O caminho de valorização do yuan chinês leva ao aparecimento de um prêmio negativo em USDT, mas os investidores não precisam de uma preocupação excessiva. Recomenda-se manter uma proporção adequada de ativos em stablecoins, podendo usar estratégias de hedge de taxa de câmbio na cadeia, como alocar stablecoins em euros ou ouro RWA, para evitar perdas cambiais de forma moderada. Este artigo é originado do texto de @Web3Mario, organizado, compilado e redigido pela Foresight News.
（Contexto anterior: USDT sai do mercado, EURC substitui, stablecoin em euro dispara mais de 170%）
（Complemento de contexto: pânico na comunidade de cripto na China por venda de USDT “com prêmio negativo de 1,5% em relação ao yuan”, tendência de mercado baixista, fuga de reguladores?）

Índice do artigo

• Por que o yuan chinês entra em um caminho de valorização e por que o USDT apresenta prêmio negativo
• Deve-se trocar stablecoins em dólar por yuan chinês
• Como usar estratégias na cadeia para hedge de perdas cambiais, ouro e stablecoins em euro

Resumo:

Olá a todos, há quanto tempo! Peço desculpas pela demora na atualização, pois nos últimos 3 meses estive focado no design e desenvolvimento de um produto de IA. Honestamente, mudar de direção não é fácil; toda inovação precisa se basear em limites claros do setor, antes de fazer pequenas melhorias que rompam esses limites. Por isso, precisei aprender bastante sobre IA antes de avançar. Agora que o produto está preliminarmente concluído, tenho mais tempo para conversar com vocês sobre o ambiente macroeconômico e minhas observações sobre Web3. Hoje quero falar de um tema interessante: o prêmio negativo do USDT, enquanto o yuan chinês continua a se fortalecer. Como devemos interpretar e responder a isso? Em geral, acho que não há motivo para pânico excessivo. Ao montar sua carteira de investimentos, é prudente manter uma certa proporção de ativos em stablecoins, mas também usar estratégias de hedge na cadeia para evitar perdas cambiais de forma adequada.

Por que o yuan chinês entra em um caminho de valorização e por que o USDT apresenta prêmio negativo

Primeiro, quero falar sobre por que o yuan chinês está entrando em um caminho de valorização. Para isso, vamos voltar a um conceito econômico básico: o PIB. Embora o PIB tenha algumas limitações, ainda é o indicador mais simples e eficaz para avaliar a condição geral da economia de um país. A composição do PIB é:

PIB = C + I + G + (X–M)

Onde:

• C: Despesas de consumo: gastos totais de famílias e indivíduos na compra de bens e serviços finais.
• I: Despesas de investimento: formação de capital por empresas (novos equipamentos, fábricas, etc.) e construção de residências.
• G: Despesas do governo: gastos do governo em bens e serviços (não incluindo transferências).
• X–M: Exportações líquidas: exportações (X) menos importações (M).

Com essa fórmula básica, fica mais claro por que o yuan está se valorizando, com três principais razões:

1. Atrair investimento estrangeiro e aumentar o gasto de investimento

A primeira vantagem da valorização do yuan é atrair rapidamente fluxo de capital estrangeiro. Sabemos que, nos últimos tempos, China e EUA enfrentam problemas semelhantes — dívidas. Os EUA têm dívidas federais visíveis, ou seja, o tamanho da dívida pública, enquanto a China tem dívidas ocultas de governos locais. Como os títulos do governo dos EUA são negociáveis e a participação de investidores estrangeiros é alta, a pressão de inadimplência é maior, pois o risco de default se reflete rapidamente nos preços dos títulos no mercado secundário, afetando a capacidade de refinanciamento dos EUA. Assim, a única saída é depreciação do dólar, reduzindo o valor real da dívida denominada em dólares para credores estrangeiros, por meio de uma “imposto inflacionário”. Essa estratégia naturalmente envolve redução de juros e afrouxamento quantitativo. Quanto à dívida local na China, ela é mais interna, principalmente detida por bancos comerciais ou investidores domésticos, e pode ser gerenciada por meio de prazos de vencimento, transferências de pagamento, etc., sem tanta pressão de dívida. Essa questão de dívida impacta ambos os países, limitando a capacidade de endividamento do governo, dificultando estimular a economia por aumento de gastos públicos. Assim, neste estágio, a valorização do yuan ajuda a atrair capital de volta ao país.

2. Estimular o consumo e aumentar o gasto de consumo

Outro benefício da valorização do yuan é tornar mais barato para investidores domésticos comprarem bens estrangeiros, refletindo-se em duas frentes: primeiro, mais dinheiro para consumidores comuns gastarem ou investirem, especialmente em bens essenciais como alimentos e energia, que representam grande parte do consumo total. Acredita-se que, em breve, os consumidores verão mais produtos importados nas prateleiras, com preços mais baixos. Segundo, as empresas terão custos menores ao importar matérias-primas ou componentes essenciais, aumentando suas margens de lucro, o que pode ser usado para expansão ou distribuição de lucros.

