SpaceX の上場から1か月、ほぼ半値まで下落して史上最安値を更新：千億規模のロック解除が上値を重くする中、SPCX の底はどこにある？

2026年7月23日、SpaceX（SPCX）株価は115.26ドルで引け、前日比の下落幅は6.70%に達し、上場以来の最安値である安値を更新した。

より長い期間で見ると、SpaceXは6月12日に135ドルで上場し、NASDAQ上場後の第3取引日には225.64ドルまで急騰した史上最高値を記録した。その後株価は、一方向の下落トンネルに入った。7月23日引け時点で株価はIPOの発行価格に比べて14.6%下落し、史上最高値からの下落幅は48.9%にまで達している——ほぼ半値水準だ。

今回の下落は単一の出来事によって引き起こされたものではなく、複数のプレッシャーが重なり合った結果だ。

**スターシップの試験飛行中止が直接の引き金。**7月16日、SpaceXは予定していたスターシップ第13回飛行テストを、点火段階で複数のエンジンが起動できず自動中止した。これは本来、同社の上場後初のスターシップ打ち上げミッションであり、技術的なつまずきが市場のセンチメントに直撃した。SpaceXはその後、打ち上げウィンドウを7月23日に調整したが、この調整では投資家の懸念を払拭できなかった。

**マクロ環境もまた重し。**過去1週間、世界の株式市場は「中東の地政学的緊張の高まり、エネルギー・インフレの再燃、AI計算能力の勢いによるレバレッジ解消」といった複合的なショックに見舞われた。ゴールドマン・サックスの主幹部門のデータによれば、過去8週間でヘッジファンドが米国のテック株から撤退するペースは過去最高水準だという。SpaceXは高いバリュエーションを伴うテック株の代表格であり、この資金のローテーションの先頭を切って打撃を受けた。さらに、国務長官ルビオによるイランに関する強硬発言が市場に地政学リスクの再評価を促した一方、SpaceXとマスク＝トランプの政治的関係が近いことが、地政学的なムードに敏感な銘柄として同社を際立たせている。

売り方はなぜSpaceXに大規模に賭けているのか？

今回の下落局面で最も目立つ特徴の一つは、売り方（ショート）ポジションの急激な膨張だ。S3 Partnersのデータによると、7月23日時点で約2.06億株のSpaceX株が空売りされており、取引可能な公開株の約32%を占める。名目の空売りポジション規模は約250億ドルだ。

この数字の伸び方は驚くべきものだ。約1か月前の時点では、売り方の保有は4,000万株程度で、流通株に占める割合は7%未満だった。わずか数週間で売り方のポジションは400%超に拡大している。

大規模な空売りの中核ロジックはバリュエーション・バブルに向けられている。Morningstarの試算によると、SpaceXの公正価値は約62〜63ドルで、IPOの発行価格は135ドルだ。大幅な下落を経験しても、SpaceXの株価売上高倍率（PSR）は依然として約83倍に達している——比較すると、Appleは約8倍、NVIDIAは30倍未満だ。

売り方はさらに、間近に迫ったロック解除の洪水にも狙いを定めている。S3研究責任者のMatthew Untermanは、空売り勢が、会社が上場企業として初めて業績を公表することや、その後の禁売期間満了など、近々の重要な触媒要因の前にポジションを増やしていると指摘する。売り方の見立てはこうだ——大量の新規供給が市場に流れ込むと、現在の価格を維持するのは難しくなる。

マスクはこれに強く反応し、「SpaceXに大きな空売りを長期に維持する企業は、生存確率が非常に低い」と述べた。しかし、現時点のファンダメンタルズとバリュエーションの構図では、この警告はまだ空売り勢の攻勢を止められていない。

バリュエーションとファンダメンタルズの間に根本的なミスマッチはあるのか？

SpaceXの株価が225ドルから115ドルへ下がった理由を理解するには、核心の問いに立ち返る必要がある。この会社のバリュエーションは、いったい何を土台に組み立てられているのか？

SpaceXのバリュエーション物語は当初から疑問視されてきた。IPOの時点での株価売上高倍率は90倍超で、上場直後にはさらに約140倍まで上昇した。会社の2025年通年の売上高は186.74億ドルで、純損失は49.37億ドルと大きい。2026年1四半期では、AI部門の24.69億ドルの営業損失が響き、会社全体の純損失は42.76億ドルに達した。

