หน่วยงาน SEC และ CFTC ของสหรัฐอเมริการ่วมกันออกคำแนะนำสำคัญ เพื่อให้ความชัดเจนในการแบ่งแยกขอบเขตระหว่างทรัพย์สินเข้มข้นและทรัพย์สินที่ไม่ได้เป็นทรัพย์สินเข้มข้นสำหรับสินทรัพย์暚ปโต

สหรัฐอเมริกาคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) เผยแพร่เอกสารคำชี้แจงอย่างเป็นทางการความยาว 68 หน้า หัวข้อ “วิธีการใช้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางกับประเภทสินทรัพย์ดิจิทัลเฉพาะและการทำธุรกรรมที่เกี่ยวข้อง” ซึ่งอธิบายอย่างเป็นระบบเกี่ยวกับการใช้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางกับประเภทสินทรัพย์ดิจิทัลและการทำธุรกรรมที่เกี่ยวข้อง โดย SEC ใช้วิธีการชี้แจงอย่างเป็นทางการเพื่ออธิบายขอบเขตการใช้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง ขณะที่คณะกรรมการค้าสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าแห่งสหรัฐ (CFTC) ก็ได้ให้คำแนะนำสนับสนุนพร้อมกัน โดยระบุว่าจะใช้คำอธิบายของ SEC เป็นแนวทางในการบังคับใช้ “พระราชบัญญัติการค้าสินค้า” และชี้ให้เห็นว่าสินทรัพย์ดิจิทัลบางประเภทที่ไม่ใช่หลักทรัพย์อาจถือเป็นสินค้าได้

สาระสำคัญของเอกสารคือ: สินทรัพย์ดิจิทัลจำนวนมากไม่ได้เป็นหลักทรัพย์โดยอัตโนมัติ แต่ในบางกรณีของการออกขาย การขายต่อ หรือการทำธุรกรรมภายหลัง อาจเข้าข่าย “สัญญาการลงทุน” จึงอยู่ภายใต้กฎระเบียบของกฎหมายหลักทรัพย์

SEC: จุดสนใจไม่ใช่ชื่อโทเคน แต่เป็นการพิจารณาว่าเป็น “สัญญาการลงทุน” หรือไม่
จากบทสรุปบนหน้าแรกของเอกสาร SEC ไม่ได้ประกาศตรงๆ ว่า “คริปโตเคอเรนซีเป็นหลักทรัพย์หรือไม่” แต่เน้นให้พิจารณาตามกรอบกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง โดยเฉพาะการทดสอบ Howey เพื่อวิเคราะห์ว่าสินทรัพย์ดิจิทัลและการทำธุรกรรมที่เกี่ยวข้องเป็นการซื้อขายหลักทรัพย์หรือไม่ เอกสารยังระบุด้วยว่า CFTC ก็ให้คำแนะนำสนับสนุนตามคำอธิบายของ SEC เพื่อสร้างภาษากลางร่วมกัน ไม่ใช่แต่ละหน่วยงานพูดคนละทาง
ในบทนำ SEC ก็ยอมรับว่า ตลอดสิบกว่าปีที่ผ่านมา การควบคุมดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลในตลาดมีความแตกแยกกันมานาน มีเสียงวิจารณ์ว่า SEC ใช้วิธีบังคับใช้กฎหมายแทนการออกกฎระเบียบอย่างเป็นทางการ เอกสารนี้จึงเป็นการตอบสนองต่อความต้องการของตลาดที่ต้องการกฎเกณฑ์ที่ชัดเจนขึ้น

การสร้างกรอบการจัดประเภท: สินค้าดิจิทัล, ของสะสม, เครื่องมือ, สกุลเงินเสถียร (Stablecoins) และหลักทรัพย์ดิจิทัล
หนึ่งในความก้าวหน้าสำคัญของเอกสารนี้คือการเสนอกรอบการจัดประเภทโทเคนอย่างครบถ้วน ตามสารบัญและข่าวประชาสัมพันธ์ของ CFTC SEC จะแบ่งสินทรัพย์ดิจิทัลออกเป็น 5 ประเภทหลักคือ สินค้า (digital commodities), ของสะสมดิจิทัล (digital collectibles), เครื่องมือดิจิทัล (digital tools), สกุลเงินเสถียร (stablecoins) และหลักทรัพย์ดิจิทัล (digital securities) ซึ่ง CFTC ก็ระบุในแถลงการณ์สนับสนุนว่า สินทรัพย์ดิจิทัลบางประเภทที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ก็อาจเข้าข่ายเป็นสินค้าได้เช่นกัน
สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าระบบการกำกับดูแลของสหรัฐฯ กำลังเปลี่ยนจากแนวทางที่เคยเน้นการบังคับใช้กฎหมายแบบครอบคลุมและค่อนข้างเข้มงวด ไปสู่การจัดประเภทตามลักษณะของสินทรัพย์และการพิจารณาว่าการทำธุรกรรมมีลักษณะเป็นสัญญาการลงทุนตามกฎหมายหลักทรัพย์หรือไม่ ซึ่งเป็นการวิเคราะห์ตามเนื้อหาในเอกสารอย่างเป็นทางการ

