ブリッジウォーター・アソシエイツの共同最高投資責任者カレン・カルニオル＝タンブールと、ガベカルのCEOルイ＝ヴァンサン・ガベは、脱グローバル化がコモディティの強気相場を押し上げていると述べた。2人の金融リーダーは、Sohnモントリオール・カンファレンスで分析を発表し、世界は数十年にわたるグローバリゼーションから、地政学的な競争、戦略的な資源の買い占め、構造的により高いインフレ率によって特徴づけられる時代へと移行していると主張した。カルニオル＝タンブールは、この変化を「現代の重商主義」と表現した。そこでは、国は経済効率よりも国家のレジリエンスと安全保障を優先する。一方でガベは、人口動態の悪化、拡大する財政赤字、増え続ける政府支出が、追加的なインフレ要因になっていると述べた。パネリストによれば、この移行は、過去30年の大半で市場を支配してきたディスインフレ環境に慣れた投資家にとって、深い影響を及ぼす。
現代の重商主義が資源競争を生む
カルニオル＝タンブールは、現在の環境では各国が経済効率よりも国家のレジリエンスと安全保障をますます優先していると語った。「本当に“何かを取りに行く”感じなんです」とカルニオル＝タンブールは言った。「必要なあらゆるコモディティ、必要なレアアースを手に入れる必要がある。防衛が機能するために必要なものがある。いろいろなものが大量に必要になる」彼女は、この環境におけるリスクは「どんなテーマでも抱えている脆弱性が、武器化され得ることだ」と述べた。結果として、カルニオル＝タンブールによれば、政府が重要なサプライチェーン、産業の生産能力、エネルギーのインフラ、戦略的コモディティを確保するために、世界的な取り組みを強めているという。
資源をめぐる奪い合いは、人工知能（AI）インフラの大規模な増設と同時に進んでおり、それが前例のないエネルギー需要、電力の送電能力、そして産業用の金属への需要を生み出している。「とてもインフレ的な世界で、できるだけ早く大量の“実物のモノ”が必要になるんです」とカルニオル＝タンブールは言った。
インフレの圧力が投資環境を作り変える
ガベは、インフレ圧力は地政学やテクノロジーの範囲を超えて及ぶと述べた。彼は、先進国の間で進む人口動態の悪化、増え続ける財政赤字、そして拡大する政府の支出コミットメントが、長期的なインフレの追加的な要因だと説明した。「現実として、私たちは今、よりインフレ的な世界に住んでいるんです」とガベは言った。
ガベによれば、その変化は、モダン・ポートフォリオ構築における基礎的な前提の1つを揺るがしている。すなわち、国債が市場ストレス時に確実な防護を提供するという考え方だ。「過去30年、私たちは“債券は株式に対する自然な分散先である”として受け入れることができた」とガベは言った。「しかしそれはもはや違う」彼は、インフレ主導の売りのような最近の市場ショックでは、株式も債券も同時に下落し、固定利付によって提供されてきた従来の保護が投資家に残らなかったと指摘した。
債券市場は構造的な課題に直面
カルニオル＝タンブールは、各国政府は、サプライチェーンの再構築、国内製造の拡大、戦略的資源の確保、防衛関連の取り組みへの資金拠出を進めようとしているため、大きな支出の必要性に直面していると述べた。「資本の構造的なコストは引き上がらざるを得ない」とカルニオル＝タンブールは言った。「効率化のためではなく、政府が支出しなければならない世界で、私たちはこうした“すべてのもの”を作り上げなければならない。そんな世界で、資本コストが上がらないはずがあるでしょうか？」パネリストは、インフレ上昇リスクと財政需要の増大が、世界の債券市場に圧力をかけていることを認めた。
債券ではなくコモディティが戦略的準備に
ガベは、変化する地政学的な状況が、各国が準備（リザーブ）や金融面での安全保障をどのように考えるかを変えていると述べた。ガベによれば、何十年もの間、各国政府は米国債を積み上げてきた。なぜならそれらは、危機の際に国が必要とするどんなコモディティや資源にも転換できる究極の流動資産だと見なされていたからだ。だが、ウクライナ侵攻後にロシアの準備が凍結されたことで、多くの政府がその前提を見直すことになった、と彼は言った。
