Оригинальный заголовок: «Стратегия Отчет за первый квартал: учетный убыток 14,4 миллиарда долларов, возможна продажа биткоинов для выплаты процентов»
Автор оригинала: Wenser, Odaily 星球日报
Сегодня рано утром завершилась телефонная конференция по финансовому отчету Strategy за первый квартал 2026 года, и отчет был официально опубликован. Таким образом, реальное состояние работы этого «сердца индустрии», владеющего 81,83 тысячи BTC, снова стало очевидным для рынка: за чистый убыток в 12,54 миллиарда долларов стоит цена BTC, которая однажды опустилась примерно до 62 тысяч долларов, продолжающееся увеличение владения 6,34 миллионами BTC, а также рост объема STRC до 8,5 миллиарда долларов.
Конечно, наиболее вызывающая воображение часть отчета и комментариев Майкла Сейлора — это объяснение о «возможной продаже части BTC для выплаты дивидендов». Возможно, под влиянием этой новости, несмотря на то, что показатели за первый квартал оказались ниже рыночных ожиданий, капитализация рынка выросла, и цена акций Strategy увеличилась на 3%.
Odaily 星球日报 специально подготовил краткое резюме ключевых моментов и потенциальных направлений развития после первого квартала.
Чистый учетный убыток за первый квартал — 12,5 миллиарда долларов, возможна продажа BTC для выплаты дивидендов
重点一：Продажа BTC перестала быть невозможной, а стала опцией
При внимательном рассмотрении отчета за первый квартал и содержания телефонной конференции Strategy неоднократно подчеркивалось — «Если конвертируемые облигации истекают или выкупаются без конвертации в обыкновенные акции, компании, возможно, придется продавать обыкновенные акции или биткоины, чтобы обеспечить достаточную ликвидность для выполнения обязательств.»
К концу первого квартала долг Strategy по долгосрочным обязательствам составлял 8,17 миллиарда долларов, выкуп привилегированных акций — 10 миллиардов долларов, наличных средств — всего 2,21 миллиарда долларов. В то же время компания должна продолжать выплачивать дивиденды по привилегированным акциям (текущая годовая ставка 11,5%), и уже начала привлекать средства за счет выпуска обыкновенных акций для финансирования дивидендов. Если цена BTC продолжит снижаться, что ограничит возможности финансирования, продажа биткоинов для погашения долгов станет не только гипотетической возможностью, но и реальностью, что, безусловно, повлияет на рынок.
Майкл Сейлор, основатель Strategy, заявил: «Это лишь сообщение рынку о том, что эта модель (поддержка доходности акционеров за счет подтвержденных активов в биткоинах) уже реализована».
Стоит отметить, что в отличие от традиционных KPI, Strategy разработала собственную систему показателей, включающую: BPS (на одну акцию в биткоинах), BTCYield (9,4%), BTC Gain (63 410 BTC), BTC$ Gain (доход в долларах от BTC — 4,97 миллиарда долларов) (Odaily 星球日报: данные по состоянию на 3 мая).
Однако в дисклеймере также указано, что эти показатели не учитывают долговых обязательств, приоритетных прав по выкупу привилегированных акций, не отражают инвестиционную доходность и справедливую стоимость, а также что «доход в долларах от BTC может быть положительным, в то время как компания несет огромные нереализованные убытки по справедливой стоимости». На самом деле, бизнес-результаты Strategy за первый квартал подтверждают эту механику: KPI показывают доход в 4,97 миллиарда долларов, но по GAAP зафиксирован нереализованный убыток в 14,46 миллиарда долларов.
Основная функция этой системы KPI — поддержание нарратива на рынке, а не отражение реального финансового состояния. Проще говоря, «поддержка позитивных новостей» или «замаскировка плохих» — это обычная практика Strategy на рынке капитала.
