A volatilidade do Bitcoin dispara para 60! O modo impulsionado por opções regressa, uma forte volatilidade bidirecional é iminente

Nos últimos dois meses, a volatilidade do preço do Bitcoin aumentou drasticamente, sinalizando que a evolução dos preços poderá regressar a um modelo impulsionado por opções, desencadeando assim grandes oscilações bidireccionais no mercado. Segundo Jeff Park, analista de mercado e consultor da empresa de investimentos Bitwise, desde que os ETFs de Bitcoin foram aprovados nos EUA, a volatilidade implícita do Bitcoin nunca ultrapassou os 80%. No entanto, à data de redação deste artigo, a volatilidade do Bitcoin está a recuperar lentamente para cerca de 60.

Volatilidade a recuperar para 60 indica regresso da dominância das opções

(Fonte: Amberdata)

O gráfico partilhado por Park mostra que, segundo dados históricos, antes de os fundos negociados em bolsa (ETF) de Bitcoin serem aprovados para negociação nos EUA em 2024, o preço do Bitcoin era altamente volátil. Após a aprovação dos ETFs, a volatilidade implícita do Bitcoin ficou reprimida em níveis relativamente baixos, nunca superando os 80%. Este efeito de contenção é atribuído à alocação passiva dos investidores institucionais através dos ETFs, com grandes fluxos de capital estável a suavizarem as oscilações de preço.

Contudo, os dados dos últimos dois meses sugerem que esta calma poderá estar a chegar ao fim. A volatilidade do Bitcoin está a recuperar lentamente para cerca de 60; embora ainda não atinja os níveis acima de 80% do período pré-ETF, esta tendência é, por si só, bastante significativa. O aumento da volatilidade costuma ser acompanhado por maior incerteza no mercado e aumento da atividade de negociação, criando condições para maior dinamismo no mercado de opções.

A volatilidade implícita é a expectativa do mercado em relação à oscilação futura dos preços, inferida a partir dos preços das opções. Quando a volatilidade implícita aumenta, significa que os compradores de opções estão dispostos a pagar prémios mais elevados para se protegerem ou especularem. Este aumento na procura influencia, por sua vez, o mercado spot, pois os vendedores de opções precisam de efetuar operações de cobertura. Esta dinâmica interactiva é o chamado modelo “impulsionado por opções”.

Segundo Park: “No fim de contas, o verdadeiro motor para o Bitcoin atingir novos máximos são as posições em opções, e não apenas as transações spot. Pela primeira vez em cerca de dois anos, pode haver indícios precoces de que o preço do Bitcoin poderá voltar a ser impulsionado pelas opções.” Este ponto de vista desafia a narrativa dominante de que a existência de ETFs já transformou o Bitcoin numa classe de ativos mais madura e estável.

Do ponto de vista técnico, o modelo de preços impulsionado por opções tem características auto-reforçadoras. Quando o mercado antecipa um aumento da volatilidade, a procura por opções sobe, obrigando os vendedores a abrir posições de cobertura no mercado spot. Se for a procura por calls (opções de compra) a aumentar, os vendedores precisam de comprar Bitcoin no mercado spot para cobertura, empurrando os preços para cima; o inverso também se verifica. Este mecanismo gera um efeito de aceleração durante a formação de tendências, causando oscilações violentas em ambas as direções.

Lições do bull market de 2021 impulsionado por opções

Park salienta que o movimento explosivo do preço do Bitcoin em janeiro de 2021 deu início ao bull market desse ano, com o preço do Bitcoin a disparar até um máximo histórico, atingindo o topo do ciclo nos $69.000 em novembro do mesmo ano, um movimento fortemente impulsionado por opções. Rever esse período é fundamental para compreender o mercado atual.

Em janeiro de 2021, o preço do Bitcoin subiu rapidamente dos cerca de $30.000 para $40.000, continuando a escalar nos meses seguintes. Esta subida foi marcada por volatilidade extrema, com oscilações diárias superiores a 10% e uma atividade anormal no mercado de opções. Os dados da época mostram que os contratos em aberto e o volume de negociação de opções de Bitcoin atingiram máximos históricos, com a volatilidade implícita acima de 80% durante longos períodos, chegando a ultrapassar os 120%.

A atividade do mercado de opções forneceu um forte impulso ao preço spot. Muitos investidores institucionais e de retalho recorreram à compra de calls para especulação alavancada, forçando os vendedores de opções a comprar Bitcoin constantemente no mercado spot para cobertura de risco. Este efeito denominado “Gamma Squeeze” foi particularmente evidente nas quebras de resistência, com cada superação acompanhada de compras passivas dos vendedores de opções, impulsionando ainda mais o preço.