売上構成については、スターリンクが唯一の黒字事業領域だ。2025年にスターリンクがもたらした売上高は約114億ドル、営業利益は44億ドルだが、この利益だけでは、宇宙打ち上げとAI基盤（インフラ）の巨額な損失を十分には埋めきれていない。2026年1四半期、会社は売上高47億ドルを計上した一方で、資本支出は101億ドルに達した——支出は売上の2.15倍だ。

SpaceXのバリュエーション・プレミアムは、1つの主要な前提に依存している。すなわち、3つの事業——宇宙打ち上げ、スターリンク、AI演算——がいずれも「1兆ドル級」の市場にまで成長するという前提だ。同社は自らを「ロケット、衛星、人工知能の会社」と位置づけ、潜在市場規模は28.5兆ドルに達し、そのうち90%以上がAIによってもたらされると主張している。

しかし市場は、このストーリーを再評価し始めている。アナリストは、株価下落はAI分野におけるコストとリターンに対する市場の慎重さを反映しているとしており、投資家はAI成長の物語の持続可能性を疑い始めている。まだ黒字化していない企業が80倍超の株価売上高倍率で取引されている以上、実行面の不備はバリュエーションの急縮小を引き起こし得る。

28.5万ドル規模のロック解除が需給をどう変えるのか？

8月はSpaceXの上場以来、最も試される局面を迎える。

同社は、8月4日（火）の米国株式市場の取引終了後に、2026年第2四半期決算を公表すると発表している。これは市場がSpaceXの真の財務ファンダメンタルズを、公式にまとめて確認する初めての機会となる。ただし決算そのものがゴールではない——本当の試練は2日後だ。

SpaceXの段階的なロックアップ（段階的な売却制限）契約によると、最初の解除条件を満たす社内インサイダーおよび全従業員の保有株の20%（合計で最大9.115億株）が、決算発表後の2回目の取引日、つまり8月6日に解除される。7月23日引け値115.26ドルで概算すると、この解除株の市場価値は約1,051億ドルで、IPOで公開される流通株の全量に対して1.45倍に相当する。

注目すべきは、ロック解除が「続く」ことだ。2026年末までに、市場で流通可能な株式総数は現在の約6.39億株から53.3億株へ急増し、増加幅は7倍超となる。マスクは約78億株を保有しており、発行済み株式総数の約60%だが、保有株のロック期間は上場後1年以上に及ぶため、短期的な解除圧力の源にはならない。それでも、膨大な追加供給が市場の需給構造に前例のない試練を突きつけることには変わりない。

目論見書には、発動条件も開示されている。決算開示前の直近10取引日中5日について、終値がIPO発行価格を少なくとも30%上回る（つまり175.50ドル）場合、追加で10%の株（約4.558億株）が解除される。現在の株価水準では、この条件を達成する可能性は低いという見方が市場で一般的だ。

決算は株価の転換点になり得るのか？

8月4日の決算は、現時点で最も重みのある触媒になりそうだ。

ウォール街のアナリストは、SpaceXの第2四半期の総収入が約68.7億ドルになると予想しており、第1四半期の47億ドルを大きく上回る見込みだ。内訳では、接続事業（主にスターリンク）の第1四半期の売上が32.6億ドル、宇宙打ち上げ事業が6.2億ドル。伸びが最も示されやすいのはAI基盤（インフラ）部門で、第1四半期の売上は8.2億ドルだとされる。

SpaceXは今年ここまで、AI計算能力のリース（レンタル）分野で複数の大型契約を獲得している。5月にAnthropicと毎月12.5億ドルの計算能力リース契約を締結し、6月にはAlphabetと10月から毎月9.2億ドルの計算能力契約に署名した。これら契約の大部分の売上は今後段階的に認識されるが、市場では第2四半期のAI関連売上が第1四半期から大幅に増えるとの見方が一般的だ。

とはいえ、目を引く四半期決算を出したとしても、株価が即座に反転するかどうかには大きな不確実性が残る。第1の圧力は、ロック解除がもたらす供給サイドのショックだ。第2の圧力は、バリュエーションそのもの——暴落を経験しても、SpaceXのフォワードの株価売上高倍率は依然として23.3倍（2027年の売上予想に基づく）と高く、大型テック同業に比べても依然として割高だ。

投資家は決算で特に3つの観点に注目すべきだ。スターリンクのユーザー増加とARPUのトレンド、AI基盤の資本支出（CAPEX）のペースと商業化の進捗、そして経営陣による通期業績ガイダンスである。決算で、スターリンクの営業キャッシュフローがスターシップの開発およびAI基盤の巨額支出を十分にカバーできることが確認できれば、バリュエーションのロジックにファンダメンタルズ面での裏付けを与える可能性がある。