3. Reduzir tensões políticas no comércio internacional e diminuir gastos governamentais

Desde que a China anunciou, em novembro, que seu superávit comercial ultrapassou 1 trilhão de dólares, há mais discussões sobre a subavaliação do yuan. Na negociação comercial com principais parceiros, especialmente a União Europeia, há mais atritos. Por quê?

Sabemos que, na teoria econômica, a soma do saldo de conta corrente global deve ser zero, pois as exportações de um país correspondem às importações de outro, e as receitas ou transferências também se equilibram. Assim, quando o superávit comercial atinge recordes, há aumento do déficit de países importadores. No cenário macro atual, os países priorizam estimular suas economias, e o aumento do déficit comercial pode prejudicar o PIB, especialmente em países de crescimento lento. Para aliviar o déficit, há duas estratégias principais: aumentar tarifas (protecionismo) ou ajustar a taxa de câmbio. O primeiro foi temporariamente interrompido na guerra tarifária entre China e EUA; o segundo, a valorização ordenada do yuan, ajuda a reduzir tensões políticas e diminuir gastos do governo.

Embora a valorização do yuan traga esses benefícios, ela deve ser estável e ordenada, sem aceleração rápida. Nos últimos meses, a valorização foi rápida demais, o que é natural, pois, até o final do ano, a China já atingiu sua meta de crescimento de 5,2% nos três primeiros trimestres, quase atingindo a meta anual de cerca de 5%. Assim, uma valorização moderada ajuda a preparar o terreno para a transição econômica do próximo ano, monitorando o mercado e identificando oportunidades e riscos. Caso contrário, o Banco Central, com suas grandes reservas cambiais, consegue estabilizar a taxa de câmbio com relativa facilidade.

Acredito que, no próximo ano, a velocidade de valorização do câmbio certamente desacelerará, pois a contribuição do saldo de comércio externo ao crescimento do PIB, embora em declínio, ainda é significativa. Uma valorização rápida do yuan reduzirá as exportações líquidas, pressionando as metas de crescimento econômico de 2024.

Após entender as razões de curto prazo para a valorização do yuan, vamos discutir por que o USDT apresenta prêmio negativo. Acredito que há três razões principais:

1. O mercado de criptomoedas permanece fraco, com poucos ativos atrativos, levando investidores a reequilibrar suas carteiras.
2. No final do ano, muitas empresas de comércio internacional realizam operações de câmbio, aumentando a demanda por trocar dólares por yuan. Como há limites para a conversão de yuan na China, muitas pequenas e médias empresas preferem usar USDT para fazer câmbio, evitando limites e reduzindo custos.
3. O governo chinês tem reforçado recentemente as políticas de regulação de stablecoins, aumentando o risco de investimento em criptomoedas e levando a uma maior busca por proteção de capital.

Em resumo, o prêmio negativo do USDT não deve durar muito, sendo uma consequência de mudanças de curto prazo na oferta e demanda. Entretanto, a força do yuan no curto e médio prazo certamente levará investidores baseados na moeda a suportar perdas cambiais.

Deve-se trocar stablecoins em dólar por yuan chinês

Dado que o yuan está em um caminho de valorização, devemos trocar stablecoins em dólar por yuan para evitar perdas cambiais? A meu ver, a menos que sua carteira tenha uma proporção excessiva de stablecoins em dólar, é melhor manter uma alocação equilibrada. Três razões:

1. Perdas cambiais de USDT com prêmio negativo de curto prazo: como já discutido, essa condição é temporária e não representa risco estrutural. Trocar agora pode gerar perdas cambiais maiores. Portanto, mesmo que ajuste a carteira, é melhor esperar a normalização do prêmio negativo antes de agir.
2. Custo de oportunidade: embora a economia chinesa mostre resiliência, ainda enfrenta desafios, como a queda nos preços imobiliários, que afeta a riqueza social. Assim, a política econômica prioriza estabilidade, reestruturação e redução de dívidas. Apesar de uma recente alta geral do mercado de ações, ela parece mais uma recuperação de valuation ou especulação, sem sinais claros de melhora de longo prazo. As taxas de juros dos títulos chineses continuam em queda, aumentando o custo de oportunidade de manter stablecoins. Manter ativos em stablecoins oferece maior flexibilidade para diversificação global, especialmente com o ciclo de redução de juros nos EUA e liquidez abundante.
3. Incerteza na valorização do yuan: a disputa tarifária China-EUA não é resolvida definitivamente, apenas suspensa por um ano. Os EUA não podem responder rapidamente às questões de terras raras e se preparam para eleições, o que limita ações. Ainda assim, há risco de recomeço da guerra tarifária, que afetará o câmbio. Antes de alcançar uma recuperação significativa na manufatura, a tensão comercial pode reascender, impactando o yuan.

