Telegram da «Contabilidade Criptográfica»: prejuízo líquido por trás do aumento de receitas e a controvérsia da venda de moedas de 450 milhões de dólares

Escrito por: Zen, PANews

O Telegram recentemente voltou a estar sob os holofotes devido a uma informação financeira enviada aos investidores: a curva de receitas está a subir, mas o lucro líquido está a diminuir. A variável-chave aqui não é o crescimento de utilizadores a desacelerar, mas sim a queda do preço do TON, que fez com que a volatilidade do ativo se “penetrou” na demonstração de resultados.

E a venda de mais de 4,5 mil milhões de dólares em tokens TON levou o público a reavaliar as suas relações de interesse e limites com o ecossistema TON.

Devido à baixa do preço do TON, o Telegram viu uma forte subida na receita, mas continuou a apresentar prejuízo líquido

De acordo com o FT, na primeira metade de 2025, o Telegram registou um aumento significativo na receita. Os relatórios financeiros não auditados mostram que a receita da empresa nos primeiros seis meses atingiu 870 milhões de dólares, um aumento de 65% em relação ao mesmo período de 2024, superando em grande medida os 525 milhões de dólares do primeiro semestre de 2024; tendo também um lucro operacional de quase 400 milhões de dólares.

Em termos de estrutura de receitas, o Telegram viu um crescimento de 5% na receita de publicidade, atingindo 125 milhões de dólares; a receita de assinaturas premium disparou 88%, chegando a 223 milhões de dólares, quase o dobro do mesmo período do ano anterior. No entanto, o principal fator de crescimento do Telegram, em comparação com estas duas fontes, veio do acordo exclusivo assinado com a blockchain TON — a TON tornou-se a infraestrutura blockchain exclusiva do ecossistema de mini-programas do Telegram, trazendo cerca de 300 milhões de dólares em receitas relacionadas.

Assim, de modo geral, o Telegram continuou a aproveitar o boom de jogos casuais iniciado em 2024, que impulsionou um crescimento forte — em 2024, o Telegram alcançou o seu primeiro lucro anual, de 540 milhões de dólares, e uma receita total de 1,4 mil milhões de dólares, muito acima dos 343 milhões de dólares de 2023.

Dos 1,4 mil milhões de dólares de receita em 2024, cerca de metade veio do seu chamado “parceirismo e ecossistema”, aproximadamente 250 milhões de dólares de publicidade, e 292 milhões de dólares de assinaturas premium. Claramente, o crescimento do Telegram beneficiou-se do aumento do número de utilizadores pagos, mas também dos lucros provenientes de colaborações relacionadas com criptomoedas.

No entanto, a alta volatilidade das criptomoedas também trouxe riscos ao Telegram. Mesmo com um lucro operacional de quase 400 milhões de dólares na primeira metade de 2025, o Telegram registou ainda uma perda líquida de 222 milhões de dólares. Fontes próximas disseram que isso se deve ao fato de a empresa ter que reavaliar os seus ativos em tokens Ton. Como as altcoins continuaram a estar em baixa em 2025, o preço do token TON caiu continuamente, atingindo uma queda superior a 73% no seu ponto mais baixo.

Vender 4,5 mil milhões de dólares: realização de lucros ou implementação do princípio de descentralização

Acostumados à baixa prolongada dos preços das altcoins e às perdas não realizadas de muitas empresas listadas em DAT, os investidores de retalho não ficaram surpreendidos com as perdas causadas pela desvalorização dos ativos virtuais do Telegram. Mas o que realmente chocou e desagradou a comunidade foi o relatório do FT, que revelou que o Telegram vendeu tokens TON em grande escala, totalizando mais de 4,5 mil milhões de dólares, valor que supera 10% do valor de mercado circulante atual do token.

Assim, o preço do TON continuou a cair, e a venda massiva de tokens pelo Telegram, aliado à sua grande quantidade de tokens em posse, gerou dúvidas e controvérsias na comunidade TON e entre investidores, questionando se a venda de tokens para realizar lucros estaria a prejudicar os investidores e a violar o princípio de descentralização.

Segundo Manuel Stotz, presidente do conselho da TONStrategy (código NASDAQ: TONX), a venda de todos os tokens TON pelo Telegram foi feita com um plano de desbloqueio faseado de quatro anos. Ou seja, esses tokens não podem ser negociados no mercado secundário a curto prazo, evitando uma pressão de venda imediata.

Além disso, Stotz afirmou que os principais compradores do Telegram são entidades de investimento de longo prazo, lideradas por ele próprio na TONX. Essas compras destinam-se ao investimento e staking de longo prazo, e a TONX, uma empresa de investimento especializada no ecossistema TON listada nos EUA, adquiriu tokens do Telegram principalmente para fins estratégicos de longo prazo, não para especulação ou revenda rápida.

Stotz também reforçou que o número de tokens TON detidos pelo Telegram após as vendas não diminuiu significativamente, podendo até ter aumentado, pois a venda de parte do estoque permitiu a distribuição de tokens com período de bloqueio, além de gerar receitas contínuas de TON através de partilhas de publicidade e outros negócios, mantendo a posição de posse em níveis elevados.

