Coinbase, สมาชิกสภานิติบัญญัติ บรรลุข้อตกลงผลตอบแทนสเตเบิลคอยน์ภายใต้ Clarity Act

Coinbase ประกาศเมื่อวันศุกร์ว่า สมาชิกสภานิติบัญญัติสหรัฐฯ บรรลุข้อตกลงประนีประนอมเกี่ยวกับเงื่อนไขผลตอบแทนจากเหรียญสเตเบิลใน Clarity Act ซึ่งอาจเป็นการปูทางให้กระบวนการพิจารณาในคณะกรรมการการธนาคารของวุฒิสภาที่ค้างมานานเดินหน้าต่อได้ นาย Thom Tillis (พรรค R-นอร์ทแคโรไลนา) และ Angela Alsobrooks (พรรค D-แมริแลนด์) สรุปข้อตกลงในเย็นวันศุกร์ ตามรายงานของ Punchbowl News จบข้อพิพาทที่ลากยาวมาหลายเดือนซึ่งเกี่ยวข้องกับทำเนียบขาว วงการล็อบบี้ธนาคาร และภาคส่วนสินทรัพย์ดิจิทัลในวงกว้าง นับตั้งแต่ต้นปี

รายละเอียดข้อตกลงผลตอบแทนจากสเตเบิลคอยน์

ข้อตกลงดังกล่าวถูกบัญญัติเป็นมาตรา 404 ของร่างกฎหมาย โดยห้าม “covered parties” (ผู้ให้บริการสินทรัพย์ดิจิทัลและบริษัทในเครือ) ไม่ให้จ่ายดอกเบี้ยหรือผลตอบแทนทุกรูปแบบให้แก่ลูกค้าสหรัฐฯ เพียงเพราะการถือเหรียญสเตเบิลคอยน์ หรือในลักษณะใดๆ ที่ “มีความเทียบเคียงในเชิงเศรษฐกิจหรือเชิงหน้าที่กับการจ่ายดอกเบี้ยหรือผลตอบแทนจากเงินฝากในธนาคารที่มีดอกเบี้ย” ข้อยกเว้นครอบคลุมผู้ออกสเตเบิลคอยน์ที่ได้รับอนุญาต และผู้ออกต่างประเทศที่จดทะเบียนแล้ว ซึ่งถูกห้ามไม่ให้จ่ายดอกเบี้ยทางตรงอยู่แล้วภายใต้ GENIUS Act

ที่สำคัญ ข้อตกลงดังกล่าวยังอนุญาตให้มี “รางวัลและแรงจูงใจที่ยึดตามกิจกรรม” หรือ “ยึดตามธุรกรรม” ที่เชื่อมโยงกับกิจกรรมที่แท้จริง ร่างกฎหมายกำหนดให้สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) คณะกรรมการกำกับตลาดซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์ (CFTC) และรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง ร่วมกันออกกฎภายใน 1 ปี เพื่อกำหนด “รายการที่ไม่จำกัดเฉพาะ” ของกิจกรรมที่อนุญาต โดยคาดว่าจะรวมถึงการจ่ายเงิน การโอน การทำตลาด (market-making) การสเตกกิ้ง การกำกับดูแล (governance) และโปรแกรมความภักดี (loyalty programs)

ในสัมปทานครั้งสำคัญให้กับบริษัทคริปโต ร่างกฎหมายระบุว่า รางวัลที่ยึดตามกิจกรรมซึ่งได้รับอนุญาต “อาจคำนวณโดยอ้างอิงถึงยอดคงเหลือ ระยะเวลา ระยะเวลาการถือครอง (tenure) หรือการผสมระหว่างรายการข้างต้น” ถ้อยคำนี้เปิดความยืดหยุ่นให้แพลตฟอร์มออกแบบโปรแกรมที่คำนึงว่าผู้ใช้ถือครองเท่าไร และถือครองนานเพียงใด ตราบใดที่ผลตอบแทนพื้นฐานผูกกับกิจกรรมที่เข้าข่าย