Como usar estratégias na cadeia para hedge de perdas cambiais, ouro e stablecoins em euro

Para mitigar perdas de câmbio devido à valorização do yuan, uma estratégia natural é usar derivativos cambiais. Contudo, no ambiente blockchain, isso é difícil de implementar. No início do ano passado, considerei criar uma plataforma descentralizada de derivativos cambiais para antecipar essa demanda, mas a pesquisa mostrou que os concorrentes não evoluíram bem. Por exemplo, a plataforma de derivativos Foreign do DYDX tem baixa profundidade de mercado e liquidez insuficiente, refletindo pouco interesse dos market makers. Isso se deve, em parte, à forte regulação, pois o controle cambial é uma ferramenta importante para muitos países, como Coreia do Sul e China. Como investidores com necessidade de hedge cambial geralmente são de países com restrições, enfrentam obstáculos regulatórios mais altos.

Por outro lado, há ativos que podem ajudar a mitigar riscos cambiais:

Stablecoins de Hong Kong, Japão e Coreia: em meados do ano, com a aprovação de leis de stablecoins nos EUA, outros países também lançaram suas próprias moedas estáveis. Devido à similaridade das estruturas econômicas na Ásia Oriental, as taxas de câmbio tendem a evoluir de forma semelhante. Investir nesses stablecoins pode ajudar a reduzir perdas com a valorização do yuan, embora atualmente haja maior cautela devido às regulações. Assim que produtos maduros forem lançados, podem ser considerados.

Ouro RWA na cadeia: o preço do ouro subiu bastante nos últimos anos, impulsionado por incertezas geopolíticas e expectativas de depreciação do dólar. Para investidores na cadeia, comprar tokens lastreados em ouro, como Tether Gold ou Pax Gold, é relativamente fácil e com boa liquidez. Ainda há debates sobre se o ouro está em bolha, mas a volatilidade recente indica um mercado delicado. Para investidores com perfil de risco mais baixo, pode ser mais seguro esperar e não arriscar uma entrada precipitada.

Stablecoins em euro: considero que stablecoins em euro são as mais promissoras entre esses ativos. A Circle emitiu o EURC, uma stablecoin regulamentada, com alta liquidez. Além disso, a volatilidade do euro em relação ao yuan tende a ser mais moderada do que em relação ao dólar. Observando os dados de exportação da China, os principais destinos são ASEAN, UE e EUA. Com a guerra comercial, as exportações para os EUA caíram, enquanto as para UE e ASEAN aumentaram. A ASEAN, composta por países em desenvolvimento com crescimento rápido, tem impacto positivo na balança comercial. A UE, por sua vez, tem maior participação de manufaturados, com margens de lucro mais altas, tornando o comércio com a China mais relevante para o balanço de pagamentos europeu. Como a China exporta mais produtos industriais para a UE, há uma tendência de manter o yuan relativamente fraco frente ao euro para aumentar a competitividade.

No que diz respeito à relação com a UE, há desafios políticos. A maioria dos países europeus é desenvolvida, com maior peso de salários na renda, e a indústria manufatureira representa cerca de 15% do PIB, mais do que nos EUA. A perda de energia russa elevou custos e afetou a indústria, especialmente automotiva, impactando lucros e arrecadação de impostos, além de reduzir o crescimento salarial. A Europa também perdeu capacidade de competir em IA, com capital migrando para os EUA. Assim, o impacto do déficit comercial e a instabilidade política podem ampliar a necessidade de hedge cambial.

Por fim, acredito que a União Europeia não possui o mesmo nível de capacidade de resistência na guerra tarifária com a China como os EUA. As atitudes dos países europeus variam, como Hungria e Espanha, dificultando negociações favoráveis. Assim, a tendência é que a reequilíbrio comercial não seja feito por grandes ajustes cambiais, mas por acordos de investimento em euro, fortalecendo a cooperação. A Europa, com sistema financeiro mais sólido que outros mercados emergentes como Índia, Vietnã ou Brasil, pode usar suas reservas cambiais para reinvestir e aumentar lucros. Manter uma taxa de câmbio relativamente baixa também ajuda a manter a competitividade dos produtos chineses na Europa.

Quanto à estratégia de hedge cambial, uma abordagem prática é trocar USDT por EURC e depositar em plataformas como AAVE para ganhar juros, que atualmente podem chegar a 3,87%. Se desejar manter posições em ativos de risco como BTC e, ao mesmo tempo, fazer hedge cambial, pode usar EURC como garantia para emprestar dólares estáveis e, assim, diversificar seus ativos.