L’ancien ministre des Finances américain met en garde contre le risque d’« effondrement des bons du Trésor », le trader de la Fed : la vraie menace est la faillite du dollar

L’ancien ministre des Finances américain, Paulson (Henry Paulson), a récemment appelé le gouvernement à préparer à l’avance un plan d’urgence pour faire face à une crise des bons du Trésor américains, en avertissant que les conséquences d’un effondrement du marché seront « extrêmement graves ». Cependant, l’ancien trader de la Fed, Joseph Wang, estime que les États-Unis n’exploseront pas techniquement en raison d’une crise des bons du Trésor, mais que le coût du sauvetage par impression de monnaie pourrait, en revanche, entraîner l’effondrement de la confiance dans le dollar lui-même.

L’inquiétude de Paulson : la demande de bons du Trésor est faible, et les conséquences d’un effondrement seront « extrêmement graves »

Lors d’une interview télévisée accordée récemment à Bloomberg, Paulson a déclaré que le gouvernement américain devait d’abord préparer un plan d’intervention d’urgence pour une crise des bons du Trésor, afin de faire face aux risques accumulés par les déficits budgétaires à long terme :

« Nous avons besoin d’un plan d’intervention d’urgence : il doit être ciblé, à court terme, préparé à l’avance, de sorte qu’une fois le mur atteint, il puisse être déclenché immédiatement. »

Il a indiqué que la crise potentielle actuelle diffère de celle à laquelle il avait fait face il y a 20 ans lorsqu’il dirigeait le Trésor. À l’époque, même si la situation était grave, le gouvernement disposait de suffisamment de marge budgétaire pour procéder à des opérations de sauvetage ; mais si une crise des bons du Trésor éclate dans un contexte de demande atone, la Fed pourrait se retrouver comme unique acheteur, et les taux d’intérêt risqueraient de rester élevés et d’être difficiles à inverser :

« Une fois que cela se produit, ce sera très grave ; donc nous devons anticiper à l’avance. »

Le risque de « spirale de la mort » du budget refait surface, la dette pourrait représenter 108 % du PIB en 2030

Le mécanisme de « spirale de la mort » que Paulson redoute consiste à ce que les investisseurs exigent des rendements plus élevés en raison de l’expansion continue de la dette publique, ce qui fait grimper les charges d’intérêt du gouvernement, élargit davantage le déficit et crée une boucle vicieuse. À l’heure actuelle, le déficit budgétaire américain, en moyenne sur les trois dernières années, représente environ 6 % du PIB ; ce chiffre n’apparaît généralement qu’en période de guerre ou au stade avancé d’une grave récession.

Selon les prévisions du Congressional Budget Office, ce niveau devrait se maintenir pendant les dix prochaines années, et on s’attend à ce qu’en 2030 la dette américaine atteigne un niveau historique de 108 % du PIB, dépassant les 106 % de l’époque de la Seconde Guerre mondiale.

À cet égard, les solutions proposées par Paulson incluent : augmenter les recettes budgétaires en supprimant les failles fiscales, réduire les dépenses publiques et mener des réformes structurelles des systèmes de sécurité sociale et de couverture médicale.

L’ancien trader de la Fed : la crise des bons du Trésor ne se produira pas, mais le dollar pourrait en payer le prix

Pour sa part, l’ancien trader de la Fed (Open Markets Desk), Joseph Wang, estime qu’étant donné que les bons du Trésor américains sont libellés en dollars, et que le dollar lui-même est émis par la Fed, la Fed peut techniquement acheter sans limite des bons du Trésor et fixer les taux à n’importe quel niveau nécessaire : « Par conséquent, la “crise du marché des bons du Trésor” au sens littéral est, dans le système monétaire actuel, presque impossible à voir se produire. »

Il a indiqué que le vrai risque réside dans une « crise des changes ». Lorsque la Fed imprime à grande échelle pour acheter des obligations, ce qui dilue le pouvoir d’achat du dollar, cela pourrait ébranler la confiance des investisseurs étrangers et des partenaires commerciaux envers le dollar, entraîner une forte dépréciation du taux de change, faire bondir les prix des produits importés et provoquer une inflation hors de contrôle.

La menace la plus profonde, c’est le bouleversement fondamental de la position du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale, et cette crise ne peut pas non plus être résolue par un « réaménagement de la dette ».

Deux perspectives : le risque budgétaire des États-Unis finira par éclater sous une forme ou une autre

Les points de vue de Paulson et de l’ancien trader de la Fed semblent, en apparence, divergents ; en réalité, ils renvoient au même problème central : les risques accumulés par le déséquilibre budgétaire à long terme des États-Unis finiront par se refléter d’une manière ou d’une autre sur le marché, la différence étant de savoir si l’on aura une crise de liquidité obligataire ou une crise des changes.

Ira Jersey, stratégiste chez Bloomberg, admet que, à mesure que la dette en pourcentage du PIB continue de grimper, la marge de rebond du marché des bons du Trésor à l’avenir deviendra de plus en plus limitée, tandis que l’ampleur de chaque baisse sera encore plus spectaculaire. Dans un contexte où les déficits budgétaires américains ne peuvent pas s’améliorer fondamentalement à court terme, la forme que prendra cette crise a déjà retenu beaucoup d’attention.

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