O modelo de negócio do Telegram de manter uma grande quantidade de tokens TON gerou preocupações na comunidade — a alta proporção de tokens detidos pela empresa poderia prejudicar a descentralização do ecossistema TON. Pavel Durov, fundador do Telegram, deu grande atenção a essa questão, afirmando em 2024 que a equipe controlaria a participação do Telegram em TON em menos de 10%. Caso a participação ultrapassasse esse limite, o excesso seria vendido a investidores de longo prazo, promovendo uma distribuição mais ampla dos tokens e ajudando a arrecadar fundos para o desenvolvimento do projeto.

Durov destacou que essas vendas seriam feitas com um desconto ligeiramente inferior ao preço de mercado, com períodos de bloqueio e de vesting, para evitar uma pressão de venda de curto prazo e garantir a estabilidade do ecossistema TON. Este plano visa evitar que a concentração de tokens na posse do Telegram gere preocupações de manipulação de preços, mantendo o princípio de descentralização do projeto. Assim, a venda de tokens pelo Telegram é mais uma reestruturação de ativos e gestão de liquidez do que uma simples venda de oportunidade de lucro.

É importante notar que a contínua queda do preço do TON em 2025, embora pressione a avaliação financeira do Telegram, também cria uma relação de interdependência de ganhos e perdas entre o Telegram e o TON a longo prazo.

O Telegram, ao participar profundamente do ecossistema TON, obteve novas fontes de receita e recursos inovadores, mas também deve suportar os impactos financeiros da volatilidade do mercado de criptomoedas. Este efeito de “duas faces” é um fator que o Telegram deve considerar ao pensar em uma possível IPO, pois investidores avaliam o valor da empresa levando em conta esses riscos.

Perspectivas de IPO do Telegram

Com a melhoria do desempenho financeiro e a diversificação dos negócios, o potencial de listagem do Telegram tornou-se um foco de atenção no mercado. Desde 2021, a empresa levantou mais de 1 mil milhões de dólares através de várias emissões de dívida; em 2025, voltou a emitir 1,7 mil milhões de dólares em obrigações convertíveis, atraindo investidores como BlackRock, Mubadala de Abu Dhabi e outros grandes nomes internacionais.

Estas captações de fundos não só reforçam o caixa do Telegram, mas também são vistas como preparação para uma possível IPO. No entanto, o caminho para a listagem não é fácil, pois a estrutura de dívida, o ambiente regulatório e fatores relacionados com os fundadores podem influenciar o processo.

Atualmente, o Telegram tem duas principais dívidas em vigor: uma com uma taxa de cupom de 7%, com vencimento em março de 2026, e outra com uma taxa de 9%, com vencimento em 2030, que é uma obrigação convertível. Na segunda, cerca de 955 milhões de dólares foram usados para trocar dívidas antigas, enquanto 745 milhões de dólares foram para novos fundos da empresa.

A particularidade das obrigações convertíveis é que possuem cláusulas de conversão em IPO: se a empresa listar antes de 2030, os investidores podem resgatar ou trocar por ações a aproximadamente 80% do preço do IPO, ou seja, com um desconto de 20%. Em outras palavras, esses investidores apostam que o Telegram terá sucesso na IPO e obterá uma valorização significativa.

Atualmente, o Telegram já reembolsou ou resgatou antecipadamente a maior parte das dívidas que vencem em 2026, através de trocas de dívida em 2025. Durov afirmou publicamente que as dívidas antigas de 2021 foram praticamente saldadas, não representando risco atual. Quanto à questão dos 500 milhões de dólares em obrigações russas congeladas, ele respondeu que o Telegram não depende de capital russo, e que nas recentes emissões de obrigações de 1,7 mil milhões de dólares, não há investidores russos.

Assim, a principal dívida remanescente do Telegram é a obrigação convertível com vencimento em 2030, deixando uma janela relativamente confortável para a IPO. No entanto, muitos investidores ainda esperam que o Telegram busque a listagem por volta de 2026-2027, realizando a troca de dívida por ações e abrindo novas possibilidades de financiamento. Perder essa janela poderia significar que, no futuro, a empresa teria que suportar juros de dívidas de longo prazo e perderia uma oportunidade de transição para captação de recursos via ações.

Ao avaliar o valor de mercado do Telegram, os investidores também consideram as perspectivas de lucro e o modelo de receita. Atualmente, o Telegram tem cerca de 1 bilhão de utilizadores ativos mensais, com aproximadamente 450 milhões de utilizadores ativos diários, uma base de utilizadores enorme que oferece potencial de monetização. Apesar do crescimento acelerado nos últimos anos, o Telegram ainda precisa demonstrar que seu modelo de negócio pode gerar lucros sustentáveis.

A boa notícia é que o Telegram mantém controle absoluto sobre seu ecossistema, com Durov reforçando recentemente que o único acionista da empresa é ele próprio, e que os credores não participam na governança.

Assim, o Telegram pode, sem a pressão de acionistas de curto prazo, sacrificar parte dos lucros de curto prazo para garantir a fidelidade dos utilizadores e a prosperidade do ecossistema a longo prazo. Essa estratégia de “adiar a gratificação” está alinhada com a filosofia de produto de Durov e será uma narrativa central na história de crescimento que o Telegram contará aos investidores na sua eventual IPO.

No entanto, é importante destacar que uma IPO não depende apenas de fatores financeiros e de estrutura de dívida. O FT aponta que o plano de listagem do Telegram ainda está sujeito a incertezas, incluindo processos judiciais na França contra Durov, que podem atrasar ou dificultar a concretização do processo.