根据 Strategy（微策略，รหัส MSTR）ยื่นเอกสารหนังสือมอบฉันทะผู้ถือหุ้น (PRE 14A) คณะกรรมการได้ระบุว่า ประธานเจ้าหน้าที่บริหารฝ่ายปฏิบัติการ (Executive Chairman) Michael Saylor มีเงินเดือนประจำปีเพียง 1 ดอลลาร์ และเป็นเวลาติดต่อกันมากกว่าสามปีที่ไม่ได้รับค่าตอบแทนจากหุ้นใดๆ ขณะที่ประธานเจ้าหน้าที่บริหารคนปัจจุบัน (CEO) Phong Le มีค่าตอบแทนรวมทั้งปีอยู่ที่ 13.78 ล้านดอลลาร์ ความแตกต่างที่รุนแรงเช่นนี้ สะท้อนให้เห็นถึงการอยู่ร่วมกันในบริษัทเดียวกันระหว่าง “โมเดลการคุมโดยผู้ก่อตั้ง” กับ “กลไกแรงจูงใจของผู้จัดการมืออาชีพ”
ผู้ก่อตั้ง Michael Saylor: การคุมด้วยหุ้นและผลตอบแทนจากการเพิ่มมูลค่าของสินทรัพย์
ผู้ก่อตั้งของ Strategy อย่าง Michael Saylor เคยเป็น CEO มาก่อน แล้วจึงส่งมอบบทบาทให้ผู้อื่น ก่อนจะขยับไปเป็นประธานเจ้าหน้าที่บริหารฝ่ายปฏิบัติการของคณะกรรมการ
Saylor รับเงินเดือนคงที่ปีละ 1 ดอลลาร์เท่านั้น
ตามที่เอกสารเปิดเผย รายการค่าตอบแทนประจำปีของ Michael Saylor แทบเป็นศูนย์:
เงินเดือนพื้นฐาน (Salary): $1
เงินปันผลสดและโบนัส (Bonus): $0
หุ้นที่ได้รับใหม่ (Stock Awards): $0
ค่าตอบแทนอื่น (Other Compensation): ประมาณ $780,000 (ทั้งหมดเป็นค่าใช้จ่ายด้านการรักษาความปลอดภัยและการดูแลความปลอดภัยส่วนบุคคลที่บริษัทเป็นผู้จ่าย)
การวิเคราะห์ตรรกะของค่าตอบแทน: ค่าพรีเมียมการคุมอำนาจและผลผูกกับสินทรัพย์
จากเนื้อหาในเอกสาร Michael Saylor ในปีงบการเงิน 2023, 2024 และ 2025 ติดต่อกันเป็นเวลาสามปี ช่อง “การให้รางวัลหุ้น” และ “การให้สิทธิเลือกซื้อหุ้น (options)” เท่ากับ $0 ทั้งหมด
การสะสมความมั่งคั่งของ Saylor ไม่ได้พึ่งพาเงินเดือนบริษัทแบบดั้งเดิมและโบนัสตามผลงาน แต่สร้างขึ้นจากขนาดของหุ้นที่เขาถืออยู่เดิมและความได้เปรียบด้านสิทธิออกเสียง:
โครงสร้างสิทธิออกเสียงแบบพิเศษ: แม้ Saylor จะถือหุ้นสามัญหมุนเวียนรวมราว 6.1% ของทั้งหมด แต่เขาถือหุ้นที่เป็น B Share (Class B) เป็นหลัก ซึ่งมาพร้อม “สิทธิออกเสียงแบบพิเศษ (1 หุ้นมี 10 เสียงโหวต)” ด้วยโครงสร้างนี้ ทำให้เขาควบคุมได้ราว 37.6% ของสิทธิออกเสียงที่มีผลจริง สามารถกำหนดทิศทางการตัดสินใจของคณะกรรมการและทิศทางการจัดสรรเงินทุนในระยะยาวของบริษัทได้
สินทรัพย์ผูกแน่นกับมูลค่า: Saylor เปลี่ยนกลยุทธ์หลักของบริษัทไปสู่การถือครองบิตคอยน์สำรอง เมื่อเขาถือหุ้น MSTR จำนวนมาก รวมถึงส่วนของบิตคอยน์ที่เปิดเผยไว้ตั้งแต่ช่วงแรกๆ มูลค่าสุทธิของเขาจึงขึ้นลงตามราคาตลาดของบิตคอยน์อย่างใกล้ชิด