К 3 мая 2026 года Strategy владеет 818 334 BTC, что на 22% больше по сравнению с началом года. Но чистый убыток за первый квартал составил 12,54 миллиарда долларов, почти весь — это нереализованные убытки по цифровым активам (14,46 миллиарда долларов); общая себестоимость 818 334 BTC — 61,81 миллиарда долларов, средняя цена покупки — примерно 75 537 долларов за BTC. Стоит отметить, что благодаря недавнему рыночному росту, во втором квартале прибыль по бумагам составила 8,3 миллиарда долларов.
重点二：Q1 потрачено 7,25 миллиарда долларов на покупку BTC, но учетная стоимость BTC на конец квартала снизилась на 7,2 миллиарда
Если говорить о сделках, то отчет за первый квартал Strategy едва ли можно назвать прибыльным или убыточным — скорее, «без убытка и без прибыли».
Данные показывают, что в первом квартале Strategy приобрела 89 599 BTC, потратив 7,25 миллиарда долларов, средняя цена — около 80 929 долларов за BTC. Но из-за падения цены BTC учетная стоимость активов снизилась с 58,85 миллиарда долларов в начале года до 51,65 миллиарда долларов, что составляет уменьшение примерно на 7,2 миллиарда долларов.
Нельзя не отметить, что в условиях медвежьего рынка, постоянно увеличивая заемные средства (финансирование + дивиденды) для покупки BTC, такой результат уже считается довольно хорошим.
重点三：Влияние AI на Strategy объективно существует, доходы от программного обеспечения полностью маргинализированы
На уровне заявлений Strategy продолжает настаивать, что является «компанией по анализу бизнес-программного обеспечения, управляемой AI», — что видно из структуры доходов, включающей подписки, лицензии и поддержки продуктов.
Но по сравнению с масштабами владения BTC — 64,1 миллиарда долларов — доходы от программного обеспечения за первый квартал составили всего 124,3 миллиона долларов, а валовая прибыль — 83,35 миллиона долларов; разрыв в более чем в 500 раз ясно показывает рынку: в эпоху активного развития AI, программное обеспечение, связанное с AI, полностью маргинализировано.
重点四：STRC — самый яркий бизнес, рыночная капитализация за 9 месяцев достигла 8,5 миллиарда долларов
В качестве «инструмента финансирования» Strategy, STRC, за короткий срок выросший до 8,5 миллиарда долларов, стал крупнейшей в мире по рыночной стоимости привилегированной акцией. За текущий год, с начала года, Strategy привлекла 5,58 миллиарда долларов через STRC, что в 3,89 раза больше по сравнению с началом года.
Кроме того, Strategy заявил, что коэффициент Шарпа STRC достиг 2,53, волатильность — всего 3%, средний дневной объем торгов — 375 миллионов долларов. Это означает, что с помощью STRC, низковолатильного, высокодоходного и высоколиквидного инструмента, в традиционных финансовых рынках появляется новая поддержка для резервов BTC.
重点五：Структура финансирования в Q1 и Q2 претерпела кардинальные изменения, STRC стала основным инструментом финансирования
В отчете указано, что в первом квартале Strategy привлекла 7,37 миллиарда долларов, из которых 5,3 миллиарда — за счет обычных акций MSTR через ATM, а 2,07 миллиарда — за счет STRC, что составляет примерно 72% и 28% соответственно; однако после начала второго квартала (с 1 апреля по 3 мая) произошел обратный тренд — STRC привлекла 3,51 миллиарда долларов, а MSTR — всего 81 миллион долларов.
Это означает, что потребность в финансировании за счет обычных акций сокращается, и Strategy все больше полагается на привлечение средств через привилегированные акции с фиксированным доходом для поддержания объема средств и продолжения увеличения BTC.
Кроме того, возможно, учитывая впечатляющие показатели STRC и его привлекательность для инвесторов, Strategy продвигает этот «инвестиционный фиксированный доход» и в традиционных финансовых рынках, инициировав голосование за выплату дивидендов по STRC, чтобы сократить цикл выплаты дивидендов и привлечь больше инвесторов.
