คิม ฮัก-กึน ผู้อำนวยการศูนย์วิจัยของซินยองซิเคียวริตี้ กล่าวใน 'ฟอรั่มตลาดทุน Maeil Economic 2026' ที่จัดขึ้นเมื่อเดือนที่แล้ว ณ ตลาดหลักทรัพย์เกาหลีในยออีโด กรุงโซล ว่าหุ้นเกาหลียังคงถูกประเมินค่าต่ำอย่างมีโครงสร้าง แม้ว่า KOSPI จะแตะระดับ 8,000 จุดและแซงหน้า S&P500 เป็นครั้งแรกในรอบ 46 ปีนับตั้งแต่ทั้งสองดัชนีเริ่มต้นที่ 100 จุดในเดือนมกราคม 2523 ความแข็งแกร่งที่ปรากฏเป็นเพียงภาพลวงตาที่ขับเคลื่อนโดยบริษัทเซมิคอนดักเตอร์ยักษ์ใหญ่เพียงไม่กี่แห่ง เนื่องจากบริษัทจดทะเบียนในเกาหลีกว่าครึ่งยังคงซื้อขายต่ำกว่า 1 เท่าของอัตราส่วนราคาต่อมูลค่าทางบัญชี (PBR) สะท้อนถึงความไม่ไว้วางใจของนักลงทุนต่อประสิทธิภาพในการใช้ทุนของบริษัท คิมระบุว่าสาเหตุของส่วนลดราคาที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องมาจากการที่บริษัทต่างๆ กักตุนเงินสดจากช่วงการเติบโตในอดีต ขณะที่สร้างผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (ROE) เพียง 3-4% เทียบเท่าเงินฝากธนาคาร และไม่สามารถคืนมูลค่าให้ผู้ถือหุ้นผ่านเงินปันผล การวิเคราะห์นี้เกิดขึ้นภายหลังการแก้ไขเพิ่มเติมประมวลกฎหมายพาณิชย์ 3 ฉบับที่ตราขึ้นเมื่อปีที่แล้ว ซึ่งนำหน้าที่ความรับผิดชอบต่อผู้ถือหุ้นมาใช้ สร้างแรงกดดันด้านกฎระเบียบให้บริษัทจดทะเบียนต้องแสดงกลยุทธ์การจัดสรรทุนที่ชัดเจน หรือเสี่ยงต่อผลกระทบจากตลาด
KOSPI แซง S&P500 หลังการแข่งขัน 46 ปี จากจุดเริ่มต้นที่ 100 จุดเท่ากัน
ในเดือนมกราคม 2523 KOSPI ของเกาหลีและ S&P500 ของสหรัฐฯ เริ่มต้นที่ระดับดัชนี 100 จุดเท่ากัน หลังจาก 46 ปี KOSPI ปิดที่ระดับ 8,000 จุด แซงหน้า S&P500 ที่ระดับ 7,000 จุด คิม ฮัก-กึน ระบุว่าในขณะที่ตลาดสหรัฐฯ นำมาในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ตลาดหุ้นเกาหลีพุ่งทะยานอย่างรุนแรงในช่วงปีที่ผ่านมาจนพลิกสถานการณ์ อย่างไรก็ตาม เขามองว่าเหตุการณ์สำคัญนี้เป็นเรื่องน่าขัน โดยกล่าวว่าปรากฏการณ์ 'ส่วนลด' ที่บริษัทเกาหลีถูกประเมินค่าต่ำนั้นกลับทวีความรุนแรงขึ้นแทนที่จะลดลง
บริษัทจดทะเบียนเกาหลีกว่าครึ่งซื้อขายต่ำกว่า 1 เท่าของ PBR แม้ตลาดปรับตัวขึ้น
PBR ของตลาดเกาหลีปัจจุบันอยู่ที่ 1.8 เท่า หลุดจากอันดับท้ายสุดของโลกเมื่อปีที่แล้ว มาอยู่เหนือจีนเพียงเล็กน้อย คิม ฮัก-กึน ปัดการปรับตัวขึ้นนี้ว่าเป็น "ภาพลวงตา" โดยอธิบายว่าการเพิ่มขึ้นของ PBR เกิดจากหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่เพียงไม่กี่ตัว เช่น ซัมซุงอิเล็กทรอนิกส์และ SK Hynix ที่ผลักดันราคาให้สูงขึ้น บริษัทจดทะเบียนในเกาหลีกว่าครึ่งยังคงอยู่ต่ำกว่า 1 เท่าของ PBR หมายความว่ามูลค่าตลาดรวมต่ำกว่ามูลค่าชำระบัญชี (มูลค่าทางบัญชี) คิมระบุว่าสาเหตุหลักคือบริษัทต่างๆ สะสมเงินสดจากช่วงการเติบโตสูงในอดีต แต่ไม่สามารถนำไปใช้ได้อย่างมีประสิทธิภาพ ส่งผลให้เกิดความไม่ไว้วางใจในตลาด เขากล่าวว่า "หากบริษัทกักตุนเงินทุนและสร้าง ROE เพียง 3-4% ก็ไม่ต่างจากเงินฝากธนาคารในมุมมองของนักลงทุน จากมุมมองทางสังคม การดึงดูดเงินทุนแล้วหยุดนิ่งโดยไม่เติบโตถือเป็น 'การทำลายมูลค่า' ในรูปแบบหนึ่ง" คิมเตือนว่าหากบริษัทไม่ได้ดำเนินธุรกิจในอุตสาหกรรมที่ใช้เงินทุนสูงอย่างเซมิคอนดักเตอร์หรือการป้องกันประเทศ บริษัทในระยะเติบโตเต็มที่ต้องตัดสินใจว่าจะจัดสรรความมั่งคั่งที่สะสมไว้อย่างไร ไม่ว่าจะคืนให้ผู้ถือหุ้นผ่านเงินปันผล หรือบังคับให้เพิ่ม ROE โดยลดขนาดส่วนของผู้ถือหุ้น