ผู้ถือหุ้นรายใหญ่ไม่เจือจางการถือครอง หุ้นของ MSTR ขึ้นคือผลตอบแทนสูงสุด
Saylor รับความเสี่ยงจากการกระจุกตัวของสินทรัพย์ที่สูงมาก เขายอมสละการจัดสรรกระแสเงินสดของบริษัท (เป็นเงินเดือน) เพื่อแลกกับอำนาจในการนำพากลยุทธ์สำคัญของบริษัท (การออกระดมทุน/กู้ยืม และการซื้อบิตคอยน์) ผลตอบแทนของเขาจึงขึ้นอยู่กับการกำหนดราคาตลาดของกลยุทธ์การจัดการเงินทุนนี้ในท้ายที่สุดทั้งหมด Saylor เคยแสดงออกต่อสาธารณะหลายครั้งว่าเป้าหมายของเขาคือการเพิ่ม “จำนวนบิตคอยน์ต่อหุ้น (BTC per Share)” ของบริษัทอย่างต่อเนื่อง ในฐานะผู้ถือหุ้นรายใหญ่ หากเขายังคงรับหุ้นใหม่จำนวนมาก แม้จะทำให้ความมั่งคั่งของเขาเพิ่มขึ้น แต่ก็จะทำให้ทุนถูกเจือจางเช่นกัน หากเขาไม่รับหุ้นใหม่ เขาจะสามารถรักษาความหายากของหุ้นที่มีอยู่เดิมไว้ได้ ซึ่งเอื้อประโยชน์ระยะยาวที่สุดต่อผลประโยชน์ของเขาในฐานะผู้ถือหุ้นรายใหญ่
อย่างไรก็ตาม Saylor ก็ไม่ได้ไม่เคยรับค่าตอบแทนจากหุ้นเลย เขาเคยขายหุ้นไมโครสเตรทิจีส์ถึง 400,000 หุ้นในช่วงต้นปี 2024 นั่นคือหุ้นที่ได้มาจาก options ในปี 2014 โดย Saylor เลือกใช้สิทธิก่อนที่ options จะหมดอายุ และนำเงินสดที่ได้ไปใช้ในแผนการเงินของตัวเอง แน่นอนว่ารวมถึงการซื้อบิตคอยน์ด้วย
(Michael Saylor แผนการขายหุ้นรายวันใกล้สิ้นสุดแล้ว ขายไมโครสเตรทิจีส์เข้ากระเป๋าได้ 370 ล้านดอลลาร์)
CEO Phong Le: ผลการดำเนินงานและแรงจูงใจจากหุ้นในระยะยาว
เมื่อเทียบกับผู้ก่อตั้ง ค่าตอบแทนของ CEO คนปัจจุบันอย่าง Phong Le ใช้โครงสร้างแบบผู้จัดการมืออาชีพตามมาตรฐานของบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ในสหรัฐ
ค่าตอบแทนของ Phong Le: แรงจูงใจจากหุ้นในระดับสูง
สำหรับปีงบการเงิน 2025 ค่าตอบแทนรวมอยู่ที่ประมาณ 13.78 ล้านดอลลาร์ การแยกโครงสร้างค่าตอบแทน:
เงินเดือนพื้นฐาน: $1,100,000 (ค่าตอบแทนตำแหน่งผู้บริหารแบบคงที่)
รางวัลตามผลงาน: $1,235,000 (โบนัสผลการดำเนินงานด้านเงินสดตามตัวชี้วัดประจำปี)
รางวัลเป็นหุ้นและสิทธิเลือกซื้อ: ประมาณ $11.17 ล้านดอลลาร์ (รวมถึงหุ้นจำกัด RSU และสิทธิเลือกซื้อ)
ค่าตอบแทนอื่น (Other Compensation): ประมาณ $275,000
การวิเคราะห์ตรรกะของค่าตอบแทน: คูเมืองด้านการดำเนินงานและการปลดล็อกหุ้นในอนาคต
ค่าตอบแทนทางบัญชีที่สูงของ Phong Le ในความเป็นจริงมีเงื่อนไขจำกัดที่ค่อนข้างเข้มงวด จุดประสงค์คือเพื่อให้การดำเนินงานประจำวันของบริษัทมีเสถียรภาพ:
สัดส่วนการถือครองหุ้นจริงค่อนข้างต่ำ: ปัจจุบัน Phong Le ถือหุ้นสามัญโดยตรงเพียงราว 1,640,496 หุ้น (คิดเป็นประมาณ 0.5% ของหุ้นหมุนเวียนทั้งหมด) อิทธิพลด้านการออกเสียงต่อการตัดสินใจเรื่องสำคัญของบริษัทจึงแทบไม่มี
ความมั่งคั่งที่ผูกกับผลการดำเนินงานแบบเลื่อนออกไป: ในโครงสร้างค่าตอบแทน หุ้นมูลค่าถึง 10 ล้านดอลลาร์เป็นสถานะ “ยังไม่ถึงกำหนดได้รับสิทธิ (Unvested)” ซึ่งหมายความว่าในฐานะ CEO เขาต้องรักษารายได้ของธุรกิจซอฟต์แวร์หลักของ Strategy ให้มั่นคง และต้องทำให้แน่ใจว่าเครื่องมือทางการเงินที่บริษัทออก เช่น “เครดิตดิจิทัล (เช่น หุ้นบุริมสิทธิและหุ้นกู้แปลงสภาพ)” สามารถทำงานได้อย่างราบรื่น หากผลการดำเนินงานของบริษัทอ่อนแอหรือราคาหุ้นอยู่ในภาวะตกต่ำเป็นเวลานาน ตัวเลือกซื้อเหล่านี้ก็จะสูญเสียมูลค่าที่แท้จริง
การที่คณะกรรมการให้ Phong Le ทั้งตัวเลือกซื้อหุ้นจำนวนมากและโบนัสตามผลงาน ก็เพื่อผูกผลประโยชน์ของเขากับผลการเคลื่อนไหวของราคาหุ้น MSTR ภารกิจหลักของเขาคือทำให้บริษัทมีสภาพคล่องเงินสดและความสามารถด้านการระดมทุนที่ดี เพื่อรองรับการขับเคลื่อนกลยุทธ์โดยรวมของบริษัท
ผู้ก่อตั้งยังเป็น CEO อยู่หรือไม่? ความเสี่ยงและผลตอบแทนแปรผันตรงกัน
ในบริษัทจดทะเบียนสหรัฐฯ แบบดั้งเดิม ความแตกต่างระหว่างผู้ก่อตั้งและผู้จัดการมืออาชีพ (เช่น CEO ที่ไม่ใช่ผู้ก่อตั้ง) มักมีขนาดใหญ่ทั้งในระดับขนาดความมั่งคั่ง แหล่งที่มาของความมั่งคั่ง และโครงสร้างความถือครอง เหตุผลหลักคือ “การจัดสรรหุ้น” ในช่วงเริ่มก่อตั้งกับช่วงที่บริษัทเติบโตถึงระยะสุกงอม มีความแตกต่างเชิงธรรมชาติ
ในช่วงที่บริษัทเพิ่งเริ่มต้น ผู้ก่อตั้งรับความเสี่ยงที่สูงมาก ดังนั้นพวกเขาจึงได้รับสัดส่วนหุ้นตั้งต้นที่ใหญ่ที่สุด เมื่อบริษัทประสบความสำเร็จในการเข้าจดทะเบียนและเติบโตเป็นยักษ์ใหญ่ มูลค่าของหุ้นเหล่านี้จะพุ่งขึ้นในระดับเลขชี้กำลัง ความมั่งคั่งของพวกเขาแทบทั้งหมดจึงผูกกับ “มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของบริษัท” ขณะที่เงินเดือนมักเป็นเพียงสัญลักษณ์
ผู้จัดการมืออาชีพมักเข้ามาในบริษัทหลังจากที่บริษัทมีขนาดระดับหนึ่งแล้ว และต้องใช้ความสามารถด้านการบริหารมืออาชีพ พวกเขาไม่ได้ผ่านขั้นตอน “ช่วงพรีเมียมความเสี่ยง” ในระยะเริ่มต้น ดังนั้นความมั่งคั่งของพวกเขาจึงมาจากเงินเดือนปีละสูง โบนัสตามผลงาน และตัวเลือกซื้อหุ้น (Options) หรือหุ้นจำกัด (RSU) ที่ได้รับสิทธิแบบทยอยตามเงื่อนไข แม้รายได้จะสูงลิบลิ่วสำหรับคนทั่วไป แต่การจะไล่ตามผู้ก่อตั้งที่สะสมถือหุ้นจำนวนมหาศาลมาหลายสิบปีถือว่าเป็นเรื่องยากมาก
