Introduction
Les contrats à terme sur l’or de Shanghai ont connu une chute de prix intraday spectaculaire le soir du 19 mai, le contrat principal passant de 996 yuans par gramme à 830,52 yuans par gramme — soit une baisse de 17 % qui a presque déclenché la limite de baisse quotidienne à 830,48 yuans par gramme — avant de se rétablir rapidement. La Bourse des contrats à terme de Shanghai (SHFE) a confirmé le 20 mai que l’incident était dû à l’exécution par un client d’un important ordre de vente ; la bourse a indiqué qu’elle « continuerait à renforcer la surveillance du marché » et a rappelé aux investisseurs de gérer les risques liés au trading. Le mouvement s’est produit en même temps que la faiblesse plus large de l’or à l’international : le spot gold a chuté de 1,83 % pour s’établir à 4 482,85 dollars par once le 19 mai, et a poursuivi sa baisse pendant la séance asiatique du 20 mai, franchissant brièvement sous 4 460 dollars par once.
Détails de l’incident sur les contrats à terme sur l’or de Shanghai
Les données Wind ont documenté le mouvement de prix marqué : le contrat principal d’or SHFE est passé de 996 yuans par gramme à 830,52 yuans par gramme en intraday, s’approchant de la limite quotidienne à -17 %. Le prix s’est rapidement redressé et, à la clôture de la séance du soir, le contrat principal a reculé de 1,11 % à 989,5 yuans par gramme.
La Bourse des contrats à terme de Shanghai a attribué l’anomalie à l’exécution, par un seul client, d’un ordre de vente portant sur un volume important. La bourse a déclaré : « Après vérification, l’ordre de vente annoncé par un client en grande quantité a été intégralement exécuté, ce qui a provoqué l’incident. Nous continuerons à renforcer la surveillance du marché et à rappeler aux investisseurs de gérer les risques liés au trading. »
Mouvement du prix de l’or à l’international
L’incident de Shanghai s’est produit dans un contexte plus large de faiblesse du marché de l’or. Le 19 mai, le spot gold a baissé de 1,83 % pour clôturer à 4 482,85 dollars par once à New York. Le 20 mai, pendant la séance asiatique, le spot gold a encore reculé : à un moment, il est passé sous 4 460 dollars par once. Les contrats à terme sur l’or COMEX ont également baissé sous 4 460 dollars par once.
Au moment du reporting, le spot gold était coté à 4 471,27 dollars par once (en baisse de 0,23 %), tandis que les contrats à terme sur l’or COMEX s’établissaient à 4 476,2 dollars par once (en baisse de 0,78 %).
Analyse des analystes de l’événement du « fat finger »
Bai Sunao, responsable des métaux précieux et de la recherche sur les nouvelles énergies au sein de Guotai Junan Futures Research Institute, a expliqué que ce type de mouvements anormaux est « isolé et bref » et ne modifie pas la logique de valorisation de l’or à moyen et long terme. Elle a déclaré : « En l’absence de toute information négative fondamentale, la forte volatilité instantanée de l’or SHFE était probablement un incident de “fat finger”. D’après le volume de trading intraday de la nuit dernière, l’anomalie pourrait avoir été causée par des ordres de stop-loss importants et concentrés ou par des instructions anormales de trading algorithmique. »
Gu Fengda, analyste en chef chez Guoxin Futures, a concédé que, sans catalyseur d’actualité fondamentale, la chute instantanée du prix n’a produit aucune nouvelle information macroéconomique ou fondamentale et n’a donc pas modifié la logique de valorisation de l’or à moyen et long terme. Il a noté : « De tels chocs techniques créent une volatilité du marché à court terme, mais ils sont isolés et temporaires. Le fait que les prix soient rapidement revenus dans une fourchette raisonnable prouve l’efficacité de la tarification du marché des futures domestiques en Chine et son mécanisme d’autoréparation. »
Causes sous-jacentes de la faiblesse récente de l’or
L’analyse de marché a identifié deux moteurs principaux de la récente baisse de l’or : la hausse des rendements des bons du Trésor américain et les tensions persistantes au Moyen-Orient.
Gu Fengda a expliqué que la logique plus profonde de la correction du prix de l’or n’est pas simplement l’atténuation de la prise de risque, mais plutôt « le conflit géopolitique qui se transmet via le canal de l’inflation pour produire un impact systémique sur la politique monétaire des banques centrales mondiales ». Il a détaillé : « Le statu quo géopolitique au Moyen-Orient continue de faire monter les prix du pétrole brut, les anticipations d’inflation mondiales augmentent de manière systématique et la Réserve fédérale ainsi que les principales banques centrales mondiales se sont collectivement orientées vers des positions de politique neutre à fermes. Les métaux précieux subissent une pression persistante à court terme. »
Bai Sunao a souligné que la hausse des rendements des bons du Trésor américain — en particulier sur la partie longue de la courbe, qui atteint de nouveaux sommets — a créé une « pression évidente » sur l’or. Elle a noté : « Les risques géopolitiques au Moyen-Orient se sont réchauffés et les chocs énergétiques liés au conflit se transmettent progressivement vers une pression inflationniste de long terme, tout en faisant monter les rendements obligataires, déclenchant des ventes concentrées d’obligations dans le monde, notamment sur les Treasuries US de longue échéance. Cela réduit directement l’or et a entraîné une faiblesse du prix de l’or à court terme. »
Qu Rui, vice-président senior de la recherche chez Oriental Jincheng, a cité deux facteurs : d’abord, une possible escalade de la situation États-Unis-Iran pourrait raviver les anticipations d’inflation mondiales et exercer une pression sur les prix de l’or ; ensuite, la nomination de Kevin Warsh comme nouveau président de la Réserve fédérale, combinée à une inflation d’avril au-dessus des attentes, a suscité des inquiétudes sur des changements significatifs au cours de la réunion de politique de juin, réduisant les anticipations de baisse des taux et créant des vents contraires pour l’or.