ガベは、米国の覇権が崩れ、各国が米国債をコモディティと交換するようになっていると述べた。「いま私たちは、米国債があらゆるものの土台になっていた世界から、そこを“コモディティ”へと移していく局面に急速に移行しているんです」とガベは言った。金融資産だけに頼るのではなく、各国は石油、肥料、農産物、工業用素材といった戦略的な準備をますます求めるようになっている。この傾向は、世界の流動性を吸収し、コモディティ市場全体にインフレ圧力を強めることになる、とガベは付け加えた。
AIブームが電力インフラのボトルネックを生む
ガベは、AIブームが生み出す機会を見ている投資家が、誤ったボトルネックに注目している可能性があると述べた。市場の注目の大半は半導体に向けられているが、ガベによれば、より持続的な不足は発電と電気インフラの分野で現れるという。「不足は電力のところに出ます。発電のところに、そして、これらのデータセンターに電力を供給できるかどうかの能力のところに出ます」とガベは言った。「つまり銅です。つまりアルミです。つまり銀です。そして、さらに多くのソーラーパネルが必要になります」その結果、ガベは、現時点のバリュエーションでは半導体株よりもコモディティを保有したほうがいいと考える、と述べた。
金と銅が投資推奨の主役
カルニオル＝タンブールは、今後3年間の最も確信度の高い投資アイデアに関するパネルの締めくくりの議論で、彼女が好むコモディティ保有として金を挙げた。「不確実性がとても大きいと感じるんです」とカルニオル＝タンブールは言った。「構造的に金への需要がもっとあります」彼女は、地政学的な分断と、準備（リザーブ）に関する安全保障への懸念が、政府や機関、投資家に対し、資産をどこに保管するかを再考させていると述べた。
ガベは概ね、金の強気シナリオに同意したが、彼の最も確信度の高いコモディティ取引として銅を特定した。電力網とエネルギー・インフラを拡張するために必要な巨額の投資を挙げたのだ。「それでも私は、銅はさらに大きく上がると思っています」とガベは言った。「みんなが言っているんです。“自分の電力網を作り直す必要がある。ソーラーパネルをもっと入れる必要がある。もっとレジリエントにならないといけない”と。その多くは、銅なしには非常に難しい」
30年以上にわたり、Sohn Conference Foundationは小児の医療とがん研究のために資金を集めてきた。これは、その財団にとってカナダでの2回目の年次会議であり、1日限りのイベントでモントリオール子ども病院とSainte-Justine Hospitalのために140万ドルが集まった。
よくある質問（FAQ）
Sohnモントリオール・カンファレンスで、カレン・カルニオル＝タンブールとルイ＝ヴァンサン・ガベは脱グローバル化について何を述べましたか？
カルニオル＝タンブールとガベは、脱グローバル化が実物資源をめぐる世界規模の競争を引き起こし、継続的なコモディティの強気相場が生まれる条件を作っていると述べた。カルニオル＝タンブールは、この変化を「現代の重商主義」とし、各国は経済効率よりも国家のレジリエンスと安全保障を優先する一方で、ガベは世界が、人口動態の悪化、財政赤字の拡大、政府支出の増加によってもたらされるよりインフレ的な環境に今は生きていると述べた。
なぜルイ＝ヴァンサン・ガベは、銅を自身の最も確信度の高いコモディティ取引として推奨したのですか？
ガベは、電力網とエネルギー・インフラを拡張するために必要な巨額の投資を挙げ、銅を自身の最も確信度の高いコモディティ取引として特定した。「それでも私は、銅はさらに大きく上がると思っています」とガベは言った。「みんなが言っているんです。“自分の電力網を作り直す必要がある。ソーラーパネルをもっと入れる必要がある。もっとレジリエントにならないといけない”と。その多くは、銅なしには非常に難しい」
