Ринок держоблігацій США дає тріщину: 30-річна дохідність Treasury уперше з 2007 року перевищує 5%

Міністерство фінансів США продало $125 мільярдів нових боргових зобов’язань протягом тижня, що почався 11 травня, і покупці вимагали найвищих дохідностей за 30-річними облігаціями майже за два десятиліття.

• Ключові висновки:
• • Міністерство фінансів США продало $125B нових боргових зобов’язань 11-13 травня, а 30-річна облігація у процесі погашення (clearing) склала 5,046%, найвищий рівень з 2007 року.
• • Розміри заявок відносно пропозиції (bid-to-cover) за всіма трьома аукціонами впали нижче 2,55, що вказує на ослаблення апетиту інвесторів до довгострокового боргу США.
• • Зростання дохідності 30-річних облігацій до 5,1% загрожує підштовхнути ставки за іпотекою та вартість корпоративних запозичень вище в найближчі тижні.

Інвестори підштовхують дохідність 30-річних Treasuries вище 5%: попит на аукціонах США падає до рівнів 2007 року

Три аукціони, що охоплювали 3-річні ноти, 10-річні ноти та 30-річні облігації, завершилися 15 травня на тлі обставин, які небагато інвесторів із фіксованим доходом назвали б комфортними. Дані CPI і PPI за квітень вийшли гарячішими, ніж очікували. На тлі напруженості на Близькому Сході, пов’язаної з Іраном, нафта перетнула $100 за барель. І федеральний уряд продовжував позичати в темпах, які залишають власникам облігацій мало простору, щоб розслабитися.

Результати були однозначними. Інвесторам потрібно було, щоб з’явилася більша дохідність.

11 травня Мінфін США продав $58 мільярдів 3-річних нот із високою дохідністю 3,965%. Розмір заявок відносно пропозиції (bid-to-cover) склав 2,54; непрямі заявники, як правило іноземні установи та центральні банки, поглинули приблизно 63% конкурентних заявок. Учасники ринку назвали результат слабким, тож для розчищення потрібна була поступка в ціноутворенні.

Аукціон 10-річних 12 травня викликав ще більші побоювання. Мінфін розмістив $42 мільярди під високу дохідність 4,468%, а bid-to-cover склав 2,40. Аукціон «пішов у хвіст» відносно рівнів доаукціонних оцінок приблизно на 0,4 базисних пункта або більше, тобто покупці вимагали вищої дохідності, ніж трейдери закладали заздалегідь. Цей результат перевів дохідність 10-річної ноти в діапазон 4,48–4,59% у спотових угодах після оприлюднення результатів.

30-річний аукціон 13 травня дав найпомітніший сигнал тижня. Мінфін продав $25 мільярдів із високою дохідністю 5,046%, а купон встановив на рівні 5,000%. Це стало першою подією з серпня 2007 року, коли 30-річна облігація розчистилася на рівні 5% або вище. Bid-to-cover становив 2,30 — найслабший серед трьох аукціонів. Результат штовхнув дохідності 30-річних у напрямку 5,1% у наступні дні після розрахунків.

Непрямі заявники дали найчіткіший сигнал про продовження залучення з-за кордону: на них припало приблизно 66,6% конкурентних заявок у продажі 30-річних. Але загальна участь відставала від рівнів, які спостерігалися до того, як цього року геополітична напруженість посилилася. Первинні дилери, від яких очікують заявки, поглинули меншу частку, ніж під час останніх аукціонів, що натякає на обмежену переконаність з боку вітчизняних інституційних покупців.

Модель протягом тижня була послідовною. Кожен аукціон «пішов у хвіст» від очікувань. Кожен bid-to-cover вийшов нижче недавніх історичних середніх значень, які зазвичай тримаються вище 2,5–2,6. Кожен результат, коли його публікували, підштовхував дохідності вище.

Для домогосподарств і бізнесу США наслідки прямі. Ставки за іпотекою, автокредити та корпоративні облігації оцінюються від дохідностей Treasuries. Якщо 30-річна державна облігація розчистилася вище 5%, це означає, що вартість запозичень у всій економіці продовжує зазнавати висхідного тиску.

Для федерального уряду математика швидко ускладнюється. За наявності держборгу на десятки трильйонів, сплата вищих дохідностей за кожним новим розміщенням розширює відсоткові витрати. Ці витрати змагаються з кожною іншою статтею федерального бюджету.

Фондові ринки історично сприймали дохідність 30-річних вище 5% як попередження. Вищі безризикові ставки зменшують вартість активів із довгим строком, особливо акцій з потенціалом зростання, у термінах поточної вартості. На торгових столах це не пройшло непоміченим у травні.

Федеральна резервна система має власний виклик. Якщо інфляція залишатиметься підвищеною, частково через енергетичні витрати, пов’язані з геополітичними збоями, то скорочення ставок буде складніше обґрунтувати. Довгострокові дохідності, що вбудовують у себе вищі інфляційні очікування, сигналізують: ринки не розраховують на швидкий поворот.

Поки що казначейські облігації США залишаються ліквідними й працездатними. Жоден аукціон не провалився. Але інвестори закладають обережність на довгому кінці кривої, і кожен наступний слабкий результат підсилює тиск на політиків: відреагувати на дані по інфляції, перш ніж вартість запозичень рухатиметься ще далі.

Наступні ключові показники даних, включно з травневими CPI, а також будь-які комунікації ФРС, визначать, чи результати аукціонів цього тижня є «плато» або «підлогою».