con số này không chỉ phản ánh sự đầu cơ bán lẻ; nó còn là tín hiệu thị trường xác nhận một giả thuyết về sản phẩm mà chính Cboe đã từ bỏ cách đây 17 năm. Năm 2008, quyền chọn nhị phân của Cboe trên S&P 500 và VIX thất bại vì thị trường chủ yếu hướng tới các tổ chức, trải nghiệm người dùng kém, và nhu cầu của bán lẻ đối với các hợp đồng dựa trên sự kiện đơn giản còn non trẻ và chưa được chứng minh. Ngày nay, nhu cầu đó không chỉ đã được chứng minh mà còn đang tăng trưởng với tốc độ hợp chất hàng tháng vượt quá 40%. Các lực lượng thúc đẩy rõ ràng: sự trỗi dậy của giao dịch bán lẻ không commission, chơi game (Robinhood), việc bình thường hóa văn hóa “đặt cược” vào các sự kiện thực tế ( cá cược thể thao, thị trường dự đoán chính trị), và nền tảng công nghệ blockchain cho thanh toán minh bạch toàn cầu (Polymarket).

Thời điểm của Cboe mang tính chiến lược, không phản ứng. Họ di chuyển khi các thị trường dự đoán đạt được “tầm nhìn chính thống,” như Galaxy Research đã ghi nhận, và đúng lúc các gã khổng lồ như Coinbase tích hợp chúng và Goldman Sachs khám phá lĩnh vực này. Cboe hướng tới tham gia không phải như một người theo sau, mà như một lực lượng hợp pháp hóa, sử dụng sức mạnh điều tiết và các mối quan hệ môi giới hiện có để định hình giai đoạn tiếp theo của sự tiến hóa thị trường. Sự thay đổi là nhà cung cấp hạ tầng phái sinh mạnh nhất của TradFi đã quyết định rằng thị trường dự đoán không phải là một trào lưu nhất thời, mà là một loại tài sản khả thi xứng đáng có một lớp vỏ điều chỉnh, niêm yết trên sàn.

Chiến Lược Hạ Tầng: Cách Cboe Tham Gia Định Hình Thị Trường

Việc Cboe có khả năng tái gia nhập quyền chọn nhị phân ít liên quan đến đổi mới hơn là về việc chiếm lĩnh hạ tầng. “Tại sao” cơ bản của bước đi này là cuộc chiến cho hệ thống của sự đầu cơ hiện đại. Các thị trường dự đoán như Polymarket đã tạo ra một đường cầu mới—đơn giản, dựa trên sự kiện, kết quả hữu hạn—nhưng họ xây dựng nó trên hạ tầng mới (blockchain, thường kèm theo tiền mã hóa gửi vào). Kalshi xây dựng một phiên bản có quy định nhưng vẫn hoạt động như một sàn giao dịch riêng biệt, đăng ký với CFTC. Chiến lược của Cboe là chuyển hướng đường cầu đó qua hệ thống hạ tầng truyền thống của thị trường quyền chọn, trị giá hàng nghìn tỷ đô la.

Chuỗi nguyên nhân này rất mạnh mẽ. Bằng cách cung cấp quyền chọn nhị phân trong “lớp vỏ quyền chọn” truyền thống, Cboe ngay lập tức mở quyền truy cập vào một sản phẩm có mô hình kinh tế dự đoán thị trường cho mọi tài khoản môi giới bán lẻ đã cung cấp giao dịch quyền chọn. Điều này giúp bỏ qua việc người dùng phải đăng ký nền tảng mới, học giao diện mới hoặc chuyển đổi fiat sang crypto. Tác động hệ thống:

* Ai hưởng lợi: Các nhà môi giới bán lẻ (Fidelity, Charles Schwab, Robinhood) có thêm một sản phẩm mới hấp dẫn để tăng sự gắn kết người dùng và tần suất giao dịch mà không cần gánh nặng tuân thủ mới đáng kể. Các nhà tạo lập thị trường có thêm một sản phẩm mới, có thể rất biến động, để cung cấp thanh khoản, thu lợi từ spread. Các nhà giao dịch bán lẻ chính thống có một địa điểm quen thuộc, có quy định rõ ràng để đầu cơ dựa trên sự kiện, có thể có bảo vệ tài khoản SIPC.

