Empresas de valores mobiliários da Coreia emitem títulos corporativos para financiar as margens de um ETF alavancado

As corretoras na Coreia do Sul emitiram títulos corporativos este mês, enquanto o mercado mais amplo de debêntures corporativas permaneceu majoritariamente congelado: apenas 7 empresas emitiram debêntures, frente a 25 empresas que protocolaram relatórios de valores mobiliários para emissão um ano antes. A emissão de debêntures pelas corretoras é impulsionada pelo aumento das exigências de margem para ETFs alavancados (ETFs) que seguem Samsung Electronics e SK Hynix, já que os provedores de liquidez precisam manter garantias em dinheiro para a liquidação diária dos futuros de ações usados para replicar a estrutura de alavancagem 2x dos ETFs. O mercado de debêntures corporativas se contraiu devido aos custos de empréstimo elevados decorrentes dos aumentos da taxa de juros pelo Banco da Coreia e à menor demanda por debêntures abaixo do grau de investimento após a crise de liquidez do Grupo Jungwon.

Corretoras Emitem Debêntures para Atender Requisitos de Margem

Das 7 empresas que emitiram debêntures este mês, a maioria eram corretoras, incluindo Shinhan Investment Securities e Samsung Securities. A Kiwoom Securities, que atua como provedora de liquidez para ETFs alavancados, emitiu hoje debêntures corporativas no valor de 400 bilhões de won. A Samsung Securities emitiu 600 bilhões de won em debêntures corporativas no dia 10. As corretoras estão migrando de commercial paper e títulos eletrônicos de curto prazo para debêntures corporativas com vencimento mais longo para financiar suas operações. Participantes do mercado atribuem essa mudança aos requisitos de margem associados a produtos de ETF alavancados.

Exigências de Margem de ETF Alavancado Impulsionam Emissão de Debêntures

Corretoras que atuam como provedores de liquidez para ETFs alavancados de ações únicas da Samsung Electronics e SK Hynix precisam comprar futuros de ações com antecedência para implementar a estrutura de rastreamento 2x. Esses futuros exigem liquidação diária em dinheiro, e o aumento da volatilidade do preço das ações expandiu os valores de liquidação, exigindo que as corretoras reponham continuamente depósitos de margem na bolsa. De acordo com a Korea Exchange, os requisitos de margem para os mercados de valores mobiliários e de derivativos no 1T atingiram 25,76 trilhões de won, um aumento de aproximadamente 15 trilhões de won na comparação anual. Espera-se que os requisitos de margem do 2T, quando os ETFs alavancados foram listados, superem esse montante. O crescimento explosivo no volume de negociação de ETFs alavancados levou as corretoras a recorrerem a debêntures com vencimento mais longo, já que instrumentos de financiamento de curto prazo se tornaram insuficientes.

Mercado de Debêntures Enfrenta Aperto de Financiamento

Participantes do setor de debêntures afirmam que o aumento do volume de emissão de debêntures pelas corretoras está absorvendo recursos que, de outra forma, iriam para tomadores corporativos regulares, potencialmente restringindo os canais de financiamento corporativo. As debêntures das corretoras surgiram como destinos importantes para fundos do mercado monetário e capital institucional, reduzindo os recursos disponíveis para debêntures corporativas regulares. As taxas de juros das debêntures corporativas chegaram a 4,59% até hoje, perto das máximas do ano. A emissão total de debêntures corporativas no 1S foi de 67,37 trilhões de won, uma queda de aproximadamente 10% em comparação com o mesmo período do ano anterior. A emissão líquida — nova emissão menos resgates por vencimento — atingiu o menor nível em 10 anos desde 2016, indicando que as empresas captaram significativamente menos financiamento efetivo no mercado. Fontes do setor disseram que “julho e agosto normalmente registram baixa emissão, mas o ambiente de alta taxa de juros e o sentimento negativo fizeram os investidores ficarem reticentes em comprar debêntures corporativas regulares”.

Cronograma de Recuperação é Incerto

O mercado de debêntures espera que o hiato de emissão para empresas regulares persista por um período previsível. A possibilidade de novos aumentos da taxa de juros pelo Banco da Coreia torna improváveis quedas nas taxas, e preocupações com maior emissão de títulos do governo antes do anúncio do orçamento do próximo mês são citadas como fatores que limitam quedas nas taxas de juros do mercado. Algumas empresas podem postergar a emissão de debêntures para o próximo ano. Uma fonte do setor afirmou que “o mercado espera que o mercado de emissão de debêntures se recupere por volta do início do próximo ano, mas se as taxas de emissão de debêntures não se estabilizarem, a segunda metade pode permanecer tranquila”.

Perguntas Frequentes

P: Por que as corretoras estão emitindo mais debêntures corporativas enquanto o mercado geral de debêntures permanece congelado?

R: As corretoras estão emitindo debêntures corporativas para atender ao aumento dos requisitos de margem de ETFs alavancados que seguem Samsung Electronics e SK Hynix. Como provedores de liquidez, elas precisam manter garantias em dinheiro para a liquidação diária de futuros de ações, e os requisitos de margem no 1T atingiram 25,76 trilhões de won, um aumento de aproximadamente 15 trilhões de won na comparação anual.

P: Como a emissão de debêntures mudou em comparação com um ano antes?

R: Apenas 7 empresas emitiram debêntures corporativas este mês, em sua maioria corretoras, frente a 25 empresas que protocolaram relatórios de valores mobiliários para emissão um ano antes. A emissão total de debêntures corporativas no 1S foi de 67,37 trilhões de won, uma queda de aproximadamente 10% em termos anuais, com a emissão líquida no menor nível em 10 anos desde 2016.