Cerebras Systems Inc.（code Nasdaq CBRS）est cotée en bourse au Nasdaq. Son prix d’émission en actions a grimpé dès l’ouverture de 185 dollars par action à 350 dollars, soit une hausse proche de 90 %, malgré une souscription du marché pouvant atteindre 20 fois. Toutefois, Benzinga estime que, dès le premier jour de cotation, le cours est sujet à une volatilité marquée, ce qui rend d’autant plus nécessaire un examen strict de la structure de revenus réels de l’entreprise, de sa capacité à générer des profits et de ses risques opérationnels. Les IPO ayant enregistré le plus fort ratio de souscription de l’histoire ont toutes connu une envolée spectaculaire le jour de la cotation, puis une chute brutale immédiatement après. Après la participation du fondateur de Nvidia, Huang Renxun, à une réunion de la chaîne d’échanges (Chuan Xi Hui), le cours a fortement augmenté au son de la nouvelle. Les segments du marché mondial des puces ont à nouveau bougé, ce qui n’est pas une nouvelle favorable pour Cerebras. Observation purement liée au marché, pas un conseil en investissement.
Analyse financière derrière la valorisation élevée de Cerebras
À l’ouverture, le cours de Cerebras a continué de grimper jusqu’à 350 dollars. Si l’on se base sur ses revenus prévisionnels pour 2025 de 510 millions de dollars, le PER s’élève à environ 206 fois. Avec, en plus, les 24,6 milliards de dollars de commandes cumulées, ainsi que la prévision de taux de confirmation d’environ 15 % par la direction pour 2026 et 2027, les revenus annuels prévus avoisineraient 1,85 milliard de dollars, pour un ratio cours/ventes pouvant atteindre 57 fois.
Le prospectus de Cerebras indique que le bénéfice net GAAP de 237,8 millions de dollars provient principalement du règlement de passifs liés à des contrats à terme en lien avec G42, et non de revenus hors trésorerie. Les opérations de l’entreprise affichent une perte de 145,9 millions de dollars. En pratique, les investisseurs qui achètent des actions CBRS paient une prime de croissance pour une société qui n’a pas encore prouvé sa capacité à devenir bénéficiaire.
Inquiétudes financières latentes chez Cerebras
Les attentes du marché à l’égard de la croissance de Cerebras reposent en grande partie sur un plan d’investissement annoncé par OpenAI de 20 milliards de dollars. Toutefois, les documents financiers concernés et des reportages médiatiques indiquent que Cerebras accordera à OpenAI des warrants d’une valeur allant jusqu’à 10 % des parts. En convertissant cette valeur au prix d’ouverture de 350 dollars, la valeur de ces warrants atteindrait 9,4 milliards de dollars, ce qui représente presque la moitié de la marge brute attendue de la transaction. L’efficacité économique réelle et les revenus comptables présentent donc un écart significatif.
Risque géopolitique
Les sources de revenus actuelles de Cerebras montrent une forte concentration. D’après son prospectus officiel, l’université d’intelligence artificielle MBZUAI contribue à 62 % des revenus 2025, tandis que le géant technologique basé aux Émirats arabes unis G42 en contribue 24 %. Quant à OpenAI et au service cloud AWS, qui attirent l’attention du marché, ils relèvent de commandes en attente et ne se sont pas encore transformés en revenus effectifs. Cette structure de clientèle exposera Cerebras à un risque géopolitique à tout moment. Le Bureau américain de l’industrie et de la sécurité (BIS) examine et ajuste régulièrement les contrôles des exportations de semi-conducteurs et de puces d’ordinateurs avancés. Toute mesure de contrôle des exportations visant le Moyen-Orient ou la région des Émirats arabes unis aurait un impact direct sur les activités de Cerebras. Par rapport aux avantages géopolitiques de ses concurrents comme Nvidia, l’exposition au risque de Cerebras apparaît nettement trop élevée.
Nvidia atteint un plus haut historique et n’apporte pas de nouvelle favorable pour CBRS
La participation de Huang Renxun au sommet de Chuan Xi a ravivé l’espoir placé dans Nvidia. Les États-Unis ont désormais approuvé la vente de puces H 200 de Nvidia à de grandes entreprises chinoises, y compris Alibaba et Tencent. Les restrictions sur les puces ont été assouplies, et Nvidia obtiendra une source de revenus très importante. Une fois les nouvelles favorables de Nvidia publiées, sa position de leader des puces IA a été renforcée. Les investisseurs pourraient acheter CBRS par effet d’entraînement lié à l’optimisme. Toutefois, si cette vague commence à se détourner de Nvidia, alors le cours de CBRS manquera de dynamique pour poursuivre la hausse.
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