La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a ajouté la réglementation « Crypto Assets » à son agenda de rulemaking le 7 juillet, avec un objectif pour juillet 2026, après que la version du texte a été soumise à l’examen de la Maison-Blanche le 20 mars. Le président de la SEC, Paul Atkins, a exposé le cadre dans un discours du 17 mars, proposant une voie permettant aux projets crypto de lever jusqu’à 75 millions de dollars sur 12 mois sans recourir à des offres enregistrées classiques. La proposition cherche à créer des voies écrites après des années où les émetteurs ont dû contester la position de la SEC à partir de cas d’exécution.
SEC Propose Three-Part Framework for Crypto Regulation
Atkins a séparé le cadre en trois volets distincts dans son discours du 17 mars. Le premier est une exemption pour les startups, limitée dans le temps, pour les offres de contrats d’investissement impliquant certains actifs crypto, d’une durée maximale de quatre ans, et permettant aux développeurs de lever un montant illustratif de 5 millions de dollars tout en construisant un réseau vers la maturité. Les projets pourraient être tenus de notifier la SEC lors de l’entrée et de la sortie de l’exemption, et de publier des informations fondées sur des principes, semblables à celles que l’on trouve couramment dans les livres blancs de jetons.
Le deuxième volet est l’exemption de levée de fonds proposée, située derrière le chiffre de 75 millions de dollars. Atkins a déclaré que des entrepreneurs pourraient être autorisés à lever jusqu’à un montant défini, « par exemple 75 millions de dollars », sur n’importe quelle période de 12 mois, tout en conservant l’accès à d’autres exemptions au titre des lois fédérales sur les valeurs mobilières. Un émetteur s’appuyant sur cette voie pourrait devoir déposer un document d’information couvrant le jeton et le contrat d’investissement, sa situation financière et ses états financiers.
La période de quatre ans s’applique au concept de startup de taille réduite, tandis que le chiffre de 75 millions de dollars relève d’une exemption distincte de levée de fonds. Jusqu’à ce que la Commission publie la release de proposition, le plafond final, les critères d’éligibilité, les conditions de revente, la norme de divulgation et les exclusions restent inconnus.
$75 Million Fundraising Exemption Matches Regulation A Tier 2
Le chiffre de 75 millions de dollars correspond au plafond annuel de levée de fonds de la Regulation A, de niveau 2, communément appelée Reg A+ Tier 2. Cette comparaison donne une indication pratique de ce à quoi pourrait ressembler la charge de conformité. Les émetteurs de Reg A+ Tier 2 peuvent lever jusqu’à 75 millions de dollars sur une période de 12 mois, mais ils doivent généralement fournir des états financiers audités et continuer à déposer des rapports annuels, semestriels et certains rapports courants.
Atkins a présenté le chiffre de 75 millions de dollars comme un exemple d’un « montant défini », et non comme un seuil approuvé par la Commission. La proposition éventuelle pourrait fixer un plafond plus bas ou plus élevé, diviser l’exemption en niveaux ou imposer des conditions selon le type d’investisseur, la maturité du projet ou la détention par des initiés. Le texte officiel déterminera aussi si les exchanges peuvent s’appuyer sur le dépôt de l’émetteur ou s’ils doivent mener une évaluation indépendante avant de lister le jeton.
Investment Contract Safe Harbor Determines Securities Treatment Exit
Atkins a déclaré que le safe harbor proposé pour les contrats d’investissement pourrait s’appliquer une fois que l’émetteur a achevé ou cessé définitivement tous les efforts managériaux essentiels qu’il a représentés ou promis dans le cadre du contrat d’investissement. L’objectif est de fournir aux émetteurs et aux acteurs du marché une norme fondée sur des règles pour déterminer quand un actif crypto n’est plus soumis aux lois fédérales sur les valeurs mobilières du fait de cette relation contractuelle.
Un projet peut soutenir que son travail de développement central est terminé, tandis que les fondateurs conservent une influence en matière de gouvernance, contrôlent les actifs de trésorerie, financent des développeurs ou favorisent l’adoption. Une fondation peut remplacer l’émetteur initial sans supprimer la dépendance managériale. Des mises à jour logicielles, des incitations en jetons et des interventions d’urgence pourraient également relancer une activité qui semblait avoir pris fin.
