Директор департамента денежно-кредитных рынков МВФ Тобиас Адриан предупредил, что токенизация может фрагментировать финансовые рынки, если политические решения в отношении денег, рыночной инфраструктуры и правовых рамок не будут тщательно продуманы. Адриан заявил, что политический выбор определит, укрепит ли миграция финансовых активов на общие цифровые реестры финансовую систему или раздробит её. Этот сдвиг сжимает исполнение, клиринг и расчёты в одновременные программно-управляемые процессы, перемещая риски с традиционных балансов посредников на платформы, код и поставщиков инфраструктуры.
Адриан отметил, что миграция финансовых активов и обязательств на общие реестры может сжать исполнение, клиринг и расчёты в одновременные программно-управляемые процессы. Этот сдвиг может сделать рынки быстрее и эффективнее, но он также меняет то, где в финансовой системе находятся риски. Вместо концентрации в основном на балансах традиционных посредников риски могут сместиться в сторону платформ, кода и поставщиков рыночной инфраструктуры. Это делает управление, устойчивость, кибербезопасность и юридическую ясность центральными для следующего этапа токенизированных финансов.
Политическая проблема заключается в том, что токенизация может создать как интеграцию, так и фрагментацию. Общие реестры могут снизить операционные трения и расчётный риск, но слабая интероперабельность или непоследовательное правовое регулирование могут заперсть ликвидность на разных платформах и создать новые линии разлома между рынками.
Адриан определил три расчётных актива для токенизированной экономики
Адриан определил 3 основных расчётных актива, появляющихся в токенизированной экономике: токенизированные банковские депозиты, стейблкоины и токенизированные резервы центральных банков. Каждый из них несёт разные последствия для банков, регуляторов, эмитентов и участников рынка.
Токенизированные депозиты сохраняют существующие банковские рамки, одновременно позволяя атомарные расчёты и более эффективное управление ликвидностью. Они могут помочь банкам связать платежи, расчёты с клиентами и казначейские функции на общих реестрах. Но непрерывные расчёты также создают бóльшую потребность в поддержке ликвидности в реальном времени, особенно когда рынки работают за пределами традиционных рабочих часов.
Стейблкоины предлагают программируемость и глобальный охват, но их сила зависит от качества резервов, ликвидности и устойчивости эмитента. Их роль на токенизированных рынках может быстро расшириться, особенно в трансграничных платежах и расчётах по цифровым активам, но регуляторы по-прежнему сосредоточены на том, смогут ли эмитенты стейблкоинов поддерживать паритет с другими формами денег в стрессовых ситуациях.
Токенизированные резервы центральных банков устранили бы кредитный риск из расчётных активов, но также потребовали бы от центральных банков управления или надзора за программируемой инфраструктурой за пределами традиционных платёжных систем. Это поместило бы денежно-кредитные органы глубже в технический уровень финансовых рынков.
Токенизация изменяет структуру банков и рынков капитала
Адриан заявил, что токенизация скорее изменит банки, чем устранит их. Токенизированные депозиты могут сохранить банки в центре создания денег и расчётов, изменяя при этом то, как функционируют платежи, залог и казначейские операции. Токенизированное кредитование также может встраивать начисление процентов, требования к залогу и контроль рисков непосредственно в смарт-контракты.
Рынки капитала сталкиваются с аналогичным переходом. Токенизированные ценные бумаги могут объединить эмиссию, торговлю, расчёты, хранение и соблюдение требований в интегрированные рабочие процессы. Это может снизить контрагентский риск и сократить расчётные циклы, но также увеличит спрос на непрерывную ликвидность и автоматическое управление маржой.
Адриан написал, что рынки обеспеченных залогом могут оказаться среди первых бенефициаров. Высококачественные активы могут быстро мобилизоваться и перемещаться между платформами. Но когда инфраструктура становится центральным узлом, сбои в управлении становятся системными событиями. Это предупреждение лежит в основе позиции МВФ. Токенизация может улучшить скорость и эффективность перемещения залога, но она также делает поставщиков инфраструктуры более важными. Если общий реестр, система смарт-контрактов или процесс управления платформой выйдут из строя, последствия могут быстро распространиться по связанным рынкам.
