La division d’investissement crypto d’Andreessen Horowitz, a16z crypto, annonce avoir finalisé Crypto Fund 5, son cinquième fonds crypto. La levée atteint 2,2 milliards de dollars, et le fonds investira dans les stablecoins, la finance on-chain, les paiements, le crédit et le lending, les marchés de prédiction, les actifs tokenisés, ainsi que dans une nouvelle génération d’infrastructures à l’intersection des AI agents et de la blockchain. a16z crypto promeut également son CTO Eddy Lazzarin au poste d’associé commandité, et forme une équipe GP à quatre personnes avec Chris Dixon, Ali Yahya et Guy Wuollet.
(De nouveaux flux pour le marché crypto : a16z Crypto Fund 5 lève 2,2 milliards de dollars)
En 2017, l’industrie crypto était encore une communauté de cypherpunk ; en 2027, elle enfile une chemise et s’installe à Wall Street
Dans une interview publiée par a16z crypto, les quatre GP livrent un jugement plutôt clair : la prochaine étape des cryptomonnaies ne se construira plus principalement sur le récit « renverser le système financier existant », mais reviendra à des éléments plus pragmatiques : les produits, la conformité et le go-to-market.
Ali Yahya décrit que la culture crypto de 2017 restait fortement imprégnée par l’esprit de Bitcoin et du cypherpunk. À l’époque, le marché croyait que « le code fait loi » était supérieur au droit des gouvernements, et que les systèmes cryptographiques finiraient par construire un modèle parallèle remplaçant entièrement la finance traditionnelle. Mais dix ans plus tard, cette atmosphère a nettement changé.
Ali Yahya estime que l’industrie met désormais davantage l’accent sur « coopérer avec les systèmes existants plutôt que chercher à les renverser ». Il pense que les fondateurs crypto les plus performants de la prochaine ère seront ceux qui privilégient davantage le produit, davantage l’expansion sur le marché, et qui restent plus pragmatiques plutôt qu’orientés idéologie. Autrement dit, la cryptomonnaie passe de slogans révolutionnaires à une exécution commerciale, de « anti-système » à « intégration au système ».
Le nouveau GP d’a16z crypto, Guy Wuollet, décrit cette transition avec une formule plus dramatique : les cryptomonnaies entrent dans l’ère du « collared shirt », c’est-à-dire le temps où l’on porte une chemise à col. Il dit qu’autrefois, les développeurs crypto pouvaient coder des smart contracts en T-shirt avec capuche et en tongs dans des sous-sols ; mais aujourd’hui, ils portent des chemises, des costumes et des cravates, et commencent à rencontrer les grandes banques pour discuter de la question de savoir s’il faut utiliser la blockchain pour remplacer les systèmes back-office et le grand livre central. Pour lui, ce n’est pas une capitulation : c’est la preuve que la technologie mûrit enfin pour une adoption grand public après des années d’efforts.
a16z : des fondamentaux crypto qui s’améliorent plutôt que de s’affaiblir
Le fondateur d’a16z crypto et managing partner Chris Dixon indique, dans une interview, que même si actuellement les prix et le sentiment du marché crypto sont faibles, et que certaines applications non financières n’évoluent pas comme prévu, les fondamentaux de l’industrie s’améliorent au contraire. Il cite en particulier que les stablecoins sont devenus l’exemple de cas le plus évident de mainstream. À l’échelle mondiale, le volume de stablecoins émis avoisine 300 milliards de dollars, et les volumes de transactions peuvent déjà rivaliser avec des réseaux de paiement majeurs comme Visa.
Dixon considère que la courbe de croissance des stablecoins ne ressemble pas à une activité spéculative, mais plutôt à la croissance d’un réseau de calcul ou d’internet. Le point clé, selon lui, est que cette croissance n’est pas fortement corrélée au volume des transactions crypto, ce qui montre que leurs usages se déplacent de la sphère de la spéculation vers les paiements, les transferts de fonds, l’épargne et la finance transfrontalière.
Il relie aussi l’explosion des stablecoins aux clarifications réglementaires aux États-Unis. Dixon dit que la loi sur les stablecoins votée l’an dernier, le Genius Act, fournit un cadre réglementaire : d’une part, elle permet aux entrepreneurs conformes de savoir où se trouvent les règles ; d’autre part, elle permet aux consommateurs de savoir si les stablecoins détenus sont réellement adossés à une réserve en 1 dollar, et si l’émetteur a été audité et a mis en place des contrôles de gestion des risques. Pour une industrie crypto qui a déjà vécu l’effondrement de Terra/Luna et de FTX, c’est une condition nécessaire pour établir la confiance.
