Chiến lược nhỏ đã vượt mốc 700.000 BTC! Mô hình tài trợ tuần hoàn tiềm ẩn rủi ro khủng hoảng tín dụng

MicroStrategy mua 22.305 BTC, tổng số nắm giữ đạt 709.715 BTC (chiếm 3.55% lưu thông), lợi nhuận ghi sổ 10.5 tỷ USD. Vốn từ cổ phần ưu đãi STRC (11%), STRK (8%), STRF (10%). BlackRock sở hữu 470 triệu USD cổ phần ưu đãi MicroStrategy. Các chuyên gia cảnh báo rủi ro phụ thuộc chu kỳ, nhưng nhà phân tích cho rằng đây là mô hình sáng tạo.

Cỗ máy tài chính đằng sau mốc 70 vạn BTC của MicroStrategy

Trong khoảng thời gian từ 12 đến 19 tháng 1, MicroStrategy đã mua thêm 22.305 BTC với giá khoảng 21.3 tỷ USD, tiếp tục hoạt động tích trữ tích cực, hiện đã hấp thụ 3.38% tổng cung cấp của loại tiền mã hóa hàng đầu này. Tương đương 3.55% tổng cung lưu thông 19.97 triệu đồng tiền. Theo tài liệu 8-K gửi SEC ngày 20 tháng 1, trung bình giá mua mỗi BTC là 95.284 USD.

Việc mua mới này đưa tổng số BTC mà MicroStrategy nắm giữ lên 709.715, trị giá khoảng 64 tỷ USD. Tổng chi phí mua các BTC này khoảng 53.92 tỷ USD, trung bình mỗi BTC có giá 75.979 USD, theo giá hiện tại lợi nhuận ghi sổ khoảng 10.5 tỷ USD. Các khoản vốn cho các lần mua mới này đến từ việc công ty bán cổ phiếu phổ thông loại A (MSTR), cổ phần ưu đãi vĩnh viễn kỳ hạn dài (STRC) và cổ phần ưu đãi vĩnh viễn loại A (STRK).

Theo tài liệu gửi SEC, MicroStrategy do Michael Saylor dẫn đầu đã bán 10.399.650 cổ phiếu MSTR trong tuần trước, thu về khoảng 1.8 tỷ USD. Công ty vẫn còn nắm giữ cổ phiếu trị giá khoảng 8.4 tỷ USD để dùng cho các lần mua BTC tiếp theo. Tuy nhiên, hoạt động của các kênh ưu đãi đang tăng lên. Tài liệu cho thấy, Strategy đã bán 2.945.371 cổ phiếu STRC, lãi khoảng 294.3 triệu USD (còn lại 3.6 tỷ cổ phiếu); bán 38.796 cổ phiếu STRK, lãi 3.4 triệu USD (còn lại 2.03 tỷ cổ phiếu).

Việc tăng cường đầu tư này cho thấy công ty đang cố gắng chuyển đổi chiến lược kho bạc Bitcoin thành một “mã SKU lợi nhuận” có thể tái sử dụng, để nó tồn tại âm thầm trong tài khoản môi giới và danh mục đầu tư sinh lợi, điều này đang thu hút sự chú ý lớn.

Cấu trúc cổ phần ưu đãi bốn lớp tạo nên đế chế lợi nhuận Bitcoin

C cấu trúc tài chính này đã tạo ra bốn cấp độ đầu tư Bitcoin khác nhau, được giao dịch trên sàn NASDAQ. Điều này có nghĩa là nhà đầu tư không cần kiến thức chuyên sâu về Bitcoin để đầu tư, họ chỉ cần mở tài khoản chứng khoán thông thường để mua. Dòng sản phẩm này phân chia theo khả năng chịu rủi ro, cung cấp bốn phương thức giao dịch MicroStrategy khác nhau.

Điểm nhấn của đợt phát hành lần này là cổ phần ưu đãi vĩnh viễn kỳ hạn dài loại A (STRC) lãi suất thả nổi. Chứng khoán này rõ ràng nhấn mạnh “tín dụng lợi nhuận cao ngắn hạn” và hiện trả cổ tức hàng năm 11.00% bằng tiền mặt. Khác với trái phiếu tiêu chuẩn do thị trường quyết định lợi suất, STRC là một loại trái phiếu do nhà phát hành quản lý. Nhà phát hành giữ quyền điều chỉnh tỷ lệ cổ tức để đảm bảo giá giao dịch của cổ phiếu gần với mệnh giá 100 USD. Dữ liệu từ STRC.live cho thấy, công ty đã huy động được 27.000 BTC qua hoạt động kêu gọi vốn bằng STRC.

