กฎหมายว่าด้วยความชัดเจนของตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล (Digital Asset Market Clarity Act) กำลังได้รับความสนใจอย่างรวดเร็วในกรุงวอชิงตัน ขณะที่บรรดาสมาชิกสภากำลังถกเถียงแนวทางในการกำกับดูแลคริปโต บทบัญญัติมาตรา 404 ของร่างกฎหมายดังกล่าวจะจำกัดแพลตฟอร์มไม่ให้มอบรางวัลเพียงเพราะการถือครองสินทรัพย์ดิจิทัล เช่น สเตเบิลคอยน์หรือโทเค็น ซึ่งอาจทำให้โมเดล “ถือแล้วรับผลตอบแทน” แบบพาสซีฟจำนวนมากที่พบอยู่ในสหรัฐฯ ในปัจจุบันหายไป วุฒิสมาชิก Cynthia Lummis ได้ออกมากระตุ้นให้หยุดการเลื่อนร่างกฎหมายอย่างเปิดเผย พร้อมเตือนว่าความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบยังคงสร้างความเสียหายต่อทั้งนักลงทุนและผู้สร้างสรรค์นวัตกรรม ร่างกฎหมายฉบับใหญ่ตั้งใจจะกำหนดว่าสินทรัพย์ดิจิทัลใดอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ SEC และสินทรัพย์ใดอยู่ภายใต้การกำกับของ CFTC พร้อมทั้งนำมาตรฐานสเตเบิลคอยน์และกฎการเปิดเผยข้อมูลมาใช้ ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของความพยายามที่กว้างกว่าในการแทนที่การกำกับดูแลที่ขับเคลื่อนด้วยการบังคับใช้มาหลายปีด้วยแนวทางที่ชัดเจนขึ้นสำหรับอุตสาหกรรม
มาตรา 404 ปรับเปลี่ยนอะไรบ้าง
Digital Asset Market Clarity Act ถูกออกแบบมาเพื่อทำให้กฎเกณฑ์สำหรับอุตสาหกรรมคริปโตของสหรัฐฯ ชัดเจนขึ้น ร่างกฎหมายมีเป้าหมายในการกำหนดว่าสินทรัพย์ดิจิทัลใดอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ SEC และสินทรัพย์ใดเข้าข่ายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัลแบบกระจายอำนาจที่อยู่ภายใต้การกำกับของ CFTC กฎหมายฉบับนี้ยังนำมาตรฐานสเตเบิลคอยน์ กฎการเปิดเผยข้อมูล และการคุ้มครอง DeFi แบบจำกัดมาใช้
ภายใต้ถ้อยคำปัจจุบันของมาตรา 404 ผู้ให้บริการด้านสินทรัพย์ดิจิทัลจะไม่สามารถเสนอผลตอบแทนโดยอาศัยการเป็นเจ้าของสินทรัพย์เพียงอย่างเดียว ผู้ใช้จึงไม่สามารถรับผลตอบแทนแบบพาสซีฟอย่างถูกกฎหมายเพียงเพื่อนำสเตเบิลคอยน์หรือโทเค็นไป “จอด” ไว้บนแพลตฟอร์มเท่านั้น ข้อนี้ส่งผลโดยตรงต่อโมเดลธุรกิจคริปโตที่พบได้บ่อยที่สุดบางส่วนในปัจจุบัน
ความกังวลของอุตสาหกรรมต่อข้อจำกัดผลตอบแทน (Yield)
ข้อจำกัดที่เสนออาจสร้างแรงกดดันต่อการแลกเปลี่ยน (exchanges) แพลตฟอร์มการให้กู้ยืม และโปรโตคอล DeFi ที่พึ่งพาผลตอบแทนพาสซีฟอย่างหนักเพื่อดึงดูดผู้ใช้ ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา นักลงทุนรายย่อยเข้าสู่คริปโตผ่านโมเดลง่าย ๆ โดยนำสินทรัพย์ไปฝากและได้รับผลตอบแทนในลักษณะเดียวกับดอกเบี้ย