Dixon souligne en plus que des entreprises comme Stripe ont activement adopté les stablecoins, parce que les stablecoins permettent aux services de paiement d’étendre rapidement leur portée : de dizaines de pays à plus de 100 pays. Il compare les stablecoins au WhatsApp du monde des paiements : avant l’arrivée de WhatsApp, le réseau mondial de SMS était assemblé par différents pays, opérateurs et taux de frais élevés ; puis WhatsApp a construit un réseau de communication global de manière native à internet. Les stablecoins fonctionnent pareil : dès le premier jour, ce sont des réseaux globaux.
Dans l’analyse d’a16z crypto, la finance n’est pas un recul de la vision crypto : c’est une porte d’entrée vers une vision plus vaste. Dixon affirme que la finance est devenue le « low-hanging fruit » des cryptomonnaies parce que, dans de nombreuses régions du monde, les systèmes financiers restent fragiles, surtout sur l’épargne, les paiements et les transferts de fonds transfrontaliers. Les besoins des utilisateurs sont clairs et l’expérience existante est mauvaise ; ainsi, il devient plus simple pour l’infrastructure crypto de montrer sa valeur.
Son modèle est le suivant : d’abord, grâce à des usages financiers comme les actions, les obligations, les stablecoins, les paiements et les transferts de fonds, amener un milliard de personnes à devenir des utilisateurs quotidiens, ou presque, d’une blockchain. Une fois que ces personnes auront déjà utilisé des wallets, des infrastructures on-chain et des services connexes, proposer des services adjacents devient naturel. En d’autres termes, la finance n’est pas la finalité : c’est l’infrastructure de l’internet crypto.
De DeFi à Wall Street : la valeur de la finance on-chain se traduit par la vitesse, la liquidité du capital et un marché 24/7
Guy Wuollet concentre quant à lui l’attention sur la finance on-chain. Il indique qu’après la croissance rapide des volumes d’émission de stablecoins, le marché a naturellement besoin de nouveaux mécanismes de formation du capital et de génération de rendement : les stablecoins ont besoin d’opportunités d’investissement offrant un rendement plus élevé, et ils doivent aussi devenir du fonds de roulement productif. Ainsi, le crédit on-chain, les marchés du crédit et les produits liés au private lending deviennent des directions de création d’entreprises particulièrement attrayantes.
Il mentionne notamment les problèmes apparus ces dernières années dans le marché traditionnel du private credit : le sur-collatéral (ré-hypothèque des mêmes actifs), la pression de rachat et le mismatch des maturités. Dans la finance traditionnelle, les prêteurs doivent confirmer les droits sur les garanties via des procédures juridiques comme le UCC filing ; mais s’assurer qu’un même actif n’a pas été mis en gage plusieurs fois est en soi un problème complexe. La vérifiabilité de la blockchain, les règlements transparents et les processus programmables lui donnent une chance de reconstruire une partie de l’infrastructure de marché du crédit.
Aux yeux des institutions financières traditionnelles, la valeur de la finance on-chain ne se limite pas au slogan « décentralisé » : elle se compose d’éléments plus concrets comme la faible latence, la capacité de déplacer rapidement le capital, un marché presque 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7, ainsi qu’une gestion plus claire du risque de contrepartie. Wuollet estime que ce que la crypto décrivait autrefois comme « décentralisation », si on le reformule en langage de finance traditionnelle, revient en réalité à une définition plus claire des hypothèses de confiance et du counterparty risk.
Il évoque aussi le fait que les contrats perpétuels, à l’origine un produit natif de la crypto, se sont étendus à des actifs traditionnels comme les actions, les matières premières et le forex. Cela signifie que la structure de marché construite par l’industrie crypto ces dernières années ne s’applique plus seulement aux tokens d’internet : elle peut aussi être appliquée à des actifs traditionnels de haute qualité. Surtout, de nouveaux marchés pourraient être conçus d’emblée on-chain, notamment dans des domaines que la finance traditionnelle n’a pas encore suffisamment servis, comme ceux liés aux GPU, à la construction de centres de données, à l’électricité, à l’énergie et à de nouveaux marchés de biens.