Cấu trúc phân cấp cổ phần ưu đãi của MicroStrategy

STRC (cấp độ cao nhất): 11% cổ tức thả nổi, nhà phát hành có thể điều chỉnh lãi suất, đã huy động đủ 27.000 BTC

STRK (hỗn hợp): 8% cổ tức, có thể chuyển đổi thành cổ phiếu, nếu MSTR tăng giá có thể hưởng lợi khoảng 40%

STRF (bảo thủ): 10% cổ tức tích lũy, không chuyển đổi, ưu tiên về cấu trúc vốn, dư địa còn lại 1.6 tỷ USD

STRD (nguy hiểm nhất): 10% cổ tức không tích lũy, không có quyền truy đòi, dư địa còn lại 1.4 tỷ USD

Ngoài ra, MicroStrategy còn mở rộng ra thị trường châu Âu. Tháng 11 năm ngoái, họ ra mắt cổ phần ưu đãi vĩnh viễn loại A (STRE), là chứng khoán định giá bằng euro, tỷ lệ cổ tức 10% hàng năm, trả theo quý. Điều khoản này có biện pháp phạt nghiêm khắc đối với các khoản cổ tức chưa thanh toán, cổ tức tích lũy, mỗi lần bỏ lỡ kỳ thanh toán, cổ tức tăng thêm 100 điểm cơ bản, tối đa 18%.

BlackRock xác nhận 470 triệu USD chiến lược lợi nhuận

Danh mục sản phẩm tài chính của Strategy đã thành công thu hút nhóm khách hàng thường không mấy quan tâm đến tiền mã hóa: khách du lịch thu nhập. Các tài liệu của nhiều tổ chức cho thấy, quỹ lợi nhuận cao và quỹ cổ phần ưu đãi đang chiếm phần lớn danh sách nắm giữ của STRC. Trong số đó có quỹ lợi nhuận của Fidelity (FAGIX), quỹ lợi nhuận cao linh hoạt của Fidelity (FFRAX) và ETF cổ phần ưu đãi Mỹ Virtus InfraCap (PFFA).

Song song đó, sự xác nhận nổi bật nhất đến từ BlackRock. Quỹ ETF cổ phần ưu đãi và lợi nhuận iShares của BlackRock (PFF) là một quỹ quy mô lớn, tổng tài sản ròng đạt 14.25 tỷ USD. Trong danh mục bảo thủ của quỹ này, các trái phiếu liên kết Bitcoin của MicroStrategy đã chiếm một phần. ETF tiết lộ nắm giữ khoảng 210 triệu USD STRC của Strategy, cùng với khoảng 260 triệu USD các cổ phiếu STRF, STRK và STRD, tổng số cổ phần ưu đãi của BlackRock qua ETF này khoảng 470 triệu USD (chiếm 3.3% tổng quy mô quỹ).

Phó giám đốc của Capital B, Valentin Kosanovic, cho rằng đây là một bước ngoặt của tín dụng kỹ thuật số. “Đây là một minh chứng rõ ràng, khách quan, không thể chối cãi, chứng minh cho thực tế của làn sóng sản phẩm tài chính liên kết Bitcoin có hệ thống.” Sự tham gia của gã khổng lồ tài chính truyền thống như BlackRock đã mang lại sự hợp pháp quan trọng cho mô hình của MicroStrategy.

Tranh cãi và rủi ro của mô hình tài trợ chu kỳ

Cơ chế duy trì các cổ tức này mang lại một loạt rủi ro đặc biệt. MicroStrategy không trả lợi nhuận theo cách truyền thống từ lợi nhuận hoạt động, mà huy động vốn qua thị trường vốn. Trong bản cáo bạch phát hành STRC, công ty dự kiến cổ tức tiền mặt sẽ chủ yếu được cung cấp qua việc huy động thêm vốn, bao gồm phát hành cổ phiếu trên thị trường.

Điều này tạo ra một vòng phụ thuộc lẫn nhau: MicroStrategy bán chứng khoán để mua Bitcoin, rồi trả cổ tức cho các chứng khoán này. Đối tác của RSM US, Michael Fanelli, nhấn mạnh các rủi ro của mô hình này, bao gồm giá Bitcoin giảm mạnh, thiếu bảo hiểm, và hiệu suất của các sản phẩm này trong suy thoái kinh tế chưa được kiểm chứng. Ông cũng lưu ý, các sản phẩm vĩnh viễn không có ngày đáo hạn, có nghĩa là công ty về lý thuyết cần phải trả cổ tức mãi mãi, trừ khi mua lại hoặc tái cấu trúc.

Tuy nhiên, nhà phân tích Bitcoin Adam Levenstein phản bác rằng, các sản phẩm này đối với các nhà phân tích truyền thống thật sự là “không thể hiểu nổi”. Ông nói: “STRC đang âm thầm biến MicroStrategy thành một ngân hàng trung ương tư nhân phục vụ thế giới khát lợi nhuận.” Theo ông, “STRC là một dạng ‘tín dụng lãi suất’ mang theo, có thể hấp thụ nhu cầu lợi tức cố định, chuyển đổi quy mô lớn thành Bitcoin, rồi dùng phần chênh lệch cổ phần tạo ra để tiếp tục vòng tài chính mới, làm cho việc huy động vốn dễ hơn, rẻ hơn, nhanh hơn. Đây là một chiếc flywheel có cơ chế đấu giá nội bộ.”

Những tranh cãi này phản ánh khoảng cách nhận thức giữa tài chính truyền thống và đổi mới trong lĩnh vực tiền mã hóa. Các nhà phân tích truyền thống nhìn thấy tính mong manh của phụ thuộc chu kỳ trong khi các người ủng hộ tiền mã hóa lại thấy đây là một vòng quay sáng tạo vượt qua giới hạn tài chính truyền thống.