As semelhanças entre o mercado atual e janeiro de 2021 incluem a tendência de recuperação da volatilidade e o aumento da atividade no mercado de opções. Os dados da Deribit mostram que a classificação e percentil da volatilidade implícita das opções de Bitcoin estão a subir, o que significa que os níveis atuais já recuperaram dos mínimos históricos. Se esta tendência continuar, o mercado poderá voltar a registar oscilações violentas bidirecionais impulsionadas por opções, como em 2021.

Três características do bull market de 2021 impulsionado por opções

Volatilidade implícita consistentemente acima de 80%: proporcionou prémios elevados nas opções, atraindo grande capital especulativo

Efeito Gamma Squeeze pronunciado: vendedores de opções forçados a cobrir posições no mercado spot, acelerando a subida dos preços

Ciclo de feedback positivo entre volatilidade e preço: subida do preço → aumento da volatilidade → maior procura por opções → mais cobertura no spot → preços sobem ainda mais

Importa sublinhar que o mercado impulsionado por opções é bidirecional. Após atingir os $69.000 em novembro de 2021, o Bitcoin entrou num longo bear market, caindo para $15.500 em novembro de 2022. A queda foi igualmente acompanhada de elevada volatilidade e intensa atividade no mercado de opções, mas na direção oposta. Quando a procura por puts (opções de venda) aumenta, os vendedores têm de vender no mercado spot para cobrir, acelerando a descida dos preços.

Fim do período de calma dos ETFs? Reavaliação do impacto institucional

(Fonte: Deribit)

Esta análise refuta a teoria de que a presença dos ETFs e dos investidores institucionais irá suprimir permanentemente a volatilidade do Bitcoin e transformar a estrutura do mercado para refletir uma classe de ativos mais madura, suportada por fluxos passivos de instrumentos de investimento. Esta refutação tem implicações importantes para o mercado, pois significa que o Bitcoin continua a ser um ativo especulativo de alto risco e volatilidade, e não uma ferramenta de reserva de valor consolidada.

Após a aprovação dos ETFs de Bitcoin em janeiro de 2024, esperava-se amplamente que a entrada de capital institucional tornasse os preços do Bitcoin mais estáveis. De facto, nos meses seguintes ao lançamento dos ETFs, a volatilidade do Bitcoin desceu claramente, as oscilações intradiárias estreitaram-se e a evolução do preço tornou-se mais estável. Isto foi interpretado como um sinal de “maturação” do Bitcoin, passando de um ativo puramente especulativo para uma opção legítima para alocação institucional.

No entanto, na quinta-feira, o preço do Bitcoin caiu abruptamente para menos de $85.000, levantando receios de novas quedas nas próximas semanas e um possível início de um novo bear market. Esta queda quebrou o período de calma trazido pelos ETFs, com a volatilidade a disparar. Os analistas apresentaram várias teorias para esta queda, incluindo liquidação de posições altamente alavancadas em derivados, realização de lucros por detentores de longo prazo e pressões macroeconómicas.

O CEO da Binance afirmou que a elevada volatilidade do mercado de Bitcoin está alinhada com os níveis de volatilidade de todas as classes de ativos. Esta perspetiva sugere que o aumento atual da volatilidade poderá não ser exclusivo do Bitcoin, mas sim um reflexo de uma incerteza de mercado mais ampla. O agravamento do ambiente macroeconómico global, a intensificação dos riscos geopolíticos e a incerteza na política monetária poderão levar a um aumento sincronizado da volatilidade em todos os ativos de risco.

Ajuste de curto prazo ou bear market prolongado? Analistas divididos

De acordo com analistas da CEX, a queda contínua do Bitcoin deve-se a fatores de curto prazo, indicando que o mercado está a realizar um “rebalanceamento tático”, e não a uma saída de capital institucional ou falta de procura. Esta visão é relativamente optimista, considerando a volatilidade e as quedas atuais como um ajuste saudável dentro do bull market, e não uma reversão de tendência.

Os analistas afirmam que isto não afetará os fundamentais de longo prazo do Bitcoin, nem a tendência de valorização ou adoção institucional. Entre as evidências que apoiam esta perspetiva estão: os fluxos líquidos para ETFs continuam positivos apesar da volatilidade, o número de hodlers de longo prazo em crescimento, e a adoção institucional a avançar. Deste ponto de vista, o aumento da volatilidade é apenas o processo de o mercado procurar um novo equilíbrio e, assim que os fatores de curto prazo se dissipem, a tendência ascendente continuará.

Contudo, se a volatilidade continuar a subir e o mercado entrar num modelo impulsionado por opções, o Bitcoin poderá enfrentar oscilações violentas em ambas as direções. Isto significa que o preço poderá tanto subir rapidamente como cair abruptamente, dependendo da direção da procura no mercado de opções e das mudanças no ambiente macro.