Economistas de Harvard alertam: a onda de IPOs gigantes está drenando a liquidez; modelo GMO estima risco de queda de até 40% para as ações dos EUA

O economista da Universidade Harvard Xavier Gabaix alertou em 22 de junho que grandes IPOs retiram liquidez do mercado de ações existente. Uma pesquisa da gestora GMO mostra que, para cada aumento de 1 ponto percentual no tamanho dos financiamentos via IPO em relação ao valor de mercado total do mercado de ações, a rentabilidade média do mercado de ações nos próximos 12 meses cairá cerca de 7,5 pontos percentuais; o modelo da GMO estima que o mercado de ações dos EUA pode enfrentar um risco de queda de perto de 40% nos próximos 12 meses.

Estudos de Gabaix e Koijen: para cada US$ 1 que sai do mercado de ações dos EUA, o valor de mercado total pode diminuir cerca de US$ 5

De acordo com um estudo conduzido em conjunto pelos economistas Xavier Gabaix, da Universidade Harvard, e Ralph Koijen, professor da Universidade de Chicago, o mercado de ações dos EUA apresenta um “efeito multiplicador do fluxo de capital”: para cada US$ 1 de fluxo de capital que sai do mercado de ações, o valor de mercado total do conjunto do mercado pode diminuir cerca de US$ 5.

Gabaix afirmou: “Um IPO, em essência, retira capital do mercado de ações existente.” Ele acrescentou que o impacto no mercado de ações só pode permanecer neutro quando o capital dos IPOs for totalmente proveniente do mercado de títulos, de investidores do exterior ou de novo capital vindo de fora de outros mercados.

Pesquisa da GMO: para cada 1% a mais no tamanho dos IPOs em relação ao mercado de ações, a rentabilidade média nos próximos 12 meses cai 7,5%

A pesquisa da gestora GMO identificou, por meio de uma análise estatística das variações na proporção do tamanho dos financiamentos via IPO em relação ao valor de mercado total do mercado acionário, que, para cada aumento de 1 ponto percentual, a rentabilidade média do mercado de ações nos próximos 12 meses cairá cerca de 7,5 pontos percentuais.

A estimativa citada na reportagem considera que o montante total de financiamento de SpaceX, OpenAI e Anthropic, somados, equivale a cerca de 5% do valor de mercado total do mercado de ações dos EUA; segundo o modelo da GMO, isso corresponde a um risco de queda de perto de 40% para o mercado de ações dos EUA nos próximos 12 meses (7,5% × 5 = cerca de 37,5%). A reportagem também ressalta que isso não significa que o mercado necessariamente vá passar por uma ruptura semelhante à de 2000 ou à de 2008.

Referência histórica de Baker: os maiores recordes de captação de capital próprio em larga escala ocorreram em 1929 e 2000

O professor da Harvard Business School Malcolm Baker afirmou que grandes emissões de IPOs costumam ser um importante sinal do “boom irracional” de Wall Street. Os dados históricos mostram que os períodos em que o volume de captação de capital próprio nos EUA atingiu recordes geralmente correspondem às fases em que o sentimento do mercado estava mais eufórico. As duas primeiras ocorrências famosas de recordes no passado ocorreram, respectivamente, às vésperas do crash de 1929, às portas da Grande Depressão, e no auge da bolha das empresas de internet em 2000. Baker disse: “Todo mundo sabe o que aconteceu depois.”

Perguntas frequentes

Em que se baseia a afirmação de que o mercado de ações dos EUA enfrenta um risco de queda de perto de 40%?

Trata-se de uma estimativa calculada pela gestora GMO com base em um modelo estatístico histórico que relaciona o tamanho dos financiamentos via IPO com a proporção do valor de mercado total do mercado de ações. O estudo da GMO mostra que, para cada aumento de 1 ponto percentual, a rentabilidade média do mercado de ações nos próximos 12 meses cai cerca de 7,5 pontos percentuais. A estimativa citada na reportagem estabelece que o montante total de financiamento das três empresas (SpaceX, OpenAI e Anthropic) equivale a cerca de 5% do valor de mercado total do mercado de ações; ao multiplicar 5% por 7,5, obtém-se cerca de 37,5%. Trata-se de uma estimativa estatística do modelo de pesquisa, e não de uma conclusão definitiva que preveja uma queda garantida do mercado.

A ideia do estudo de Harvard de Gabaix, de que “US$ 1 corresponde a US$ 5 de perda no valor de mercado”, tem dados concretos que a sustentem?

Conforme a reportagem, essa “elasticidade do fluxo de capital” vem do estudo conduzido em conjunto por Xavier Gabaix e Ralph Koijen. A proporção representa a elasticidade geral de liquidez do mercado de ações, refletindo um efeito de amplificação causado pelas ações de rebalanceamento passivo dos investidores institucionais sobre a avaliação total do mercado de ações. A reportagem não traz mais detalhes sobre a metodologia do estudo; para os leitores interessados, é possível consultar os trabalhos acadêmicos originais de Gabaix e Koijen.

Qual é a diferença essencial entre a atual onda de IPOs de IA e a bolha da internet de 2000?

De acordo com a reportagem, analistas apontam que o setor de IA atualmente de fato conta com avanços tecnológicos reais e valor comercial, o que o diferencia essencialmente das empresas de internet de 2000, que em grande escala não tinham modelos de lucro. A reportagem também traz, no entanto, a visão de Baker: mesmo uma grande revolução tecnológica não consegue impedir o surgimento de bolhas de avaliação em etapas no mercado de capitais. Essa é a opinião dos analistas citada na reportagem, e não uma conclusão oficial de avaliação do mercado por uma instituição.