ロイターの報道によると、欧州中央銀行（ECB）は金曜日、ユーロステーブルコイン発行者の流動性要件を緩め、ECBの流動性を利用できるようにする提案を退けた。同報道は、非公開の協議について詳しい3人を引用している。この提案は、ブリュッセルのシンクタンクBruegelによる政策ブリーフから出たもので、ニコシア（キプロス）で開かれた2日間の非公式会合の場で、EUの財務相および中央銀行総裁らに提示された。
ECB総裁クリスティーヌ・ラガルド氏と、ほかの複数の中央銀行関係者はこの計画に反対し、規模をもってステーブルコイン発行者が欧州の銀行から預金を引き出せるようにすれば、貸し手の資金調達コストが上昇し、信用を拡大する能力が低下すると主張した。複数の当局者はまた、ECBをステーブルコイン企業の「最後の受け皿（バックストップ）」にするという考えも退けた。この役割は、伝統的に監督対象の銀行に限って想定されている。
今回の介入は、今月初めにラガルド氏が示した立場を反映している。そこでは、ユーロステーブルコインが通貨の国際的地位にもたらし得るいかなる利点も、金融の安定性と金融政策の波及（トランスミッション）へのリスクによって上回られると述べていた。
ECBの表明した懸念
ラガルド氏は一貫して、ステーブルコインの拡大よりも安定性を優先している。バンコ・デ・エスパーニャのフォーラムで同氏は、「ユーロ建てのステーブルコインを推進する根拠は、見た目ほどはるかに弱い」と論じた。その代わりに同氏は、トークン化された商業銀行預金や、ECBのPontesおよびAppiaのホールセール決済プロジェクトを、欧州にふさわしいオンチェーン基盤として挙げている。
ニコシアでの会合に参加した中央銀行関係者は、ステーブルコインが発行される場所にかかわらず、償還（レデンプション）制限を設けることも求めた。そうした制限がなければ、欧州側の拠点が、海外保有者が規模をもって現金化した際に準備（レゼルブ）への取り付け騒ぎに直面する可能性があると警告した。
Bruegel提案とその根拠
政策ブリーフは、ルクレツィア・ライヒリン氏、ボ・サンガーズ氏、イェロミン・ツェッテルマイヤー氏によって執筆された。著者らは、より緩やかなルールとECBのバックストップが必要であり、支配的にドル建てトークンが占める分野で、なお周辺的にとどまっているユーロステーブルコイン市場を成長させるには、それが必要だと主張した。Bruegelは、この問題を競争力の懸念として位置づけ、2025年7月に法律として成立したUS GENIUS ActよりEUのルールが厳しいままだと、発行と取引は国外（オフショア）に移り、同国が「デジタル・ドル化」と呼ぶ動きを加速させると警告した。
会合参加の中央銀行関係者は、この懸念を軽視したという。ロイターによれば。
規制枠組みと市場の力学
ユーロ側の反発は、欧州委員会が、2024年から施行されている暗号資産市場規制（MiCA）を見直しているのと同時期に起きている。MiCAは、ステーブルコイン発行者に対し、銀行預金やその他の流動性の高い資産の形で準備（レザーブ）の大きな割合を保有することを求めている。米国の枠組みはより軽い要件を課しており、支持者はこれを、規制されたトークンを通じてドルの支配を固定化する方法だと位置づけている、とロイターは伝えた。
規制をめぐる議論が続く一方で、民間の発行者は独自に前進している。De Nederlandsche Bank（オランダ中銀）からの認可を目指す、アムステルダム拠点のジョイントベンチャーであるQivalisは、15か国にまたがる37行へと規模を拡大し、今年後半にMiCAに準拠したユーロステーブルコインを立ち上げる計画だ。同グループの創設メンバーには、BNP Paribas、ING、UniCredit、CaixaBank、Danske Bankが含まれており、最近ではABN Amro、Rabobank、Nordea、Intesa Sanpaoloも追加した。ロイターは、Qivalisの立ち上げに加え、Societe Generaleによるこれまでの取り組みを引用し、欧州の銀行が規制をめぐる議論の決着を待っているわけではないことの証拠だとした。
市場規模と取引の動き
ArtemisのデータをBruegelの論文が引用しているが、世界のステーブルコイン供給量は2025年におよそ3分の1増え、3000億ドルとなった。ユーロ連動（ペッグ）型トークンはその総量の0.3%にすぎず、CircleのEURCが最大だ。それでも、欧州を拠点とするステーブルコインの活動は、2025年の最終四半期における世界の取引高の38%を占めたとロイターは伝えた。
ECBの別の道筋
ECBは依然として、2029年までにデジタル・ユーロを発行することを目指しており、ニコシアの会合でEUの財務相は、ロイターによれば、このプロジェクトに関する作業は継続されると再確認した。ラガルド氏が好む設計では、預金ベースのお金は監督対象の銀行の中にとどめつつ、その預金のトークン化された表現が、将来のデジタル・ユーロと並んで分散型台帳（ディストリビューテッド・レジャー）の基盤上で稼働できるようにし、民間のステーブルコイン発行者は中央銀行の保護圏の外に置く。欧州の銀行は別途、個人向けCBDC（中央銀行デジタル通貨）構想に対しても、採用によって預金がシステムから引き出される可能性があるとして反対してきた。これは、いま民間のユーロステーブルコインに対して提起されている資金調達面の懸念と同様の見方だ。
