ตำนานสายชอร์ต Chanos ปะทะสายเทคขาขึ้น Zlatev โต้วาทีกลุ่มฟองสบู่ AI Capital เมื่อวันที่ 21 มิถุนายน อัตราส่วน PE ที่ 15x เทียบกับ ROIC ที่ 5-8%

ในวันอาทิตย์ (21 มิถุนายน) ที่งาน Macro Minds ซึ่งจัดโดย Jack Farley ตำนานนักลงทุนสายชอร์ต Jim Chanos และพาร์ตเนอร์จากเฮดจ์ฟันด์ Val Zlatev ปะทะคารมกันเรื่องว่า การลงทุนโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI (capital expenditure) เป็นฟองสบู่หรือไม่ Chanos กล่าวหาว่าตลาดกำลังซ้ำรอย “ความคลาดเคลื่อนด้านบัญชี” แบบยุค 1990s โดยผู้จำหน่ายชิปอย่าง Nvidia และ ASML สามารถรับรู้รายได้และกำไรได้ทันที ขณะที่บริษัทคลาวด์ระดับไฮเปอร์สเกลกลับบันทึกเงินลงทุนขนาดใหญ่เป็นสินทรัพย์และทยอยตัดค่าเสื่อมเป็นระยะเวลา 4-7 ปี เขาเจาะจงบริษัทอย่าง CoreWeave ว่าเป็นลักษณะการเช่าการเงิน โดยมีผลตอบแทนจากเงินลงทุนก่อนหักภาษี (pre-tax ROIC) เพียง 5-8% พร้อมเตือนว่าค่าเสื่อมจะเป็นตัวจุดชนวนให้กำไรทรุดตัว

Zlatev โต้กลับว่าอุปสงค์ด้าน AI นั้นเป็นเรื่องจริงและวัดได้ โดยชี้ให้เห็นว่าการเช่า GPU เพิ่มขึ้น 40-50% แม้ฮาร์ดแวร์จะเริ่มมีอายุการใช้งาน สำหรับข้อจำกัดด้านอุปทาน เขาระบุว่า กำลังการผลิตเซมิคอนดักเตอร์ขยายได้แค่ 30-35% ต่อปีเท่านั้น เนื่องจากคอขวดด้านอุปกรณ์ ซึ่งสนับสนุนให้ราคาชิปหน่วยความจำอยู่ในระดับสูง ส่วนประเด็นด้านมูลค่า (valuation) Zlatev ชี้ว่า Nvidia ซื้อขายที่เพียง 15x ของกำไรต่อหุ้นที่คาดการณ์สำหรับปี 2027 ซึ่งยังห่างไกลจากระดับฟองสบู่ที่เคยเห็นในปี 1999