อัตราการจ่ายเงินปันผลของบริษัทเกาหลีต่ำกว่าเพื่อนบ้านในภูมิภาค
คิม ฮัก-กึน วิเคราะห์ความแข็งแกร่งพื้นฐานของตลาดหุ้นสหรัฐฯ โดยระบุว่าแม้การพุ่งขึ้นของหุ้น Big Tech จะดึงดูดความสนใจ แต่พลังที่แท้จริงอยู่ที่วัฒนธรรมการคืนผลตอบแทนให้ผู้ถือหุ้นในระยะยาว เขาเน้นย้ำว่า "ราคาหุ้นสามารถพุ่งขึ้นได้ในพริบตา แต่สิ่งที่ทำให้นักลงทุนยึดมั่นในตลาดในระยะยาวคือเงินปันผลในท้ายที่สุด" เมื่อเทียบกับคู่แข่งที่เน้นการผลิตอย่างไต้หวัน จีน และญี่ปุ่น อัตราการจ่ายเงินปันผลของเกาหลี (สัดส่วนของกำไรสุทธิที่จ่ายเป็นเงินปันผล) ยังคงต่ำกว่าอย่างมีนัยสำคัญ คิมยอมรับว่าเงินปันผลไม่ใช่ทางออกเดียว โดยยกตัวอย่าง SK Hynix ซึ่งเป็นบริษัทที่จ่ายเงินปันผลปานกลางแต่ให้รางวัลแก่ผู้ถือหุ้นด้วยการลงทุนอย่าง aggressive เพื่อเพิ่มมูลค่าองค์กร ประเด็นหลักคือท่าทีการป้องกันของบริษัทที่มี PBR ต่ำซึ่งหยุดเติบโตแต่ยังคงสะสมสินทรัพย์
การแก้ไขเพิ่มเติมประมวลกฎหมายพาณิชย์ 3 ฉบับนำหน้าที่ความรับผิดชอบต่อผู้ถือหุ้นมาใช้
คิม ฮัก-กึน ระบุว่าการแก้ไขเพิ่มเติมประมวลกฎหมายพาณิชย์ 3 ฉบับที่ตราขึ้นเมื่อปีที่แล้ว โดยเฉพาะการนำหน้าที่ความรับผิดชอบต่อผู้ถือหุ้นมาใช้ (กำหนดให้คณะกรรมการพิจารณาผลประโยชน์ของผู้ถือหุ้นควบคู่กับผลประโยชน์ของบริษัท) ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงที่ก้าวล้ำที่สุดในประวัติศาสตร์ตลาดทุน เขาประเมินว่ากรอบสถาบันที่แก้ไขใหม่บังคับให้บริษัทจดทะเบียนต้องตระหนักถึงผู้ถือหุ้น คิมยืนยันว่าจุดหมายปลายทางสูงสุดของตลาดหลังการปฏิรูปกฎหมายคือ "การเสริมสร้างการสื่อสารระหว่างบริษัทและผู้ถือหุ้น" เขาเตือนว่าบริษัทที่ไม่สามารถพิสูจน์ให้ผู้ถือหุ้นเห็นถึงวิสัยทัศน์ที่ชัดเจนว่าพวกเขาจะจัดสรรและใช้สินทรัพย์ที่สะสมไว้อย่างไร จะถูกตลาดคัดออก
คำถามที่พบบ่อย
คิม ฮัก-กึน กล่าวอะไรเกี่ยวกับ KOSPI ที่แตะ 8,000 จุด?
คิม ฮัก-กึน กล่าวในฟอรั่มที่จัดขึ้นเมื่อเดือนที่แล้วว่าระดับ 8,000 จุดของ KOSPI และการแซง S&P500 หลังจาก 46 ปีเป็นภาพลวงตาที่ขับเคลื่อนโดยหุ้นเซมิคอนดักเตอร์ เนื่องจากบริษัทจดทะเบียนในเกาหลีกว่าครึ่งยังคงซื้อขายต่ำกว่า 1 เท่าของ PBR จากประสิทธิภาพการใช้ทุนต่ำและการคืนผลตอบแทนให้ผู้ถือหุ้นไม่เพียงพอ
ทำไมบริษัทเกาหลีถึงมี PBR ต่ำตามการวิเคราะห์?
คิม ฮัก-กึน ระบุสาเหตุว่ามาจากบริษัทที่กักตุนเงินสดจากช่วงการเติบโตในอดีต ขณะที่สร้าง ROE เพียง 3-4% เทียบเท่าเงินฝากธนาคาร ทำให้เกิดความไม่ไว้วางใจในตลาดว่าพวกเขาไม่สามารถใช้ทุนเพื่อสร้างมูลค่าให้ผู้ถือหุ้นได้อย่างมีประสิทธิภาพ
มีการเปลี่ยนแปลงทางกฎหมายอะไรสำหรับบริษัทจดทะเบียนเกาหลี?
มีการแก้ไขเพิ่มเติมประมวลกฎหมายพาณิชย์ 3 ฉบับเมื่อปีที่แล้ว รวมถึงการนำหน้าที่ความรับผิดชอบต่อผู้ถือหุ้นมาใช้ ซึ่งกำหนดให้คณะกรรมการพิจารณาผลประโยชน์ของผู้ถือหุ้นควบคู่กับผลประโยชน์ของบริษัท และสร้างแรงกดดันด้านกฎระเบียบเพื่อความโปร่งใสในการจัดสรรทุน
