GameStop Corp. (NYSE：GME) dans son rapport annuel pour l’exercice 2025, soumis le 27 mars, a révélé officiellement la véritable utilisation du transfert de bitcoins très médiatisé en janvier : parmi les 4 710 bitcoins détenus par la société, 4 709 ont été mis en gage auprès d’une bourse en tant que garantie pour une stratégie d’options d’achat hors bourse, et non pas vendus.
Structure de la stratégie de vente à découvert couverte : gagner une prime tout en limitant le potentiel de hausse
(Source : GameStop)
La stratégie d’options sur bitcoins de GameStop repose principalement sur le fait de mettre en gage des bitcoins comme garantie, puis de vendre sur le marché des options d’achat à court terme avec un prix d’exercice compris entre 105 000 et 110 000 dollars, arrivant à échéance fin mars 2026. La logique de cette stratégie de vente à découvert couverte est claire : vendre des options d’achat permet de percevoir immédiatement une prime, et si le bitcoin ne dépasse pas le prix d’exercice avant l’échéance, la société conserve la prime et récupère le bitcoin mis en gage ; si le bitcoin monte au-dessus du prix d’exercice, la société doit livrer le bitcoin au prix convenu, renonçant ainsi à tout gain supérieur à ce niveau.
Les détails financiers de cette stratégie d’options révélés dans le rapport annuel sont les suivants :
Prix d’exercice : 105 000 à 110 000 dollars (court terme)
Date d’échéance : fin mars 2026
Passif lié aux options : 700 000 dollars
Gains non réalisés : 2,3 millions de dollars
Valeur comptable des comptes clients (fin d’exercice) : 368,3 millions de dollars
Perte non réalisée liée à la baisse du prix du bitcoin : 59,7 millions de dollars
Le rapport indique également que certains contrats d’options couvertes arrivés à échéance après la fin de l’exercice n’ont pas été exercés, et que la garantie correspondante est toujours détenue par Coinbase Credit.
Changement de nature comptable : de « détention directe » à « comptes clients »
Ce dispositif stratégique entraîne une modification clé dans la classification comptable. En raison du fait que Coinbase a le droit de réhypothéquer (Rehypothecation) ou de réaffecter les bitcoins mis en gage, GameStop ne classe plus ces bitcoins comme des actifs cryptographiques détenus directement, mais comme des « comptes clients » — c’est-à-dire une créance de la société sur la possibilité de récupérer des bitcoins équivalents à l’avenir.
GameStop souligne dans son rapport que son « exposition aux risques économiques » liés aux bitcoins reste similaire à une détention directe, et que l’ensemble de l’exposition à la volatilité du marché n’a pas été éliminé. Cependant, cette position a subi une transformation structurelle fondamentale : les bitcoins sont désormais détenus par l’intermédiaire Coinbase et liés à des contrats dérivés, et ne sont plus entièrement sous le contrôle exclusif de GameStop. Cela contraste nettement avec la stratégie de « détention à long terme » précédemment déclarée par la société.
Questions fréquentes
Pourquoi GameStop opte-t-elle pour une stratégie de vente à découvert couverte plutôt que pour une détention directe de bitcoins ? La vente à découvert couverte permet à GameStop de conserver l’exposition à la volatilité du bitcoin tout en renforçant ses flux de trésorerie grâce aux primes perçues en vendant des options d’achat. Par exemple, avec des contrats à court terme avec un prix d’exercice entre 105 000 et 110 000 dollars, la société peut percevoir une prime si le bitcoin ne dépasse pas ces niveaux, au prix de renoncer à tout potentiel de hausse supérieur à ces prix.
Est-ce que cette stratégie de vente à découvert couverte oblige GameStop à vendre ses bitcoins ? Si le bitcoin monte au-dessus du prix d’exercice (105 000 à 110 000 dollars) avant l’échéance, GameStop a l’obligation de livrer le bitcoin au prix convenu, ce qui pourrait entraîner une vente forcée dans certaines conditions. Si le prix ne dépasse pas le prix d’exercice à l’échéance, le contrat expire sans valeur, et la société conserve la prime ainsi que le bitcoin mis en gage.
Quels sont les chiffres précis concernant les comptes clients et les pertes non réalisées de GameStop sur ses bitcoins ? Au 31 janvier 2026 (fin de l’exercice 2025), la valeur comptable des comptes clients liés aux bitcoins mis en gage s’élève à 368,3 millions de dollars, avec une perte non réalisée de 59,7 millions de dollars, reflétant la baisse du marché du bitcoin depuis la mise en gage.
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