A essência da securitização tokenizada não reside na inovação da interface de negociação, mas sim na atualização do registro e transferência de direitos financeiros para um estado compartilhado, verificável e programável. Este artigo analisa, a partir de princípios fundamentais, os quatro modelos de tokenização de securities, o quadro de análise de três camadas, e como melhorar a eficiência de liquidação e gestão de garantias.
(Preâmbulo: Relatório de pesquisa de RWA de dez mil palavras: a primeira onda de tokenização já chegou)
(Complemento de contexto: Por que o ERC-3643 é o padrão de token mais adequado para RWA?)

Índice deste artigo

• 1. O que exatamente é a tokenização de securities?
  • 1.1. Tokenização de cotas de fundos regulados e ativos em dinheiro
  • 1.2. Security tokens nativos
  • 1.3. Tokenização de ações com encapsulamento ou depósito
  • 1.4. Exposição a ações americanas on-chain por meio de produtos sintéticos e derivativos
  • A. Camada jurídica
  • B. Camada de capital
  • C. Camada econômica
• 2. Que problemas resolve e que valor cria?
  • Valor 1: Transformar reconciliações de múltiplas contas em uma única execução de conta
  • Valor 2: Alterar o modo de liquidação, aumentando a eficiência de garantias
  • Valor 3: Transformar conformidade de uma verificação posterior para restrições prévias
  • Valor 4: Transformar securities em componentes financeiros modulares

1. O que exatamente é a tokenização de securities?

Partindo de princípios fundamentais, a essência de um security não é apenas um código ou um número em uma conta, mas um conjunto de direitos que podem ser executados por tribunais e reguladores:

Direitos de propriedade, de rendimento, de voto, de resgate, proteção de ativos do cliente em caso de falência, procedimentos em caso de inadimplência do contrapartida, além de mecanismos de segregação e transferência de ativos sob o quadro de proteção ao investidor.

Portanto, a digitalização de securities na blockchain não é simplesmente trocar a interface de negociação por uma carteira ou bolsa na blockchain, mas reengenheirar quatro aspectos abaixo usando tecnologia blockchain, para melhorar a eficiência de circulação, liquidação e compensação:

1. De onde vêm os direitos: o detentor do token é reconhecido por lei como acionista ou beneficiário?

2. Quem é responsável pelo registro: quem é o responsável pelo livro de registros oficial ou sistema equivalente?

3. Quando a transferência é definitiva: onde ocorre a finalização da entrega, ela pode ser revogada, e como são resolvidas disputas?

4. Quem assume a responsabilidade em caso de problemas: quais são os limites de obrigação de corretoras, custodiantes, agentes de transferência e clearinghouses?

Antes de analisar formalmente a tokenização de securities, é necessário classificar e definir esse conceito amplo de forma rigorosa. Sem uma definição e classificação unificadas, falta um quadro de discussão consistente. Assim, com base nas práticas de mercado mais recentes, a tokenização de securities pode ser dividida em quatro tipos, com grau de conformidade de menor a maior:

1.1. Tokenização de cotas de fundos regulados e ativos em dinheiro

Este caminho foi o primeiro a se escalar, com maior conformidade. Exemplos típicos incluem fundos de mercado monetário tokenizados e fundos do Tesouro tokenizados na blockchain. Vantagens: estrutura de direitos simples, avaliação transparente, poucas ações corporativas, regulação controlável.

Casos típicos:

BlackRock lançou, via Securitize, o produto BUIDL em 20 de março de 2024

J.P. Morgan Asset Management lançou, em 15 de dezembro de 2025, o fundo de mercado monetário tokenizado MONY na blockchain Ethereum

1.2. Security tokens nativos

Este tipo de tokens é emitido, registrado e transferido inteiramente na blockchain.

Teoricamente, é o mais puro, mas exige regras rígidas de regulação, agentes de transferência e estrutura de mercado secundário, o que atualmente impede avanços rápidos. Ainda não há produtos ou práticas maduras.

1.3. Tokenização de ações com encapsulamento ou depósito

Plataformas de terceiros colaboram com corretoras tradicionais de ações americanas, usando posições físicas de ações como base, e em cima disso emitem tokens, similar a ADR, mas com estrutura mais complexa.

Exemplos incluem projetos DeFi na blockchain como Satblestock, que obtêm exposição às ações americanas por meio de parcerias com corretoras tradicionais, e realizam ancoragem por meio de cunhagem e queima sincronizadas, além de oferecer plataformas de negociação.