ผู้วิจารณ์ในวอชิงตันมองว่าผลิตภัณฑ์เหล่านั้นคล้ายกับหลักทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียน หรือระบบธนาคารเงา (shadow banking) ผู้เล่นในอุตสาหกรรมบางรายกังวลว่าการเปลี่ยนผ่านอาจลดแรงจูงใจของผู้ใช้รายย่อย ทำให้สภาพคล่องของ DeFi อ่อนแอลง และอาจผลักดันกิจกรรมให้ย้ายออกไปนอกประเทศชั่วคราว ขณะที่อีกฝ่ายเห็นว่ากฎระเบียบอาจเอื้อให้สถาบันขนาดใหญ่ที่มีโครงสร้างพื้นฐานด้านการปฏิบัติตามกฎและทีมกฎหมายอยู่แล้ว
กลุ่มธุรกิจการธนาคารและผู้กำหนดนโยบายบางส่วนสนับสนุนข้อจำกัดดังกล่าว โดยเชื่อว่ากฎที่ชัดเจนขึ้นจะช่วยลดความเสี่ยงเชิงระบบ ขณะเดียวกันก็ป้องกันการทำการตลาด “ผลตอบแทนไร้ความเสี่ยง” ที่ทำให้เข้าใจผิด
โอกาสตลาดที่เน้นการปฏิบัติตามกฎระเบียบเป็นหลักกำลังเกิดขึ้น
ผู้บริหารคริปโตบางคนมองว่าการเปลี่ยนแปลงนี้สร้างโอกาสใหม่มากกว่าการตัดผลตอบแทนทิ้งทั้งหมด STBL Chief Compliance Officer Joe Vollono ให้เหตุผลว่าข้อจำกัดดังกล่าวอาจทำให้เกิดหมวดหมู่ใหม่ของผลิตภัณฑ์การเงินคริปโตที่ปฏิบัติตามกฎอย่างครบถ้วน โดยวางอยู่บนการมีส่วนร่วมเชิงรุกแทนการถือแบบพาสซีฟ
ผลิตภัณฑ์เหล่านี้อาจรวมถึงระบบคลังเงิน (treasury) ที่ขับเคลื่อนด้วย AI ตลาดการให้กู้ยืมแบบโปรแกรมได้ เครื่องมือบริหารจัดการหลักประกัน และกลยุทธ์สินทรัพย์โลกเสมือนที่แปลงเป็นโทเค็น (tokenized) แทนที่จะเป็นโมเดล “ฝากแล้วรับผลตอบแทน” อย่างง่าย ผู้ใช้จะมีปฏิสัมพันธ์กับระบบอัตโนมัติที่ทำหน้าที่จัดสรรสภาพคล่องอย่างต่อเนื่องข้ามโครงสร้างพื้นฐาน DeFi ที่ปฏิบัติตามกฎ การเปลี่ยนนี้จะขยับอุตสาหกรรมจากกลไกถือเพื่อรับผลตอบแทนแบบพาสซีฟ ไปสู่ระบบใช้งานเพื่อรับผลตอบแทนแบบเชิงรุก
การใช้งานที่เป็นไปได้รวมถึง:
- ตัวแทน AI ที่ปรับเหมาะสมการจัดสรรผลตอบแทนในกลุ่มการให้กู้ยืมที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล
- ผลิตภัณฑ์ Treasury ที่เป็นโทเค็น สร้างผลตอบแทนที่ปฏิบัติตามข้อกำกับได้
- สถาบันต่าง ๆ ใช้โครงข่ายบล็อกเชนเพื่อเพิ่มประสิทธิภาพด้านหลักประกัน
- แพลตฟอร์ม DeFi ที่ให้ความสำคัญกับประโยชน์จากธุรกรรม มากกว่ารางวัลแบบพาสซีฟ
สงครามกำกับดูแลครั้งใหญ่ที่กำลังเกิดขึ้น
Clarity Act สะท้อนถึงการถกเถียงในวงกว้างเกี่ยวกับอนาคตของคริปโตในสหรัฐฯ มุมมองหนึ่งมองว่ากฎที่เข้มงวดขึ้นเป็นภัยต่อการสร้างสรรค์นวัตกรรม อีกมุมมองหนึ่งเชื่อว่าการกำกับดูแลเป็นสิ่งจำเป็นเพื่อดึงดูดเงินทุนจากสถาบันและการนำไปใช้ในกระแสหลัก หากร่างกฎหมายผ่าน อาจทำให้ผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนจากคริปโตที่มีอยู่เดิมสะดุดในช่วงแรก แต่ก็อาจเร่งให้เกิดระบบการเงินบนเชนที่มีความเป็นผู้ใหญ่มากขึ้นและปฏิบัติตามกฎมากขึ้น ซึ่งออกแบบมาเพื่อการมีส่วนร่วมระยะยาวของภาคสถาบัน