重点六：Первый в истории случай накопленного убытка Strategy
В традиционных финансовых рынках накопленная прибыль — важный показатель финансового состояния компании, отражающий сумму всех чистых доходов за все время минус дивиденды. Проще говоря, это «кошелек» компании.
За более чем 30 лет с основания в 1989 году и по конец 2025 года, Strategy имела накопленную прибыль в 6,32 миллиарда долларов; однако к концу первого квартала этого года эта цифра изменилась с положительной на отрицательную — 64,7 миллиона долларов накопленного дефицита.
Это прямой результат стандарта ASU 2023-08 (Odaily 星球日报: этот стандарт требует с 2025 года для публичных компаний учитывать BTC по справедливой стоимости, а изменения цены — прямо в отчет о прибылях и убытках), — однако с точки зрения традиционной GAAP, накопленная прибыль Strategy за более чем тридцать лет полностью стерта за один квартал падения BTC.
Конечно, если цена BTC вырастет, эта цифра может снова стать положительной. Этот показатель еще раз подчеркивает высокие риски и волатильность криптоактивов по сравнению с традиционными финансовыми активами.
重点七：Экосистема DeFi, основанная на STRC, находится в стадии строительства
В отчете Strategy за первый квартал упоминается, что протоколы DeFi, такие как Apyx и Saturn, привлекли более 270 миллионов долларов в активы STRC; 150 миллионов долларов активов STRC были включены в корпоративные резервы такими компаниями, как Prevalon, Strive и Anchorage.
Другими словами, STRC постепенно превращается из инструмента финансирования через привилегированные акции в базовый залог для экосистемы на блокчейне. Если в будущем привлекательность STRC для рынка капитала и криптоэкосистемы продолжит расти (Odaily 星球日报: вне зависимости от традиционного или криптовалютного рынка, фиксированный доход остается очень привлекательным), то STRC со временем может превзойти MSTR (традиционные привилегированные акции).
Конечно, с ростом доли STRC возрастает и требования к платежеспособности Strategy по дивидендам, а также расширяется зона риска для рынка.
重点八：Налоговые вычеты есть, но в ближайшие 10 лет они не пригодятся
Помимо операционных данных, в отчете Strategy за первый квартал также отмечается резкое изменение в отсроченных налоговых обязательствах.
Согласно таблице, отсроченные налоговые обязательства Strategy резко снизились с почти 1,93 миллиарда долларов в начале года до всего 138 тысяч долларов на конец квартала — практически до нуля.
Проще говоря, ранее Strategy имела около 1,93 миллиарда долларов «отложенного налогового обязательства» из-за прибыли по бизнесу, но из-за падения цены BTC и убытков по бизнесу эта сумма была учтена как «налоговая прибыль» в отчетности. Кроме того, нереализованный убыток в 14,46 миллиарда долларов также потенциально может снизить налоговые обязательства, создавая «налоговый щит».
Но проблема в том, что этот налоговый щит действует только при наличии налоговой прибыли у Strategy в будущем, а компания заявила, что в течение более чем десяти лет налоговая прибыль не ожидается. Проще говоря, Strategy получила налоговые вычеты в размере 1,9 миллиарда долларов благодаря падению BTC, но поскольку в будущем прибыли не предвидится, этот «налоговый щит» вряд ли сможет быть использован.
В конце концов, помимо покупки акций Strategy, на рынке уже появились ставки о том, продаст ли Strategy биткоины до конца года, и вероятность этого сейчас оценивается в 44%.
Ссылка на оригинал
Нажмите, чтобы узнать о вакансиях в BlockBeats
Добро пожаловать в официальный чат сообщества BlockBeats:
Телеграм-канал подписки: https://t.me/theblockbeats
Телеграм-группа: https://t.me/BlockBeats_App
Официальный аккаунт в Твиттере: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