สัดส่วนเดิมพันเชิงพาณิชย์และคำตอบของ Coinbase

Coinbase รายงานรายได้จากสเตเบิลคอยน์ 1.35 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 โดยส่วนใหญ่เป็นการจ่ายกระจายผลตอบแทนที่ขับเคลื่อนด้วยรางวัล ซึ่งเชื่อมโยงกับความร่วมมือ USDC กับ Circle นาย Faryar Shirzad ประธานเจ้าหน้าที่นโยบายของ Coinbase ระบุบน X ว่า “ท้ายที่สุดแล้ว ธนาคารสามารถกำหนดข้อจำกัดเกี่ยวกับรางวัลได้มากขึ้น แต่เราปกป้องสิ่งที่สำคัญ นั่นคือความสามารถของชาวอเมริกันในการรับรางวัล โดยอิงจากการใช้งานจริงของแพลตฟอร์มและเครือข่ายคริปโต” การตอบกลับของ CEO Brian Armstrong บน X มีเพียง 3 คำว่า “Mark it up.”

ดีลนี้ปิดทางตันที่ยืดเยื้อมานานหลายเดือน ซึ่งทำให้ร่างกฎหมายด้านโครงสร้างตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลในวงกว้างหลุดแนวทางซ้ำแล้วซ้ำเล่า คณะกรรมการการธนาคารของวุฒิสภายกเลิกการพิจารณา (markup) ที่วางแผนไว้ในเดือนมกราคมในนาทีสุดท้าย หลังจาก Coinbase ถอนการสนับสนุนต่อเวอร์ชันก่อนหน้าของถ้อยคำเรื่องผลตอบแทน

การแลกเปลี่ยนดังกล่าวยังปฏิเสธร่างอีกฉบับในปลายเดือนมีนาคม ซึ่งทำให้หุ้นของ Circle ลดลง 20% ภายในเซสชันเดียว

ข้อกำหนดด้านการกำกับดูแลเพิ่มเติม

นอกเหนือจากข้อห้ามเรื่องผลตอบแทน ข้อความฉบับใหม่ยังเพิ่มข้อกำหนดอื่นๆ ด้วย โดย covered parties ไม่สามารถกล่าวอ้างว่าสเตเบิลคอยน์เป็นผลิตภัณฑ์การลงทุน เป็นสินทรัพย์ที่ได้รับการค้ำประกันด้วย “ความเชื่อมั่นและเครดิตเต็มที่” ของสหรัฐฯ หรือเป็นสินค้าที่ได้รับประกันโดย FDIC ได้ คณะกรรมการและกระทรวงการคลังต้องร่วมกันประกาศใช้กฎเรื่องการเปิดเผยข้อมูลภายใน 1 ปี และการละเมิดมีโทษปรับทางแพ่งสูงสุดถึง 5 ล้านดอลลาร์ต่อการละเมิด โดยประเมินโดยกระทรวงการคลัง

ภายใน 2 ปี ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve), OCC, FDIC, NCUA และกระทรวงการคลัง ต้องร่วมกันยื่นรายงานต่อรัฐสภา เพื่อวิเคราะห์การนำสเตเบิลคอยน์ที่มีการกำหนดราคาเป็นดอลลาร์มาใช้ ผลกระทบต่อผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และผลกระทบของค่าตอบแทนใดๆ ที่จ่ายให้ลูกค้าสหรัฐฯ ต่อปริมาณ ความเหนียวแน่น องค์ประกอบ และความเข้มข้นของเงินฝากธนาคาร

หนทางในเชิงนิติบัญญัติเพื่อเดินหน้า

ประธานคณะกรรมการการธนาคารของวุฒิสภา Tim Scott (พรรค R-เซาท์แคโรไลนา) ยังไม่ได้ประกาศวันที่สำหรับการพิจารณา นาย Cynthia Lummis (พรรค R-ไวโอมิง) เคยบอกผู้ฟังในเดือนมีนาคมว่าเธอคาดว่าจะมีการพิจารณาก่อนสิ้นเดือนเมษายน ซึ่งไทม์ไลน์ดังกล่าวต่อมาก็เลื่อนไป

