ゴールドマン・サックス警告、株式市場は「上昇が崩壊」に向かう。テクノロジー株の急騰はまだ終わっていない

米国の株式市場が継続して上昇する中で、ゴールドマン・サックス（Goldman Sachs）は、過去にわずか4回しか見られなかった波動率の推移パターンを観測し、株式市場が「上向きの崩壊（向上崩盤）」に向かうことを警告している。同社のデータ分析によれば、この現象が現れた後、株式市場はその後1か月間で通常は上向きの傾向を示す。

株式市場が高値を更新し続ける一方、含み（インプライド）波動率は下がらない

S&P500指数が4月中旬以降に7%上昇し、指数が相次いで史上最高値を更新しているにもかかわらず、市場のインプライド・ボラティリティ（Implied Volatility）は、株式市場の上昇に連動して相応に低下していない。VIX指数は、18を割り込んだ後から比較的安定した状態を維持している。この現象の主な要因は、市場参加者が人気の値動きの強い銘柄に対して積極的にコール（買い）取引を行っていることにある。加えて、一部のトレーダーは、現時点の市場全体のボラティリティが、テクノロジーや半導体などの注目産業におけるインプライド・ボラティリティよりも低いと評価し、その結果として、広範な市場ヘッジ（リスク回避）の取引を実行している。こうした「買いの勢い」と「ヘッジの需要」を組み合わせたことで、ボラティリティには下値の支えが提供されている。

指数と買いオプションの正の相関性は10年で極めて稀、株式市場は上向きの崩壊へ

ゴールドマン・サックスのデータ分析によると、現在の市場の取引構造は非常に珍しい動態へと発展している。ナスダック100指数と、その1か月物の買いオプション価格との相関（Correlation）がプラスになっており、これは過去10年の間に4回しか現れていない特異な現象だ。現在、この相関係数はおよそ0.4で、2017年1月以降の最高水準となっている。ゴールドマン・サックスのアナリスト Brian Garrett は、この現象を報告書の中で「上向きの崩壊（Up Crash）」と呼び、さらに、マーケット参加者の一部はこれをロング（買い）ポジションが近く清算される合図だと見ている一方で、現時点のデータ構造はその「退場」論を裏付けていないとしている。

過去のリターンデータと、潜在的なボラティリティ反転リスク

この正の相関性が見られた過去3回の時期を振り返ると、その後1か月の株式市場の平均リターンは2.7%であり、当該研究期間における単月の歴史平均である1.5%を上回っている。2017年の類似シナリオと比較すると、当年はVIX指数が8.56という歴史的な安値にまで達し、S&P500指数とナスダック指数はそれぞれ年間で20%と約32%の上昇を記録した。しかし、歴史データは潜在的なリスクも示している。2017年の極端に低いボラティリティ環境の後、2018年の第1四半期にボラティリティが急騰する局面が発生し、そのときVIX指数は50まで上昇したため、一部のボラティリティ売り（ショート・ボラティリティ）を行う金融商品が清算の対象となった。これは、今後の上昇余地を評価する際にも、将来のボラティリティ反転の可能性に引き続き注意が必要だということを示している。

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