1.4. Exposição a ações americanas on-chain por meio de produtos sintéticos e derivativos

Para esses instrumentos de investimento em ações americanas na blockchain, um ponto central é que a exposição on-chain não equivale ao próprio security. Isso aumenta o risco de contraparte para investidores, e a definição e limites regulatórios são sensíveis, como nos produtos de contratos perpétuos de ações americanas desenvolvidos pelo protocolo Hyperliquid, por exemplo.

Ao analisar esses quatro modelos de produtos de tokenização de ações e suas arquiteturas, podemos abstrair um modelo de três camadas para análise de securities tokenizados:

A. Camada jurídica

O token representa direitos sob a lei de securities?

Os direitos do investidor podem ser executados na justiça ou sob o quadro regulatório?

Ele se enquadra nas obrigações existentes de corretoras, bolsas, clearinghouses, agentes de transferência?

Um ponto-chave aqui é: securities tokenizados continuam sendo securities, a tecnologia não altera a natureza do ativo subjacente. A membro da SEC, Hester Peirce, enfatizou em 2025 que blockchain não muda a propriedade do ativo subjacente, e tokens patrocinados por terceiros podem apenas oferecer exposição sintética, sem direitos de acionista. Detalharemos mais adiante a questão regulatória.

B. Camada de capital

Quem mantém o livro aberto ou um livro equivalente reconhecido?

O token é equivalente e intercambiável com uma ação tradicional? (fungível)

A SIFMA, ao enviar materiais à SEC no final de 2025, afirmou de forma clara: tokens de mesma classe de ações tokenizadas e não tokenizadas devem ser legal e economicamente intercambiáveis, caso contrário, podem gerar fragmentação de mercado, divergência de preços e enfraquecimento da proteção ao investidor.

C. Camada econômica

O token representa: propriedade de ações, direitos de rendimento, ou apenas exposição ao preço?

Existem mecanismos de resgate ou conversão? Quem é o objeto do resgate? Quais as condições?

Como mencionado anteriormente, exposição ao preço ≠ propriedade do security; poder comprar a um preço não equivale a possuir direitos econômicos, e a natureza da camada econômica determina riscos regulatórios, risco de contraparte e a possibilidade de entrada em pools de capital mainstream.

Após entender a lógica principal dos produtos e o quadro de análise, este artigo e uma série de textos subsequentes focarão em produtos de securities tokenizados, altamente conformes, baseados em frameworks tradicionais de finanças, e suas rotas de emissão, ao invés de produtos ou plataformas DeFi não conformes na blockchain.

2. Que problemas resolve e que valor cria?

Resumindo em uma frase ——

O valor fundamental da securitização tokenizada é transformar o registro e a transferência de direitos financeiros em um estado compartilhado, verificável e programável na blockchain, elevando significativamente a eficiência de liquidação e garantias, reduzindo fricções de reconciliação e conformidade, e dotando ativos tradicionais de capacidades nativas de composição e automação na cadeia.

Valor 1: Transformar reconciliações de múltiplas contas em uma única execução de conta

Resumo central:

A tokenização transforma operações complexas e custosas de backend em regras front-end transparentes e consistentes.

Problemas tradicionais:

No mercado tradicional, uma mesma transação de securities deixa registros em múltiplos sistemas: bolsas ATS, livros de corretoras, custódias, agentes de transferência, sistemas de reporte regulatório…

Ela funciona graças a um sistema de integração detalhado: transmissão de mensagens + reconciliação + tratamento de erros + responsabilização legal.

Custos associados:

Custos operacionais: reconciliação, correções, falhas na entrega, ações corporativas dependentes de trabalho manual e processos em lote.

Custos de tempo: a liquidação não é uma operação única, mas um ciclo que precisa ser confirmado para ser finalizado.

Solução da tokenização:

Criar um estado de livro compartilhado, acessível e verificável por múltiplas partes, que registre quem detém, se há congelamento, se há garantias, como os saldos mudam após ações corporativas, e codificar regras de transferência como lógica auditável.

Valor direto:

Reduzir custos de reconciliação e erros: passar de um sistema de reconciliação confiável baseado em processos manuais para um sistema confiável baseado em estado compartilhado na blockchain.

Diminuir custos de falhas na liquidação e resolução de disputas: tratar o pós-negociação como uma restrição durante o processo, não apenas após.

Valor 2: Alterar o modo de liquidação, aumentando a eficiência de garantias

Resumo central:

A essência da tokenização não é apenas acelerar as negociações, mas acelerar e granularizar a programação de dinheiro e garantias.

