分析は、米国が輝達（NVIDIA）の対中輸出規制を緩和したことを示し、Cerebrasの株価の持続的な上昇材料が困難に直面していると指摘する

Cerebras Systems Inc.（Nasdaq のティッカー：CBRS）は、NASDAQ取引所に上場し、株式の発行価格は初値の時点で1株185ドルから350ドルへと急騰し、上昇率は約90％に達した。市場の申込倍率は最大20倍に及んだものの、Benzingaの分析では、上場初日から株価が激しく乱高下しており、同社の実際の売上構造、収益力、そして事業上のリスクをより厳密に精査する必要があるとしている。史上で申込倍率が最も高かったIPOでも、上場初日に暴騰した後、すぐに暴落した例がある。NVIDIAの創業者である黄仁勳氏が「川習会」に参加したことで株価が大きく上昇し、世界の半導体市場におけるセクターの流れが再び動いたが、Cerebrasにとっては良い材料（ニュース）ではない。純粋な市場観察であり、いかなる投資助言でもない。

Cerebras の高いバリュエーションの背景にある財務分析

Cerebras は寄り付きから株価が一気に350ドルまで駆け上がった。仮に同社の2025年の予想売上が5.1億ドルだとすると、PER（株価収益率）は約206倍となる。さらに現在の246億ドルの積み上がった受注残に加え、経営陣の見通しで2026年と2027年の確認率が約15％であることをもとに推計すれば、年換算の予想売上は約18.5億ドルとなり、PSR（株価売上倍率）は57倍に達する。

Cerebras の目論見書によると、GAAPの純利益2.378億ドルは主として、G42に関連するフォワード（先渡し）契約の負債の清算によるもので、現金を伴う収益ではない。同社の事業運営は、1.459億ドルの損失を示している。CBRS株を購入する投資家は、実際には、まだ収益化能力が証明されていない企業に対して成長プレミアムを支払っていることになる。

Cerebras の財務上の見えにくい懸念

市場がCerebrasの成長見通しを語る際には、多くの場合、OpenAIが約200億ドルを投資する計画への期待が土台になっている。しかし関連する財務資料やメディア報道によれば、CerebrasはOpenAIに対し、株式の価値で最大10％に相当するワラント（認売権）を付与するという。350ドルの寄り付き価格で換算すると、その認売権の価値は最大94億ドルに達し、取引に見込まれる総利益のほぼ半分を食いかねない。実質的な経済的効果と、帳簿上の売上の間には、明確なギャップがある。

地政学リスク

Cerebrasの現在の売上源泉は非常に集中している。公式の目論見書によると、MBZUAI人工知能大学が2025年売上の62％を占め、アラブ首長国連邦のテック大手G42が24％を占める。一方、市場が注目するOpenAIとAmazonのクラウドサービス（AWS）は、積み上がった受注であり、まだ実質的な売上には転換されていない。このような顧客構成は、Cerebrasがいつでも地政学リスクに直面することにつながる。米国の工業・安全保障局（BIS）が、半導体や先進計算（アドバンスト・コンピュート）チップの輸出規制を定期的に見直し調整している以上、中東またはアラブ首長国連邦地域向けの輸出規制がかかるような場合、Cerebrasの事業に直接の打撃が及ぶことになる。NVIDIAなどの競合に比べると、Cerebrasのリスクエクスポージャー（危険にさらされる度合い）は明らかに高い。

NVIDIAの株価が史上最高値を更新しても、CBRSにとっては良い材料ではない

黄仁勳氏が「川習会」に参加したことで、人々のNVIDIAへの期待が再燃し、米国はすでにNVIDIAがアリババやテンセントを含む中国の大手企業にH 200チップを販売することを承認している。チップの規制が緩和され、NVIDIAは巨額の売上源を得ることになる。NVIDIAの良い材料が出た後、そのAIチップのリーダーとしての地位を強固にし、投資家は前向きなムードに後押しされてついでにCBRSを買う可能性がある。しかし、その波がNVIDIAに傾いていくようになれば、CBRSの株価には継続的な上昇の勢いが欠けることになる。

この記事は、「米国がNVIDIAによる対中輸出制限を緩和、Cerebrasの株価の持続的な上昇余地が課題に直面」と指摘した内容であり、最初に 鏈新聞 ABMedia に掲載されました。