Банк Кореи опубликовал анализ от 19-го числа, показав, что реальный валовой внутренний доход (GDI) Южной Кореи в 1-м квартале вырос на 13,2% в годовом выражении, значительно обогнав рост реального ВВП на 3,8%, что сформировало рекордный разрыв в 9,4 процентного пункта — самый широкий с начала ведения статистики в 1960 году. Улучшение обусловлено 92,5-процентным годовым скачком цен на полупроводники, при этом вклад сектора ИТ составил 73,4% в увеличении экспортных цен. Официальные лица BOK Ли Чон-ун, Ким Дэ-аэ и Хан Чин-су заявили в записке BOK Issue Note с заголовком «Почему это улучшение условий торговли отличается: реальное влияние бума полупроводников на экономику», что это улучшение качественно отличается от прошлых периодов, связанных с ростом цен на нефть, и приведёт к существенным эффектам для внутреннего спроса через потребление, инвестиции и фискальные каналы.
BOK сообщает о рекордном разрыве GDI—ВВП в 1-м квартале в 9,4 п.п.
Условия торговли, рассчитанные путём деления экспортных цен на импортные, показывают, сколько единиц импорта можно приобрести, продав одну единицу экспорта. В 1-м квартале реальный ВВП Южной Кореи вырос на 3,8% в годовом выражении, тогда как реальный GDI — отражающий улучшение условий торговли — увеличился на 13,2%. Разрыв в 9,4 процентного пункта между темпами роста GDI и ВВП представляет собой самый большой дифференциал с тех пор, как началось составление соответствующей статистики в 1960 году.
Цены на полупроводники подскочили на 92,5% в годовом выражении в 1-м квартале. Сектор ИТ, включая полупроводники, обеспечил 73,4% общего прироста экспортных цен за этот период. Доля ИТ-производства в общем объёме выпуска обрабатывающей промышленности выросла с менее чем 30% в прошлые периоды до 51% в 1-м квартале.
Три фактора отличают текущее улучшение от прошлых периодов
BOK выделил три отличительные характеристики текущего улучшения условий торговли по сравнению с прошлыми эпизодами 2009, 2015–16 и 2020 годов. Во-первых, если все три предыдущих периода улучшения были связаны с падением импортных цен, обусловленным колебаниями цен на международную нефть, то нынешнее улучшение обусловлено ростом экспортных цен, который превышает подъём цен на нефть.
Во-вторых, рост экспортных цен в основном берёт начало в секторе ИТ, в частности в полупроводниках. Доля сектора ИТ-производства в общем объёме обрабатывающей промышленности расширилась с менее чем 30% в прошлые периоды до 51% в 1-м квартале.
В-третьих, BOK отметил, что структурный рост спроса на полупроводники из-за расширения искусственного интеллекта в сочетании с перспективами стабилизации цен на нефть после ослабления напряжённости на Ближнем Востоке предполагает, что благоприятные условия торговли сохранятся в течение заметного периода.
Каналы внутреннего спроса демонстрируют немедленную реакцию потребления и инвестиций
BOK проанализировал, что передача импульса внутреннего спроса отличается от прежних сценариев. В прошлые периоды, когда снижение импортных цен обеспечивало улучшение условий торговли, рост частного потребления был ограничен, а инвестиции увеличивались со временем с лагами. В отличие от этого, когда рост экспортных цен приводил к улучшениям, потребление заметно росло, а инвестиции расширялись сразу, без задержек.
Что касается потребления, BOK оценил, что рост зарплат в ИТ-секторе и эффект от прироста стоимости активов из-за роста цен на акции поддержат улучшение потребления. BOK заявил: «Недавние темпы роста зарплат существенно выше, чем в прошлом, и значительная часть большого увеличения GDI объясняется структурным спросом со стороны глобального расширения ИИ, поэтому домохозяйства могут воспринимать рост доходов как устойчивый, а не временный».
Заместитель директора Ли Чон-ун сказал: «Компании должны инвестировать немедленно, чтобы закрепить глобальное лидерство. Чтобы это отразилось на потреблении, зарплаты должны расти. Когда пройдут переговоры о труде в следующем году, рост зарплат станет заметным и конвертируется в потребление».
Доходы домохозяйств от прироста капитала по акциям превысили 400 трлн вон в прошлом году, что составляет примерно четверть совокупного располагаемого дохода домохозяйств в 1 508 трлн вон — фактор, поддерживающий ожидаемые эффекты от активов.
С точки зрения инвестиций крупные прогнозирующие институты ожидают, что капитальные затраты Samsung Electronics и SK Hynix существенно вырастут с 75 трлн вон в прошлом году до 120 трлн в этом году и 150 трлн в следующем.
Что касается фискального эффекта, BOK ожидает улучшение условий по поступлениям, сосредоточенное на корпоративном налоге, налоге на полученный доход и налоге на операции с ценными бумагами. BOK отметил, что быстрый рост номинального ВВП может смягчить макро-рычаги, но при этом выделил риск усиления волатильности налоговых поступлений.
BOK подчёркивает риски из-за усиления зависимости от ИТ
BOK подчеркнул необходимость ограждаться от рисков усиления экономической, фискальной и финансовой волатильности, поскольку зависимость экономики от ИТ выросла. Анализ также отметил важность бдительности в отношении возможного расширения финансовых дисбалансов, если выигрыш от бума полупроводников перетечёт в непроизводительные сектора, такие как недвижимость.
По инфляции BOK оценил, что шоки улучшения условий торговли могут создать повышательное давление со стороны спроса, сосредоточенное на неторгуемых товарах, таких как услуги.
Когда его спросили, может ли улучшение условий торговли, обусловленное полупроводниками, поднять потенциальные темпы роста, заместитель директора Ли Чон-ун ответил: «Отдел экономической модели пересчитает оценки и предоставит эту информацию».
Директор по расследованию Пак Чхан-хён заявил: «Поскольку разрыв в 9,4 процентного пункта (между GDI и ВВП) является самым большим с начала составления статистики, мы решили, что анализ необходим после наблюдения».
FAQ
Что стало причиной рекордного разрыва GDI—ВВП Южной Кореи в 1-м квартале?
Разрыв в 9,4 процентного пункта возник из-за 92,5-процентного годового скачка цен на полупроводники: вклад сектора ИТ составил 73,4% в увеличении экспортных цен, что обеспечило рост реального GDI на 13,2% против роста реального ВВП на 3,8%.
Чем это улучшение условий торговли отличается от прошлых периодов?
Банк Кореи выделил три отличия: рост экспортных цен (а не снижение импортных цен) обеспечивает улучшение, основной источник — выгоды в основном от ИТ/полупроводников, а не изменения цен на нефть, и структурный спрос на ИИ предполагает более продолжительные благоприятные условия в отличие от временных эпизодов в прошлом.
Какие эффекты для внутреннего спроса BOK ожидал от бума полупроводников?
Анализ BOK показал, что потребление вырастет заметно за счёт роста зарплат в ИТ-секторе и эффектов от активов на фондовом рынке на общую сумму более 400 трлн вон в виде прироста капитала домохозяйств, тогда как инвестиции расширятся сразу по мере роста CapEx Samsung Electronics и SK Hynix с 75 трлн вон в прошлом году до прогнозных 120 трлн вон в этом году.