Les AI agents deviendront des acteurs économiques, et les stablecoins pourraient devenir leur rail de paiement
Un autre point clé de l’interview concerne l’intersection entre l’IA et les cryptomonnaies. Ali Yahya a déjà travaillé chez Google Brain ; il reconnaît que l’IA et la communauté crypto se sont longtemps tenues à distance, voire totalement opposées culturellement. L’IA tend à centraliser la puissance de calcul, les données et les talents, et à construire de très grands systèmes capables de tout voir, d’apprendre et de raisonner ; les cryptomonnaies, elles, mettent l’accent sur l’individu, la périphérie, le marché libre et la décentralisation du pouvoir.
Mais il pense que les deux convergent rapidement, parce que le système financier actuel n’a pas été conçu pour les AI agents. À l’avenir, la plupart des transactions ne seront peut-être plus exécutées directement par des humains, mais par des AI agents agissant pour le compte d’humains ou d’entreprises. Si les volumes de transaction augmentent rapidement et que 90 %, 99 %, voire 99,9 % d’entre eux sont exécutés par des agents, alors ACH, SWIFT et les réseaux de cartes ne seront peut-être pas des architectures de base adaptées.
Ali Yahya estime que les stablecoins sont presque gratuits, programmables et natifs d’internet ; ils sont donc très adaptés pour faire passer les AI agents de « l’outil utilisé par les humains » à « un acteur économique de premier niveau » dans le système financier. Il prend un exemple : si la tâche d’un agent est d’aider un utilisateur à économiser ses dépenses mensuelles, il ne se souciera pas de la marque d’une carte de crédit, ni d’une préférence pour les réseaux de paiement existants ; il cherchera uniquement le chemin le moins coûteux et le plus efficace.
Eddy Lazzarin ajoute également que les AI agents rouvriront l’imagination autour de la « monnaie programmable ». Par le passé, écrire des outils capables d’opérer des wallets, d’appeler des smart contracts et de signer des transactions nécessitait énormément de capacités d’ingénierie. Mais maintenant, les utilisateurs peuvent coopérer avec l’IA et générer des programmes pour opérer des actifs on-chain via langage naturel. Quand la monnaie programmable rencontre le fait d’écrire un programme avec quelques phrases, la monnaie devient une chose qui « se déplace à la vitesse du langage ».
C’est aussi l’une des raisons de l’investissement majeur d’a16z crypto dans Fund 5 : les AI agents ne sont pas seulement des robots de discussion ou des agents logiciels ; ils pourraient progressivement devenir des entités économiques capables de payer, d’encaisser, d’acheter de la puissance de calcul, de fournir des services, voire de lever des fonds pour elles-mêmes.
La confidentialité est le prochain grand champ de bataille : sans confidentialité, les salaires et les livres comptables d’entreprise ne peuvent pas être mis on-chain
Dans le processus de passage de la finance on-chain au mainstream, la confidentialité est aussi vue par a16z crypto comme un enjeu crucial. Guy Wuollet explique qu’aujourd’hui, la plupart des blockchains sont quasiment entièrement publiques et transparentes, et que toutes les transactions peuvent être consultées par n’importe qui. Cela peut être perçu comme un avantage par la communauté crypto d’origine, mais si l’on veut entrer dans des scénarios grand public et institutionnels, cela devient un obstacle.
Il prend un exemple : personne ne veut que son salaire soit entièrement public, et aucune entreprise ne voudrait que son bilan et ses détails de transactions soient totalement transparents. Si la blockchain exige un niveau de publicité pareil, elle ne pourra pas vraiment devenir une infrastructure financière de masse. Ainsi, la confidentialité n’est pas une fonctionnalité additionnelle : c’est une condition préalable à une adoption à grande échelle de la finance cryptographique.
Ali Yahya ajoute, depuis la perspective des effets de réseau : à mesure que l’interopérabilité entre blockchains devient de plus en plus facile, l’espace de blocs (block space) pourrait progressivement se commoditiser. L’état des utilisateurs et des applications pourrait migrer d’une chaîne à une autre, ce qui réduit la dimension défensive d’une seule chaîne. Mais si les données sont chiffrées, le passage d’état devient difficile : la confidentialité peut alors augmenter le coût de changement (switching cost), renforçant les effets de réseau d’une chaîne dotée de capacités de confidentialité.