ตัวอย่างที่เป็นที่รู้จักที่สุดคือ Steve Jobs ผู้ก่อตั้งของ Apple เมื่อเขากลับมาที่ Apple สิ่งที่โดดเด่นที่สุดคือเงินเดือนปีละ 1 ดอลลาร์ ความมั่งคั่งมหาศาลของเขามาจากหุ้นของ Apple ที่เขาถือไว้ และต่อมาจากการขาย Pixar ให้กับ Disney ซึ่งทำให้เขาได้หุ้นของ Disney มาด้วย
ส่วน Tim Cook (Cook ในฐานะผู้สืบทอด) ที่นำ Apple สร้างสถิติการพุ่งขึ้นของมูลค่าบริษัทอย่างต่อเนื่อง แผนค่าตอบแทนของเขาเอื้อประโยชน์อย่างมาก ประกอบด้วยเงินเดือนพื้นฐาน โบนัสตามผลงาน และรางวัลหุ้นจำนวนมหาศาลที่ผูกกับผลการเคลื่อนไหวของราคาหุ้น Apple ในปี 2023 ค่าตอบแทนตามเป้าหมายของเขาอยู่ที่ประมาณ 49 ล้านดอลลาร์ เนื่องจากเขาทำงานที่ Apple มานานหลายสิบปีและได้รับการจัดสรรหุ้นปันส่วนจำนวนมาก มูลค่าสุทธิของเขาจึงราว 2,000 ล้านดอลลาร์ เป็นผู้จัดการมืออาชีพเพียงไม่กี่คนที่กลายเป็นมหาเศรษฐี (Billionaire) จากการทำงานเท่านั้น แต่เมื่อเทียบกับรายชื่อกลุ่มเศรษฐีระดับผู้ก่อตั้ง ตัวเลขนี้ยังไม่ถือว่าอยู่ระดับท็อป
การแบ่งบทบาทระดับสูงแบบ “สองราง” ของ Strategy และการออกแบบค่าตอบแทน
ในมุมมองการกำกับดูแลกิจการขององค์กรจากมุมที่เป็นกลาง Strategy ตอนนี้ใช้การออกแบบแบ่งบทบาทระดับสูงแบบ “สองราง”:
ประธานกรรมการ (ผู้ก่อตั้ง): มุ่งเน้นการจัดสรรเงินทุนและกลยุทธ์การถือครองบิตคอยน์ ผลตอบแทนของเขามาจากการเพิ่มมูลค่าระยะยาวของสินทรัพย์ ไม่จำเป็นต้องดึงเงินเดือนเป็นเงินสดจากการดำเนินงานประจำวัน
ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร (CEO): มุ่งเน้นการขายธุรกิจซอฟต์แวร์ การเปลี่ยนผ่านเชิงดิจิทัลขององค์กร และการบริหารจัดการการดำเนินงานประจำวัน ผ่าน “เงินเดือนฐาน + โบนัสตามผลการดำเนินงาน + หุ้นที่ให้ตามเงื่อนไข” เพื่อให้แน่ใจว่าการบริหารของเขาตรงกับความคาดหวังของผู้ถือหุ้น
ข้อดีของโครงสร้างนี้คือการแบ่งอำนาจหน้าที่ชัดเจน ทำให้มั่นใจได้ว่าการดำเนินการด้านทุนที่ใช้เลเวอเรจสูงสามารถเดินหน้าต่อได้ ขณะเดียวกันก็ยังมีทีมมืออาชีพมาดูแลการดำเนินธุรกิจหลัก แต่ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นคือ บริษัทพึ่งพาการตัดสินใจลงทุนของผู้ก่อตั้งรายเดียวสูง และแรงจูงใจด้านหุ้นมูลค่าสูงของผู้จัดการก็ยังอาจได้รับผลกระทบอย่างรุนแรงจากความผันผวนของตลาดบิตคอยน์ในที่สุด
บทความ “Michael Saylor แทบไม่เคยรับเงินเดือน 1 ดอลลาร์ในช่วงหลายปี! จากโครงสร้างค่าตอบแทนของ Strategy มองตรรกะการผูกผลประโยชน์ของผู้ก่อตั้งและผู้จัดการมืออาชีพ” ปรากฏครั้งแรกใน 鏈新聞 ABMedia