นาย Bernie Moreno (พรรค R-โอไฮโอ) เตือนในเดือนมีนาคมว่า หากรัฐสภาไม่ผ่านกฎหมายโครงสร้างตลาดคริปโตก่อนเดือนพฤษภาคม “กฎหมายด้านสินทรัพย์ดิจิทัลจะไม่ผ่านในอนาคตอันใกล้ที่มองเห็นได้”

หากร่างกฎหมายผ่านคณะกรรมการการธนาคาร ก็จะต้องทำการปรับให้สอดคล้องกับเวอร์ชันที่แข่งขันกันจากคณะกรรมการเกษตรของวุฒิสภา ซึ่งผ่านร่างของตนเองตามแนวทางพรรคในเดือนมกราคม ก่อนจะไปที่การลงมติในชั้นวุฒิสภาทั้งสภา จากนั้นร่างกฎหมายวุฒิสภาฉบับสุดท้ายจะต้องปรับให้สอดคล้องกับเวอร์ชันของสภาผู้แทนราษฎร นั่นคือ Digital Asset Market Clarity Act ซึ่งผ่านด้วยคะแนน 294-134 เมื่อเดือนกรกฎาคมที่ผ่านมา โดยได้รับการสนับสนุนจากสองพรรค ก่อนจะถึงโต๊ะทำงานของประธานาธิบดี Donald Trump

ประเด็นเรื่องผลตอบแทนไม่ใช่ปัญหาที่ยังค้างอยู่เพียงอย่างเดียวเช่นกัน Tillis ยังผลักดันบทบัญญัติด้านจริยธรรมที่มุ่งป้องกันไม่ให้ประธานาธิบดีและเจ้าหน้าที่รัฐคนอื่นๆ ได้กำไรจากภาคส่วนคริปโต และถ้อยคำเกี่ยวกับ DeFi และการเงินที่ผิดกฎหมายยังไม่สามารถหาข้อยุติได้

FAQ

ข้อตกลงประนีประนอมนี้ห้ามอะไร?
ข้อตกลงประนีประนอมนี้ห้ามไม่ให้ covered parties (ผู้ให้บริการสินทรัพย์ดิจิทัลและบริษัทในเครือ) จ่ายดอกเบี้ยหรือผลตอบแทนทุกรูปแบบให้แก่ลูกค้าสหรัฐฯ เพียงเพราะการถือเหรียญสเตเบิลคอยน์ อย่างไรก็ตาม มันอนุญาตให้มีรางวัลที่ยึดตามกิจกรรมและยึดตามธุรกรรม ซึ่งเชื่อมโยงกับกิจกรรมที่แท้จริง เช่น การชำระเงิน การโอน การทำตลาด การสเตกกิ้ง การกำกับดูแล และโปรแกรมความภักดี

แพลตฟอร์มยังสามารถให้รางวัลภายใต้กฎใหม่ได้หรือไม่?
ได้ ข้อตกลงประนีประนอมอนุญาตให้รางวัลที่ยึดตามกิจกรรมซึ่งได้รับอนุญาตสามารถคำนวณโดยอ้างอิงถึงยอดคงเหลือ ระยะเวลา ระยะเวลาการถือครอง หรือการผสมใดๆ ตราบใดที่ผลตอบแทนพื้นฐานเชื่อมโยงกับกิจกรรมที่เข้าข่าย ทั้งนี้ทำให้แพลตฟอร์มมีความยืดหยุ่นในการออกแบบโปรแกรม ขณะเดียวกันยังรักษาข้อกำหนดที่ว่าผลตอบแทนต้องยึดตามกิจกรรม

จะเกิดอะไรขึ้นหากร่างกฎหมายผ่านวุฒิสภา?
หากร่างกฎหมายผ่านคณะกรรมการการธนาคารของวุฒิสภา ก็ต้องถูกปรับให้สอดคล้องกับเวอร์ชันของคณะกรรมการเกษตรของวุฒิสภา จากนั้นจึงต้องปรับให้สอดคล้องกับ Digital Asset Market Clarity Act ของสภาผู้แทนราษฎร (ซึ่งผ่านด้วยคะแนน 294-134 เมื่อเดือนกรกฎาคมที่ผ่านมา) ก่อนจะไปถึงโต๊ะของประธานาธิบดี Trump เพื่อให้ลงนามหรือยับยั้งโดยประธานาธิบดี