แนวคิด “สินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่ใช่หลักทรัพย์” กลายเป็นหัวใจสำคัญ
เอกสารของ SEC เน้นย้ำแนวคิด “สินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่ใช่หลักทรัพย์” (non-security crypto asset) และอธิบายว่า แม้สินทรัพย์ดิจิทัลบางรายการอาจเคยเชื่อมโยงกับสัญญาการลงทุนในช่วงการออกขายหรือการจัดจำหน่าย ก็ไม่ได้หมายความว่าสินทรัพย์นั้นจะถูกผูกมัดด้วยสัญญาการลงทุนตลอดไป เอกสารชี้ให้เห็นว่า เมื่อผู้ซื้อไม่คาดหวังให้ผู้สร้างสินทรัพย์ดำเนินการบริหารจัดการอย่างต่อเนื่องอีกต่อไป สินทรัพย์ดิจิทัลนั้นอาจแยกออกจากคำมั่นสัญญาหรือคำแถลงของผู้สร้าง และไม่อยู่ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางอีกต่อไป
SEC ระบุด้วยว่าสิ่งนี้อาจเกิดขึ้นทันทีหลังจากการส่งมอบโทเคน หรืออาจเกิดขึ้นในอนาคต เช่น เมื่อผู้สร้างบรรลุเป้าหมายการพัฒนาหลัก การสร้างฟังก์ชัน หรือบรรลุเป้าหมายโอเพ่นซอร์สแล้ว นักลงทุนก็จะไม่พึ่งพาการบริหารจัดการของผู้สร้างอีกต่อไป ซึ่งส่งผลต่อสถานะทางกฎหมายของการซื้อขายในตลาดรองและโทเคนที่มีความเป็นผู้ใหญ่แล้วอย่างมีนัยสำคัญ

กิจกรรมเช่น การขุดบนโปรโตคอล การ staking การบรรจุ (wrapping) และ airdrops ก็ได้รับการชี้แจงอย่างชัดเจน
อีกหนึ่งจุดสำคัญในเอกสารคือการกำหนดนิยามกิจกรรมในตลาดที่พบเห็นบ่อย เช่น การขุดบนโปรโตคอล (protocol mining), การ staking บนโปรโตคอล (protocol staking), การบรรจุ (wrapping) และการแจกจ่ายฟรี (airdrops)
สำหรับการขุดบนโปรโตคอล SEC ระบุว่า ในลักษณะและสถานการณ์ที่อธิบายไว้ในเอกสาร กิจกรรมเหล่านี้ไม่ถือเป็นการออกและขายหลักทรัพย์ จึงไม่จำเป็นต้องลงทะเบียนตามกฎหมายหลักทรัพย์
ในขณะที่ CFTC ก็สรุปในแถลงการณ์สนับสนุนว่า เอกสารนี้ยังชี้แจงการใช้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางกับการแจกจ่ายฟรี การขุดบนโปรโตคอล การ staking และการบรรจุสินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ ซึ่งช่วยให้ผู้เข้าร่วมตลาดเข้าใจง่ายขึ้นว่าสินทรัพย์นั้นเป็นหลักทรัพย์หรือไม่ และกิจกรรมบนเชนใดอยู่ในขอบเขตของ SEC หรือ CFTC

การตอบสนองของ CFTC ย้ำความร่วมมือและการพัฒนากรอบนโยบายร่วม
ในแถลงการณ์เมื่อวันที่ 17 มีนาคม CFTC ระบุว่านี่เป็นก้าวสำคัญในการสร้างความชัดเจนให้กับสินทรัพย์ดิจิทัล และเป็นสะพานเชื่อมสำหรับการผลักดันกฎหมายโครงสร้างตลาดในอนาคต
ประธาน CFTC นาย Michael Selig กล่าวว่า ตลาดรอคอยคำแนะนำที่ชัดเจนเกี่ยวกับสถานะของสินทรัพย์ดิจิทัลมานาน และการดำเนินการร่วมกันนี้สะท้อนความตั้งใจของทั้งสองหน่วยงานที่จะสร้างกฎระเบียบที่สอดคล้องและสามารถนำไปใช้ได้จริง
ประธาน SEC นาย Paul S. Atkins ก็กล่าวว่า เอกสารนี้ยังยอมรับความเป็นจริงที่รัฐบาลชุดก่อนอาจไม่เต็มใจรับรู้ นั่นคือ “สินทรัพย์ดิจิทัลส่วนใหญ่ไม่ได้เป็นหลักทรัพย์”
คำแถลงเหล่านี้แสดงให้เห็นว่า SEC และ CFTC ไม่เพียงแต่ร่วมกันอธิบายกฎหมายเทคนิคเท่านั้น แต่ยังส่งสัญญาณนโยบายที่ชัดเจนขึ้นให้ตลาดรับรู้ว่า หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ ต้องการเปลี่ยนจากสถานะที่ไม่แน่นอนในระยะยาว ไปสู่การแบ่งขอบเขตและความรับผิดชอบที่ชัดเจนมากขึ้น

การออกคำแนะนำด้านกฎระเบียบร่วมกันของ SEC และ CFTC ไม่ใช่แค่คำพูดว่า “สินทรัพย์ดิจิทัลส่วนใหญ่ไม่ใช่หลักทรัพย์” แต่เป็นการสร้างกรอบวิเคราะห์ที่สามารถคาดการณ์ได้: เริ่มจากการระบุประเภทของสินทรัพย์ดิจิทัล แล้วพิจารณาว่าเกี่ยวข้องกับสัญญาการลงทุนหรือไม่ สุดท้ายดูว่ากิจกรรมใดเป็นการซื้อขายหลักทรัพย์หรือสินค้า