Problemas tradicionais:

Um equívoco comum é pensar que T+1/T+2 é apenas uma consequência de tecnologia lenta. Na verdade, é um compromisso do mercado financeiro tradicional: liquidação líquida economiza liquidez, mas introduz ciclos de liquidação, risco de contraparte e sistemas complexos de margem.

O problema central do mercado tradicional não é lentidão, mas:

• Movimentação lenta de garantias entre sistemas: ações em um lado, dinheiro em outro, margens em outro sistema
• Baixa eficiência de reutilização de ativos: custos altos de rehipotecagem, refinanciamento e programação cruzada de produtos
• Alto custo de gestão de risco de liquidação: para lidar com ciclos e riscos de contraparte, são necessárias margens, fundos de risco e processos de falha mais complexos

Solução da tokenização:

Colocar valores mobiliários e dinheiro ou ativos de liquidação na mesma lógica programável, possibilitando liquidação quase em tempo real e gestão de garantias mais rápida.

Valor direto:

• Redução do capital retido: liquidação mais rápida e segura reduz o capital e as margens necessárias para risco de contraparte
• Aceleração da rotatividade de garantias: uma mesma garantia pode servir a mais negociações e cenários de financiamento mais rapidamente
• Transformar gestão de dinheiro em uma capacidade nativa da blockchain: por isso, instituições preferem colocar fundos de dinheiro e títulos do governo na blockchain — pois o valor mais imediato vem da eficiência de garantias, não de interfaces de negociação ou derivativos.

Valor 3: Transformar conformidade de uma verificação posterior para restrições prévias

Resumo central:

A tokenização permite transformar conformidade de uma verificação posterior em regras automáticas e executáveis antes da transferência.

Problemas tradicionais:

Na prática, conformidade no mercado tradicional é uma combinação de processos + registros + auditorias + responsabilizações: KYC, adequação do investidor, restrições de transferência, concentração de posições, listas de sanções, congelamentos, assistência judicial… Muitas dessas exigências são de natureza retroativa, e nem sempre podem ser prevenidas antecipadamente.

Solução da tokenização:

Implementar regras de conformidade como restrições rígidas na camada de ativos ou na camada de transferência:

• Transferências permitidas apenas para listas brancas, com controle de permissões de quem pode comprar, transferir, ou movimentar em determinados contas
• Mecanismos de congelamento, rollback, correção de erros, com governança baseada em autorização legal e responsabilidades claras
• Registros auditáveis e provas verificáveis, mais amigáveis ao regulador e auditoria

Valor direto:

• Reduzir custos e riscos de violações regulatórias: passar de uma abordagem reativa de detecção para uma proativa de bloqueio
• Diminuir fricções na distribuição transfronteiriça: padronizar e automatizar distribuição e gestão de posições, sob conformidade
• Melhor visibilidade de risco: especialmente em estruturas complexas de garantias, empréstimos e rehipotecagens, com maior transparência

Valor 4: Transformar securities em componentes financeiros modulares

Este é o valor mais valorizado no mundo cripto, e que a finança tradicional também pode adotar progressivamente: a capacidade de composição (composability).

Problemas tradicionais:

A baixa capacidade de composição de ativos tradicionais não se deve à falta de padronização, mas à interface inconsistente, permissões não padronizadas e processos de liquidação não integrados. Para combinar ações + margem + empréstimos + opções em uma estratégia automatizada, é necessário cruzar múltiplas instituições, sistemas e janelas de tempo.

Solução da tokenização:

• Transformar securities e componentes de dinheiro em livros de contas programáveis, padronizados, que possibilitem:
• Gestão automatizada de margens
• Empréstimos e recompra automatizados de securities
• Produtos estruturados e gatilhos de risco automatizados
• Estratégias e programação de fundos 24/7

Valor direto:

Aumentar a capacidade de composição acelera a inovação financeira.

A distribuição de ativos de cauda longa fica mais fácil: interfaces padronizadas reduzem custos de integração entre emissores e canais.

Por fim, após entender os valores potenciais da tokenização de securities e os problemas que resolve, é importante também compreender o que ela não resolve, e onde estão seus limites.

Primeiro, a tokenização não garante isenção regulatória automática; securities continuam sendo securities, e os pontos de responsabilidade devem existir.

Segundo, a tokenização não gera liquidez automaticamente; liquidação atômica pode reduzir risco de contraparte, mas também pode sacrificar a liquidez de liquidação líquida.

Por fim, a tokenização não elimina intermediários de forma definitiva: eles passarão de apenas registrar e reconciliar para assumir responsabilidades regulatórias, controle de chaves, gestão de risco e proteção ao cliente.