今後どんなシナリオが考えられるのか？

現状の市場構造を踏まえると、SpaceXの今後は主に以下のようなシナリオがあり得る。

1. **決算が予想を上回り、かつロック解除の消化が順調。**8月4日の決算で力強い売上成長が示され、スターリンクの粗利率が継続して改善し、経営陣がキャッシュフローの実現に向けた明確な道筋を示せば、市場の買い需要が追加の流通株を十分に吸収できる可能性がある。このシナリオでは、株価は現在水準付近で下支えされ、徐々に修復していくかもしれない。ウォール街で当該株を追う32人のアナリストのうち27人が依然として「買い」の評価を維持しており、平均目標株価には現在水準に対して約86%の上昇余地が織り込まれている。モルガン・スタンレーは300ドルの目標株価を提示し、最も強気のRaymond Jamesは800ドルの目標株価すら出している。
2. **決算が予想に届かず、かつロック解除による売り圧力。**決算が市場予想に届かなければ——例えばスターリンクのユーザー成長が鈍化したり、AI計算能力リースの収益認識が予想に届かなかったり、あるいは資本支出のガイダンスがさらに上方修正されたり——ファンダメンタルズの弱まりに加え、1,000億ドル超規模の新たな流通可能株式が生まれるという二重の圧力が株価を継続的に押し下げる可能性がある。弱気派の目標株価は30〜115ドルのレンジにまで低下している。
3. **スターシップの成功した打ち上げがセンチメントを修復。**7月23日のスターシップの打ち上げテストは、直近で最も重要なテクニカル面の触媒だ。打ち上げが成功し、衛星のデプロイメントが完了すれば、市場のセンチメントはポジティブに修復されるだろう。ただし、単発の打ち上げ成功だけでは、バリュエーションとファンダメンタルズのミスマッチという根本的な構図を変えるのは難しい。市場が必要としているのは、継続的な技術的ブレークスルーと商業化の実現だ。

いずれのシナリオが現実になるにせよ、SpaceXは今後数か月、「バリュエーションの消化」と「供給の放出」の2つのテーマを巡ってせめぎ合うことになる。歴史は、世界の資金調達規模上位10のスーパーIPOの多くが、上場初期にいったん高値を付けてから下落していることを示している。2012年にMetaが上場した後、株価は一時約50%暴落し、発行価格を上回るまでに14か月を要した。SpaceXが同様の修復ルートをたどれるかどうかは、基本面が市場の長期的な期待を継続して実現できるかにかかっている。

FAQ

Q：SpaceXの現在の株価はIPO発行価格からどれくらい下がっていますか？

A：2026年7月23日引け時点で、SpaceXは115.26ドルで、135ドルのIPO発行価格から約14.6%下落している。

Q：SpaceXの株価は高値からどれくらい下落しましたか？

A：6月16日の取引中高値225.64ドルを基準にすると、累計の下落幅は約48.9%で、ほぼ半値水準に近い。

Q：SpaceXの空売りポジションはどの程度ですか？

A：S3 Partnersのデータによると、現時点で約2.06億株のSpaceX株が空売りされており、公開取引可能な流通株の約32%を占める。名目の空売りポジションは約250億ドル。

Q：SpaceXの株式ロック解除はいつ行われますか？規模はどれくらいですか？

A：最初の最大で9.115億株のインサイダー保有株が、8月6日（決算発表後の2回目の取引日）に解除される。現在の株価で試算すると、市場価値は約1,051億ドル。

Q：SpaceXの最初の決算はいつ発表されますか？

A：SpaceXは2026年8月4日（米国株の取引終了後）に、2026年第2四半期決算を発表する予定だ。

Q：SpaceXのバリュエーションは妥当ですか？

A：大幅な下落を経験しても、SpaceXの株価売上高倍率は依然として約83倍だ。弱気派は公正価値が62〜63ドル付近だとみている。一方強気派は、宇宙経済とAIの長期成長ポテンシャルに賭けており、目標株価は190ドルから800ドルまで幅がある。

Q：スターシップの試験飛行は株価にどんな影響がありますか？

A：7月16日のスターシップ第13回試験飛行は、エンジントラブルにより中止され、株価下落の直接の引き金の一つとなった。SpaceXは7月23日に再び打ち上げを試みており、その結果が短期の市場センチメントに影響する。