Le discours d’Atkins ne précise pas si la SEC exigerait une certification formelle, autoriserait l’auto-certification, imposerait une période d’attente ou mettrait en place une procédure pour contester la sortie d’un émetteur du traitement « valeurs mobilières ».
GENIUS Act Excludes Payment Stablecoins from SEC Framework
Atkins a déclaré que la taxonomie de la SEC traite les stablecoins de paiement réglementés dans le cadre du GENIUS Act comme une catégorie qui n’est pas réputée être une valeur mobilière. La législation établit des voies de supervision fédérales et étatiques pour les émetteurs de stablecoins de paiement autorisés, incluant des processus de demande, des standards réglementaires et des responsabilités en matière de rulemaking pour les autorités bancaires et étatiques.
Cette exception réduit la question que la Regulation Crypto Assets essaie de trancher. Les stablecoins de paiement suivraient principalement leur propre cadre prudentiel, les valeurs mobilières tokenisées resteraient des valeurs mobilières, et la zone contestée se concentrerait sur les actifs crypto non considérés comme des valeurs mobilières vendus via des contrats d’investissement.
SEC Framework Draws from Digital Asset Market Clarity Act
Atkins a déclaré que la Regulation Crypto Assets s’inspirerait fortement du Digital Asset Market Clarity Act. Le projet de loi de la Chambre crée une voie de divulgation pour les contrats d’investissement impliquant des unités de matières premières numériques et un processus de certification d’un système blockchain comme étant arrivé à maturité. Son texte exige des informations sur le code source, l’économie des jetons, la propriété, les plans de développement, la gouvernance et les risques matériels. Il permet aussi à la SEC de contester une certification de maturité dans une période d’examen spécifiée.
SEC Proposing Release Publication Precedes Multi-Quarter Implementation
La Commission doit d’abord publier la règle proposée, ouvrir une période de commentaires du public, examiner les soumissions qu’elle reçoit et décider s’il faut réviser le texte. La SEC devrait ensuite approuver une règle finale et établir des dates d’entrée en vigueur et de conformité. Le processus devrait être mesuré en trimestres plutôt qu’en semaines.
Les émetteurs qui envisagent l’exemption devraient déjà documenter chaque promesse faite aux acheteurs, chaque obligation continue de développement et chaque forme de contrôle conservée par les fondateurs ou des entités liées. Les exchanges devront mettre en place des standards de cotation qui testent plus que l’affirmation d’un émetteur selon laquelle un jeton a atteint sa maturité. Les brokers, les dépositaires (custodians) et les prestataires de paiement devront aussi déterminer quelles déclarations ils peuvent invoquer et à quel moment un changement de gouvernance ou d’activité de développement nécessite une nouvelle évaluation juridique.
FAQ
Quel est le chiffre de 75 millions de dollars dans la proposed Regulation Crypto Assets du président de la SEC, Atkins ?
Atkins a utilisé 75 millions de dollars comme montant illustratif pour une exemption de levée de fonds proposée qui permettrait aux entrepreneurs de lever jusqu’à un montant défini sur n’importe quelle période de 12 mois, tout en conservant l’accès à d’autres exemptions au titre des lois fédérales sur les valeurs mobilières. Le chiffre n’est pas encore une limite contraignante et la proposition éventuelle pourrait fixer un plafond plus bas ou plus élevé.
Quand la SEC a-t-elle ajouté Regulation Crypto Assets à son agenda de rulemaking ?
La SEC a ajouté Regulation Crypto Assets à son agenda de priorité de rulemaking le 7 juillet, avec un objectif pour juillet 2026. Le projet est en attente au sein du White House Office of Information and Regulatory Affairs depuis le 20 mars.
Qu’est-ce qui détermine le moment où un actif crypto sort du traitement « valeurs mobilières » dans le safe harbor proposé ?
Atkins a déclaré que le safe harbor proposé pour les contrats d’investissement pourrait s’appliquer une fois que l’émetteur a achevé ou cessé définitivement tous les efforts managériaux essentiels qu’il a représentés ou promis dans le cadre du contrat d’investissement. Le discours ne précise pas si la SEC exigerait une certification formelle ou autoriserait l’auto-certification.