* Ai đối mặt áp lực: Các thị trường dự đoán thuần túy đối mặt với mối đe dọa lớn nhất từ trước đến nay. Đề xuất bán hàng độc đáo của họ (đơn giản, các sự kiện cụ thể) bị thách thức trực tiếp bởi một gã khổng lồ có thanh khoản vượt trội, niềm tin thương hiệu và khả năng tiếp cận người dùng hiện có. Các trang web quyền chọn nhị phân không quy định ở nước ngoài, lâu nay liên quan đến gian lận, gần như bị loại bỏ hoàn toàn như một lựa chọn hợp pháp, có quy định.

Nỗ lực của Cboe tận dụng các lợi thế sâu sắc nhất của mình: rõ ràng về quy định (giám sát của SEC/CFTC), hiệu ứng mạng lưới hiện có (liên kết với mọi nhà môi giới lớn), và uy tín thương hiệu VIX. Nó định hình lại quyền chọn nhị phân từ một sản phẩm mơ hồ, rìa rác thành một “cổng” hợp pháp của phái sinh, như JJ Kinahan của Cboe mô tả. Đây không chỉ là cạnh tranh; đó là cố gắng hấp thụ xu hướng gây rối vào hệ thống tài chính truyền thống, kiểm soát tốc độ, hình dạng và nguồn lợi nhuận của nó.

Tại Sao Thị Trường Dự Đoán Đã Vào Giai Đoạn Mới Không Thể Tránh Khỏi

Khối lượng kỷ lục và phản ứng của Cboe không phải là tình cờ. Chúng là kết quả của các lực lượng hội tụ đã thúc đẩy giao dịch dựa trên sự kiện từ một lĩnh vực lý thuyết trở thành một phân khúc thương mại không thể tránh khỏi. Giai đoạn mới này được định nghĩa bởi một số cơ chế chính:

1. Thử nghiệm và Tiến hóa Về Phạm Vi Quy Định

Sự phát triển của Kalshi được quản lý bởi CFTC và sự khám phá thận trọng, công khai của các công ty như Goldman Sachs đã tạo ra một bãi đệm pháp lý. Họ chứng minh rằng một số dạng hợp đồng dựa trên sự kiện có thể tồn tại trong khung pháp lý về hàng hóa hiện tại, cung cấp mẫu cho các bên khác theo sau và buộc các cơ quan quản lý phải điều chỉnh quan điểm của mình.

2. Siêu chu kỳ Đầu cơ Bán lẻ

Thời kỳ sau 2020 đã tạo ra một nhóm lớn các nhà giao dịch bán lẻ thành thạo quyền chọn, ETF và crypto. Nhóm này xem giao dịch như một sự kết hợp của đầu tư, giải trí và thể hiện ý kiến. Thị trường dự đoán là sự kết hợp tự nhiên của các động cơ này, cung cấp khả năng tiếp xúc trực tiếp với các sự kiện địa chính trị, tài chính và văn hóa.

3. Blockchain Như Van Xả Áp Lực

Trong khi quy định truyền thống di chuyển chậm chạp, các nền tảng dựa trên blockchain như Polymarket hoạt động với phạm vi toàn cầu và đổi mới không cần phép. Điều này tạo ra áp lực cạnh tranh đối với các cơ quan quản lý và TradFi để cung cấp các lựa chọn hấp dẫn trước khi họ mất toàn bộ thế hệ nhà giao dịch sang các nền tảng phi tập trung.

4. Số hóa Mọi Thứ

Trong thế giới mê mẩn các cuộc thăm dò ý kiến, dự báo và phân tích theo thời gian thực, các thị trường dự đoán cung cấp một cơ chế tìm kiếm sự thật dựa trên cộng đồng, có phần thưởng tài chính. Lập luận này—vượt ra ngoài đầu cơ thuần túy—cung cấp tính hợp pháp trí tuệ mà các sản phẩm cờ bạc liên quan trước đây thiếu.

Ranh Giới Mờ Nhạt: Hội Tụ Toàn Ngành Sắp Tới

Chiến lược của Cboe là tín hiệu rõ ràng nhất cho sự hội tụ toàn diện của ngành. Các silo từng riêng biệt của phái sinh truyền thống, thị trường crypto/DeFi, và các nền tảng dự đoán dựa trên sự kiện đang sụp đổ thành một phổ “kết quả giao dịch” liên tục. Đây không chỉ là một danh mục sản phẩm mới; đó là một bước chuyển đổi mô hình trong cách thị trường tài chính hình dung rủi ro và cơ hội.