Sur la trajectoire technique, il mentionne qu’il existe déjà plusieurs solutions de confidentialité, notamment des mécanismes qui protègent la confidentialité des transactions via des acteurs centralisés ou semi-centralisés, des environnements d’exécution de confiance, et des preuves à connaissance nulle. Ali Yahya affirme que la cryptographie à connaissance nulle a progressé d’environ 10 à 100 fois au cours des dix dernières années, donnant aux blockchains la possibilité de résoudre à la fois les problèmes de scalabilité et de confidentialité. L’équipe de recherche d’a16z crypto travaille aussi à des projets liés à la zero-knowledge comme Jolt, avec pour objectif de rendre les systèmes plus extensibles et plus privés.
L’objectif sur dix ans d’a16z : un milliard de personnes utilisant la blockchain chaque jour, et la plupart des activités financières on-chain
Pour savoir comment mesurer le succès de Crypto Fund 5, les réponses des quatre GP convergent toutes vers la même idée : une adoption véritablement massive.
Ali Yahya indique qu’au bout de dix ans, il veut voir plus d’un milliard de personnes interagir directement ou indirectement avec la blockchain chaque jour, et voir la majorité des activités financières mondiales se déplacer vers la chaîne. Il classe aussi la transformation des AI agents — de l’outil des humains vers un acteur économique de premier niveau — parmi les grandes réalisations que Fund 5 pourrait pousser.
La réponse de Guy Wuollet est plus axée sur la finance inclusive. Il pense que même si les cryptomonnaies ne font « rien d’autre », le simple fait de permettre à chaque personne sur Terre d’avoir un nouveau compte bancaire alimenté par un stablecoin indexé sur le dollar suffirait déjà à créer un impact énorme. Pour les personnes vivant aux États-Unis ou dans les pays du premier monde, avoir des dollars, épargner et investir va de soi ; mais dans le monde, des dizaines de milliards de personnes manquent encore d’infrastructures d’épargne de base. Le compte en stablecoins pourrait devenir le premier portail financier mondial pour ces personnes.
Chris Dixon revient sur un point qu’il défend de longue date dans « Read Write Own » : internet a d’abord été un réseau ouvert et décentralisé, où chacun pouvait entreprendre et publier des produits ; puis le trafic, les données et les revenus se sont progressivement concentrés entre les mains de quelques grandes plateformes. L’IA pourrait amplifier encore cette concentration, car l’entraînement des modèles est extrêmement capitalistique, et seuls un nombre très réduit d’entreprises disposent de suffisamment de puissance de calcul, de données et de fonds.
Dixon estime que la seule technologie crédible capable de contrer cette tendance à la concentration aujourd’hui, ce sont les cryptomonnaies et la blockchain. Elles permettent aux petits entrepreneurs, aux consommateurs, aux entreprises et aux agents de créer directement des mécanismes de marché, de paiement, d’identité et de coordination, sans dépendre complètement des grandes plateformes.
Pendant plus de dix ans, le récit le plus courant des cryptomonnaies a été « anti-banque », « anti-gouvernement », « anti-Wall Street », « anti-monopole des plateformes ». Mais dans la nouvelle narration d’a16z crypto, les cryptomonnaies n’ont plus besoin de se justifier en promettant de « renverser » les systèmes existants. Elles peuvent d’abord devenir des réseaux de paiement, des comptes de stablecoins, des marchés de crédit on-chain, des systèmes d’échange d’actifs tokenisés, des rails de paiement pour les AI agents, ainsi que des technologies de coordination sous-jacentes pour les marchés de la puissance de calcul et de l’énergie.
Autrement dit, la cryptomonnaie passe du produit idéologique à l’infrastructure commerciale. C’est aussi pour cela que la notion de « collared shirt era » de Guy Wuollet colle si bien : les cryptomonnaies n’ont pas complètement perdu l’esprit cypherpunk, mais elles emballent cette philosophie dans une forme que les banques, Wall Street, les entreprises d’IA et les utilisateurs ordinaires peuvent adopter.
Si le thème du dernier cycle crypto était la spéculation, la TGE, la DeFi, les NFT et les actifs à forte volatilité, la conviction d’a16z crypto pour le prochain cycle est plus claire : les stablecoins amènent les gens on-chain, la finance on-chain retient le capital, les AI agents amplifient le volume de transactions, la confidentialité et les preuves à connaissance nulle donnent aux institutions la confiance d’utiliser la technologie, et les vrais gagnants seront ceux qui ne parlent plus seulement de révolution, mais savent transformer la blockchain en produit du quotidien.
Cet article Interview des quatre associés d’a16z Crypto : les cryptomonnaies ne renversent plus le système financier, elles enfilent une chemise et entrent à Wall Street apparaît pour la première fois sur Chaîne News ABMedia.