Perspectives de prix à court terme
Xia Yingying, responsable des métaux précieux et de la recherche sur les nouvelles énergies chez Nanhua Futures, a déclaré : « À court terme, compte tenu de la volatilité de la situation au Moyen-Orient et de l’absence de signaux de détente de la politique monétaire — ou même d’anticipations de hausse des taux — les métaux précieux devraient évoluer dans une large fourchette, avec une dynamique haussière limitée. »
Elle a noté que l’or de Londres est passé sous le niveau de support de 4 500 dollars par once, signalant un risque de poursuite de la baisse vers la moyenne mobile sur 200 jours, proche de 4 350 dollars par once, avec une résistance à 4 500 dollars par once. L’argent de Londres est passé sous 75 dollars par once, le support se déplaçant plus bas vers la zone des 70 dollars par once.
Jerry Chen, analyste senior chez GAIN Capital, a observé que l’or a clôturé en baisse lors de 5 des 6 séances de trading passées. Il a averti : « Compte tenu du fort dollar américain et de la pression de hausse des taux, nous devons continuer à surveiller cette semaine l’évolution à la baisse de l’or. Surveillez le niveau de 4 460 dollars par once ; une cassure pourrait accélérer une baisse vers 4 350 dollars par once, proche du plus bas précédent et de la moyenne mobile sur 200 jours, et qui pourrait constituer la dernière ligne de défense pour les haussiers. À la hausse, une cassure au-dessus de 4 510 dollars par once pourrait atténuer la faiblesse à court terme, mais la vente des rebonds sous 4 580–4 600 dollars par once reste le principal point à prendre en considération. »
Le scénario haussier de l’or à long terme reste intact
Malgré la consolidation et la faiblesse à court terme, les analystes institutionnels maintiennent globalement que la logique du marché haussier de l’or à long terme n’a pas changé.
JPMorgan Chase a indiqué que l’intérêt du marché pour l’or s’est temporairement affaibli, car les investisseurs craignent que l’escalade géopolitique dans le détroit d’Hormuz et la hausse des prix du pétrole puissent raviver l’inflation et pousser la Réserve fédérale à reprendre les hausses de taux. Toutefois, JPMorgan a souligné : « Il s’agit d’une pause, pas d’un renversement de tendance. »
La banque estime que les facteurs essentiels qui soutiennent les gains de l’or à long terme restent inchangés — et sont même renforcés par les tensions géopolitiques actuelles. Ces facteurs de soutien incluent les déficits fiscaux et les risques d’endettement des États-Unis, la tendance mondiale à la « dédollarisation », la fragmentation géopolitique, les risques d’inflation à long terme et de dépréciation monétaire, ainsi que les efforts continus des banques centrales pour diversifier leurs réserves.
JPMorgan a noté qu’une fois que les tensions au Moyen-Orient se calmeront et que les risques liés aux prix de l’énergie diminueront, les investisseurs reviendront sur le marché de l’or.
Xia Yingying a déclaré qu’à horizon moyen, les métaux précieux dépendent de l’incertitude liée au conflit géopolitique au Moyen-Orient, aux anticipations concernant la politique de la Réserve fédérale, à la stagflation et aux risques des marchés financiers. Les achats d’or des banques centrales apportent un soutien à la baisse. Elle a ajouté : « Si les prix élevés du pétrole persistent, la stagflation pourrait devenir le prochain récit important pour les gains des métaux précieux. Nous devons nous concentrer sur les signaux de l’impact du ralentissement économique sur les actifs à risque ; si ces signaux se confirment, ils soutiendront les hausses du prix de l’or. Si les tensions géopolitiques au Moyen-Orient se refroidissent, si les prix du pétrole baissent et si la pression sur l’inflation s’atténue, le contexte clé pour que la Réserve fédérale reprenne les baisses de taux se formera progressivement, ce qui favoriserait la demande d’investissement sur l’or et ferait monter les prix. »
Gu Fengda a conclu : « Le contexte fondamental de l’or n’a pas changé. Les primes de risque géopolitique d’hier sont en cours d’être absorbées, et les attentes du marché concernant la trajectoire de politique de la Réserve fédérale entrent dans une phase de rééquilibrage. Notamment, après l’ajustement des prix, la pression acheteuse fondée sur l’allocation d’actifs et les besoins de couverture à long terme s’accumule à des niveaux plus bas, ce qui apporte un soutien important aux prix de l’or. »