МВФ подчеркивает риски концентрации и интероперабельности
Разрешенные общие реестры могут сконцентрировать активность на меньшем количестве платформ. Это может улучшить ликвидность и операционную эффективность, но также повышает ставки в отношении кибербезопасности, операционной устойчивости, антикризисного управления и надзора за поставщиками инфраструктуры.
Интероперабельность — ещё одна важная проблема. Если токенизированные платформы не могут безопасно и эффективно общаться, ликвидность может оказаться запертой в отдельных системах. Это ослабило бы одно из главных преимуществ токенизации и могло бы снова привести к расчётным рискам и рискам ликвидности через технические узкие места.
Мгновенные круглосуточные расчёты также бросают вызов рыночным структурам, построенным вокруг рабочих дней. Механизмы поддержки ликвидности, возможно, должны будут работать непосредственно на токенизированной инфраструктуре, в то время как надзорным органам могут понадобиться инструменты для мониторинга смарт-контрактов и автоматизированных процессов расчётов в реальном времени.
Правовым системам также придётся уточнить права собственности, окончательность расчётов и юрисдикционные стандарты. Без чётких правил токенизированные активы могут перемещаться быстрее, чем суды, регуляторы и участники рынка смогут разрешать споры.
Развивающиеся рынки сталкиваются с давлением движения капитала и замещения валюты
Для стран с формирующимся рынком и развивающихся экономик токенизация может снизить стоимость трансграничных платежей и улучшить доступ к финансовым рынкам. Общие реестры могут облегчить перемещение активов, расчёты по транзакциям и подключение местных рынков к глобальной ликвидности.
Но та же технология может также ускорить движение капитала и замещение валюты. Если частные глобальные стейблкоины получат широкое распространение, более слабые внутренние денежно-кредитные системы могут оказаться под давлением, поскольку пользователи будут переключаться на цифровые активы, привязанные к доллару США (United States dollar-linked assets), для платежей и сбережений.
Это делает внутреннее регулирование и международную координацию необходимыми. Страны, которые создадут чёткие рамки для токенизированных депозитов, стейблкоинов и рыночной инфраструктуры, могут оказаться в лучшем положении для получения выгоды от повышения эффективности, ограничивая при этом риски для финансовой стабильности.
Послание МВФ заключается в том, что токенизация не является по своей сути стабилизирующей или дестабилизирующей. Её влияние зависит от дизайна политики. При тщательном подходе она может улучшить расчёты, мобильность залога и доступ к рынкам. При неравномерном подходе она может фрагментировать ликвидность, сконцентрировать операционный риск и переместить системное напряжение в инфраструктуру, которую регуляторы ещё только учатся контролировать.
Часто задаваемые вопросы (FAQ)
О чём предупредил Адриан из МВФ в отношении токенизации?
Директор департамента денежно-кредитных рынков МВФ Тобиас Адриан предупредил, что токенизация может фрагментировать финансовые рынки, если политические решения в отношении денег, рыночной инфраструктуры и правовых рамок не будут тщательно продуманы. Адриан заявил, что политический выбор определит, укрепит ли миграция финансовых активов на общие цифровые реестры финансовую систему или раздробит её.
Какие три расчётных актива Адриан определил для токенизированных экономик?
Адриан определил 3 основных расчётных актива, появляющихся в токенизированной экономике: токенизированные банковские депозиты, стейблкоины и токенизированные резервы центральных банков. Каждый из них несёт разные последствия для банков, регуляторов, эмитентов и участников рынка.
Почему Адриан говорит, что сбои в управлении инфраструктурой становятся системными событиями?
Адриан написал, что когда инфраструктура становится центральным узлом, сбои в управлении становятся системными событиями. Если общий реестр, система смарт-контрактов или процесс управления платформой выйдут из строя, последствия могут быстро распространиться по связанным рынкам.