Thay đổi ngay lập tức trong ngành sẽ là sự phân chia mô hình thị trường dự đoán. Một bên là các hợp đồng dựa trên sự kiện có quy định, tài chính hóa (quyền chọn nhị phân của Cboe, Kalshi). Những hợp đồng này sẽ tập trung vào các sự kiện nền tảng “đáng kính”: quyết định lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, số CPI, ngưỡng lợi nhuận của doanh nghiệp, các mức chỉ số chứng khoán chính. Chúng sẽ được quảng bá như các công cụ giáo dục, phương tiện phòng ngừa rủi ro hoặc đơn thuần là đầu cơ, có đầy đủ tuân thủ KYC/AML. Ở phía còn lại, các thị trường dự đoán không cần phép, dựa trên văn hóa (Polymarket, các lựa chọn phi quy định) sẽ thống trị các cuộc bầu cử chính trị, thể thao, sự kiện nổi tiếng và các “kết quả phi tài chính” khác. Chúng sẽ cạnh tranh về tốc độ, sáng tạo và khả năng tiếp cận toàn cầu.

Sự hội tụ này buộc phải xem xét lại các định nghĩa cốt lõi. Liệu một quyền chọn nhị phân về việc S&P 500 đóng cửa trên 7.000 có khác gì về mặt kinh tế so với một hợp đồng trên Polymarket về cùng kết quả? Về mặt kinh tế, không. Về pháp lý và văn hóa, còn khoảng cách lớn, nhưng Cboe đang cược rằng họ có thể bắc cầu qua niềm tin và sự tiện lợi. Kết quả cuối cùng là tạo ra một hệ thống phân cấp loại tài sản mới, trong đó các hợp đồng dựa trên sự kiện nằm cùng hàng với cổ phiếu, quyền chọn và hợp đồng tương lai như một phần tiêu chuẩn, thay đổi căn bản cách xây dựng danh mục cho đám đông bán lẻ.

Các Con Đường Tương Lai: Quy Định, Thống Trị, Hay Phân Mảnh?

Quỹ đạo của cuộc cạnh tranh mới này không đã định sẵn. Dựa trên cảnh quan hiện tại, có ba con đường rõ ràng nổi lên, mỗi con mang theo những hệ quả sâu sắc.

Con Đường 1: Hấp Thụ Có Quy Định (Khả Năng Cao Nhất)

Cboe thành công ra mắt, các nhà môi giới nhiệt tình áp dụng, và sản phẩm chiếm lĩnh thị phần đáng kể của “giao dịch sự kiện tài chính”. Các cơ quan quản lý, ưa thích giám sát hoạt động trong khung pháp lý hiện có, ngầm ủng hộ mô hình này bằng cách cứng rắn hơn với các đối thủ không quy định hoặc dựa trên crypto. Kalshi phát triển mạnh như một đối tác chuyên biệt hoặc mục tiêu mua lại, trong khi Polymarket và các nền tảng tương tự bị đẩy xa hơn về rìa văn hóa và địa chính trị, đối mặt với các vấn đề pháp lý dai dẳng. Thị trường trở nên mang tính tổ chức hơn, thanh khoản tập trung vào một số ít các địa điểm TradFi.

Con Đường 2: Thoả Thuận Dung Hợp

Một ranh giới rõ ràng về quy định xuất hiện. Các sàn giao dịch TradFi được phép niêm yết quyền chọn nhị phân về các tài sản nền tảng “đáng kính” (chỉ số, lãi suất, tiền tệ). Các thị trường dự đoán được phép hoạt động, có thể dưới các “giấy phép đổi mới” mới, cho các sự kiện phi tài chính (chính trị, thể thao, khoa học). Con đường này thừa nhận nhu cầu văn hóa trong khi cố gắng kiểm soát “đặt cược” và bảo vệ tính toàn vẹn của thị trường. Trong kịch bản này, cả Cboe và các nền tảng dự đoán đều phát triển, nhưng theo các làn đường không cạnh tranh, song song. Đổi mới sẽ tập trung vào việc liên kết chéo các loại tài sản này.

Con Đường 3: Phân Mảnh Phi Tập Trung

Nếu các cơ quan quản lý truyền thống quá chậm hoặc quá hạn chế, đà tiến có thể chuyển mạnh về phía các nền tảng phi tập trung. Mô hình của Polymarket, hoặc một người kế nhiệm, có thể đạt được thanh khoản và lòng trung thành của người dùng đủ sâu để trở thành cơ chế khám phá giá mặc định cho tất cả các kết quả sự kiện, tài chính hoặc không. Trong con đường này, sản phẩm của Cboe có vẻ như một bản sao chậm, lỗi thời. Sự phân mảnh ngành trở thành vĩnh viễn, với một lớp dự đoán toàn cầu phi tập trung hoạt động độc lập và cuối cùng thách thức quyền định giá của các sàn giao dịch truyền thống.

Tác Động Thực Tế: Phí Giao Dịch, Thanh Khoản và Đăng Ký Người Dùng

Ngoài các xu hướng cao cấp, bước đi của Cboe sẽ có những tác động cụ thể, đo lường được đối với các thành viên thị trường.

Đối Với Nhà Giao Dịch Bán Lẻ: Cổng vào trở nên trơn tru hơn nhưng có thể đắt hơn. Giao dịch quyền chọn nhị phân trên ứng dụng môi giới hiện có của họ sẽ dễ dàng, nhưng họ có khả năng phải trả phí theo cấu trúc phí quyền chọn tiêu chuẩn (phí pháp lý, hoa hồng môi giới) thay vì phí tối thiểu trên các nền tảng dự đoán. Sự đánh đổi là an toàn và quen thuộc với chi phí có thể thấp hơn và đa dạng sự kiện hơn ở nơi khác.

Đối Với Các Nền Tảng Thị Trường Dự Đoán (Kalshi/Polymarket): Họ đối mặt với câu hỏi sinh tồn. Phản ứng của họ phải là tăng cường các lợi thế độc đáo của mình: đa dạng các sự kiện (từ chính trị đến văn hóa pop), trải nghiệm người dùng vượt trội dành riêng cho giao dịch dự đoán, và cộng đồng. Đối với Polymarket, nhấn mạnh vào phi tập trung, chống kiểm duyệt và tiếp cận toàn cầu là chìa khóa. Đối với Kalshi, tận dụng vị thế tiên phong về quy định và khả năng sáng tạo các tài sản nền tảng phi chỉ số là điều then chốt.

Đối Với Các Cơ Quan Quản Lý (SEC/CFTC): Áp lực ngày càng tăng để cung cấp hướng dẫn rõ ràng. Đơn xin của Cboe sẽ buộc phải có quyết định rõ ràng về việc liệu các công cụ này có phải là hợp đồng quyền chọn hợp pháp hay là các hợp đồng hoán đổi dựa trên sự kiện bị cấm (hoặc cờ bạc). Quyết định của họ sẽ tạo ra hiệu ứng lan tỏa, hoặc hợp pháp hóa toàn bộ lĩnh vực, hoặc buộc phải co lại nghiêm trọng.

Đối Với Các Nhà Tạo Lập Thị Trường và Cung Cấp Thanh Khoản: Một sản phẩm mới, phức tạp xuất hiện. Quyền chọn nhị phân có hồ sơ rủi ro đặc thù (trả thưởng số dạng số) đòi hỏi phải phòng ngừa rủi ro tinh vi, thường liên quan đến quyền chọn vanilla cùng underlying. Điều này có thể làm tăng biến động và khối lượng giao dịch trong thị trường quyền chọn tiêu chuẩn khi các nhà tạo lập thị trường phòng ngừa các danh mục quyền chọn nhị phân của họ, tạo ra mối quan hệ cộng sinh giữa hai bộ sản phẩm.

Các Nhân Vật Chính Trong Cuộc Chiến Thị Trường Dự Đoán

Cboe Global Markets là gì?

Cboe Global Markets là mạng lưới sàn giao dịch phái sinh và chứng khoán hàng đầu thế giới, nổi tiếng với việc tạo ra Chỉ số Biến Động Cboe (VIX), “chỉ số sợ hãi” hàng đầu của thị trường. Đây là sàn quyền chọn lớn nhất tại Mỹ và là nhà lãnh đạo toàn cầu trong giao dịch cổ phiếu, hợp đồng tương lai và ngoại hối.

*** Vị trí: Hạ tầng quy định đã được thiết lập, vững chắc của giao dịch phái sinh toàn cầu. Thương hiệu của họ đồng nghĩa với độ tin cậy cấp tổ chức, thanh khoản và đổi mới trong các sản phẩm quản lý rủi ro.

*** Tokenomics/Lộ trình (Tương tự): Mạng lưới của họ là các mối quan hệ với các nhà môi giới, nhà tạo lập thị trường và cơ quan quản lý. Lộ trình của họ là mở rộng danh mục sản phẩm để duy trì vị thế thống trị và khai thác các nguồn doanh thu mới, chính xác như với sáng kiến quyền chọn nhị phân. Thành công của họ phụ thuộc vào việc thu hút dòng lệnh và thanh khoản.

Kalshi là gì?

Kalshi là một thị trường hợp đồng được quản lý bởi CFTC (DCM) và là sàn giao dịch đầu tiên tại Mỹ được phép cung cấp hợp đồng sự kiện cho khách hàng bán lẻ. Nó hoạt động như một sàn giao dịch tập trung truyền thống nhưng dành cho các underlying phi truyền thống.

*** Vị trí: Người tiên phong tuân thủ, đặt quy định lên hàng đầu trong lĩnh vực dự đoán. Mục tiêu của họ là đưa giao dịch sự kiện vào dòng chính bằng cách làm việc trong khung pháp lý hiện có, cung cấp hợp đồng về kinh tế, chính trị và khí hậu.

*** Lộ trình: Mở rộng các loại hợp đồng, hợp tác tích hợp (như ra mắt Coinbase), và có thể vận động hành lang để có các quy định rõ ràng, dễ chấp nhận hơn cho hợp đồng sự kiện. Thách thức của họ là cân bằng giữa tuân thủ pháp lý và tốc độ đổi mới của các đối thủ crypto-native.

Polymarket là gì?

Polymarket là nền tảng thị trường dự đoán phi tập trung dựa trên blockchain hoạt động toàn cầu. Nó sử dụng tiền mã hóa (USDC) để gửi tiền và giao dịch, và tự động thanh toán hợp đồng qua hợp đồng thông minh và các oracle phi tập trung.

*** Vị trí: Lối đi mạo hiểm, không cần phép, và liên kết văn hóa của các thị trường dự đoán. Nó nổi bật về tốc độ ra thị trường cho các sự kiện hiện tại và các chủ đề phù hợp văn hóa, thường hoạt động trong vùng xám pháp lý.

*** Tokenomics: Hiện tại không có token giao thức bản địa, nhưng mô hình của nó dựa trên các nguyên tắc kinh tế crypto. Sự phát triển của nó gắn liền với sự chấp nhận rộng rãi hơn của tiền mã hóa và sức hấp dẫn về tư tưởng của các thị trường phi tập trung, chống kiểm duyệt.

*** Lộ trình: Vượt qua các thách thức pháp lý, cải thiện trải nghiệm người dùng để cạnh tranh với các ứng dụng TradFi, và mở rộng hệ thống oracle và phân giải của nó để xử lý khối lượng lớn hơn và các sự kiện phức tạp một cách đáng tin cậy.

Tổng Hợp Không Thể Tránh: Giao Dịch Như Một Nguyên Tử Tài Chính Cốt Lõi

Việc Cboe khám phá quyền chọn nhị phân không chỉ là một thông báo sản phẩm. Nó là một sự kiện mang tính bước ngoặt trong quá trình tài chính hóa sự tò mò và niềm tin của con người. Xu hướng mà nó xác nhận là không thể đảo ngược: nhu cầu giao dịch dựa trên các kết quả tương lai rời rạc là một hành vi con người căn bản, lâu dài, mà công nghệ cuối cùng đã làm cho khả thi và giờ đây còn đáng tin cậy hơn.

Xu hướng dài hạn hướng tới sự tổng hợp. Cảnh quan chiến thắng sẽ không phải là “Cboe chống lại Polymarket,” mà là một hệ sinh thái nơi các địa điểm quy định và phi tập trung tương tác, mỗi nơi phục vụ các nhu cầu người dùng khác nhau nhưng chồng chéo trong một “nền kinh tế sự kiện” rộng lớn. Thanh khoản sẽ là vua cuối cùng, và nền tảng nào—dù là một gã khổng lồ TradFi hay một giao thức crypto-native—có thể cung cấp thị trường sâu nhất, đáng tin cậy nhất cho các kết quả được săn đón nhất sẽ định hình thập kỷ tiếp theo của tài chính đầu cơ.

Chuyển động của Cboe là lời mở đầu của TradFi trong việc chiếm lĩnh phần của mình trong tương lai đó. Nó đánh dấu sự kết thúc của các thị trường dự đoán như một lĩnh vực crypto kỳ quặc và mở ra quá trình chuyển đổi của chúng thành một nguyên tử tài chính cốt lõi, quan trọng đối với thế hệ nhà giao dịch tiếp theo như quyền chọn mua và bán đã từng đối với thế hệ trước. Cuộc chiến không còn là về việc liệu giao dịch dựa trên sự kiện có tồn tại hay không, mà là về hạ tầng nào sẽ thanh toán, quy tắc nào sẽ điều chỉnh, và ai sẽ nắm giữ giá trị khổng lồ và ngày càng tăng đó.