Market maker de premier plan Wintermute dévoilé : les particuliers ne spéculent plus sur les cryptos ?

Source : Wintermute

Article : Jasper De Maere

Traduction et organisation : BitpushNews

Note de Bitpush :

En tant que principal market maker dans l’industrie de la cryptomonnaie, Wintermute traite quotidiennement des flux de transactions de plusieurs milliards de dollars. Contrairement aux analystes classiques, ils peuvent percer le brouillard et voir les flux de fonds des particuliers dans leur aspect le plus authentique. Dans ce dernier rapport, Wintermute avance une opinion qui alerte la communauté crypto : la « foi des particuliers » qui soutenait autrefois le marché des cryptomonnaies est en train de s’éroder. Autrefois, cryptomonnaies et actions évoluaient généralement de concert, mais à partir de fin 2024, cette relation s’est totalement inversée — les particuliers doivent désormais faire un choix entre les deux.

Voici le corps de l’article :

L’activité des particuliers impulse le marché des cryptomonnaies. Par la spéculation, l’achat réfléchi lors des baisses et la rotation agile des capitaux dans l’univers des tokens, les investisseurs particuliers définissent chaque cycle majeur du marché. Cependant, de nouvelles données indiquent que la relation entre particuliers et cryptomonnaies est en train de changer. Depuis un certain temps, nous observons que le marché boursier attire l’attention des particuliers au détriment des altcoins. Des données récentes du département stratégie de JP Morgan, combinées à nos propres flux, montrent désormais que actions et cryptomonnaies deviennent de plus en plus des actifs de risque complémentaires.

Principaux points

Phénomène de retournement : La participation des particuliers dans les investissements en cryptomonnaies et en actions évoluait dans la même direction. Mais depuis fin 2024, cette relation s’est inversée : lorsque les particuliers achètent des actions, leur activité dans le marché crypto reste calme, et inversement.

Réduction de la prime de volatilité : La prime de volatilité des cryptomonnaies par rapport aux actions était leur principal attrait pour les particuliers, mais cette prime se réduit structurellement, la volatilité n’étant plus un atout de diversification dans l’investissement crypto.

Facteurs technologiques : Certains facteurs techniques peu discutés accélèrent cette transition, comme une accessibilité accrue aux cryptomonnaies qui brise l’effet de « public fermé » ; parallèlement, l’analyse alimentée par de grands modèles de langage (LLM) réduit l’écart de perception entre le marché boursier et la crypto, phénomène encore peu observé dans le secteur.

Indicateurs traditionnels défaillants : Les indicateurs classiques de l’appétit pour le risque, comme M2, deviennent obsolètes. Les investisseurs doivent désormais considérer les cryptomonnaies dans une optique de portefeuille multi-actifs, à l’image des autres classes d’actifs matures.

Phénomène de retournement

En superposant nos données de flux de retail crypto de Wintermute avec celles de flux de retail actions de JP Morgan, nous obtenons une nouvelle perspective sur la relation entre activité des particuliers en actions et en cryptomonnaies.

Historiquement, ces deux marchés évoluaient en synchronie jusqu’à la fin 2024. À cette période, l’optimisme pour le risque était élevé, ce qui poussait à l’achat simultané des deux, car ils servaient en partie de soupapes pour le capital excédentaire (voir M2) et la tolérance au risque.

Mais depuis la fin 2024, cette relation s’est brisée : alors que les particuliers investissent en masse en actions, leur activité dans la crypto reste stable, créant un écart sans précédent entre les deux.

En regardant de plus près, nous utilisons la capitalisation des altcoins comme indicateur à long terme de l’activité des particuliers dans la crypto.

Elle correspond étroitement à nos données de flux retail et possède une histoire plus longue et impartiale. Entre 2022 et fin 2024, cryptomonnaies et actions ont connu des fluctuations globalement synchronisées, tous deux étant perçus comme des investissements à haut risque par le retail. La déconnexion à la fin 2024 est très marquée, reflétant une activité des particuliers devenue plus court-termiste, volatile, et en partie déstructurée.

La corrélation mobile entre activité des particuliers et la capitalisation des altcoins confirme ce changement. La relation, autrefois volatile mais globalement positive, est désormais négative. Les particuliers réallouent leurs fonds entre les deux, plutôt que d’investir simultanément dans les deux.

En se concentrant sur 2025 et en intégrant des catalyseurs clés, cette dynamique devient encore plus claire. Voici quelques points importants :

Les memecoins et les IA ont connu un pic lorsque l’activité boursière a stagné, les particuliers cherchant ailleurs des opportunités de spéculation.

Les particuliers continuent d’acheter massivement lors des baisses en bourse, que ce soit lors de l’annonce des politiques tarifaires en avril 2025 ou lors des récentes turbulences du marché.

Après le 10 octobre, le marché s’est presque entièrement tourné vers la bourse, et cette tendance perdure.

Causalité

La corrélation mobile entre activité des particuliers et la capitalisation des altcoins confirme ce changement. La relation, autrefois volatile mais globalement positive, est désormais négative. Les particuliers réallouent leurs fonds entre les deux, plutôt que d’investir simultanément dans les deux.

Ces nouvelles données le confirment également. L’activité des particuliers sur le marché boursier devient une nouvelle variable à surveiller pour détecter des opportunités où les fonds pourraient continuer à affluer vers la crypto.

Volatilité = Caractéristique du produit

L’une des raisons pour lesquelles les particuliers restent attirés et actifs dans la crypto, c’est la caractéristique de volatilité de cet actif. La volatilité est le produit. C’est ce qui a initialement attiré les particuliers dans la cryptosphère.

Cependant, même si la volatilité réelle des cryptomonnaies reste bien supérieure à celle du marché boursier, sa tendance à la contraction structurelle est désormais établie, et cette tendance est difficile à inverser à court terme. Le ratio de volatilité entre BTC et le Nasdaq (NDX) continue de baisser, atteignant même en 2025 la barre des 2.

Réflexions sur les facteurs clés :

Maturité du marché : Avec l’augmentation des investisseurs institutionnels et l’émergence d’outils de liquidité comme les ETF et DLT, les pics de volatilité réflexifs du cycle précédent ont été atténués.

Capacité du marché : Avec une capitalisation de 2,3 trillions de dollars (inférieure de 40 % à son sommet historique), le flux de capitaux nécessaire pour faire bouger le marché est bien supérieur à celui d’il y a cinq ans.

Avec la contraction de la volatilité, l’argument principal de la cryptomonnaie pour le retail s’érode. La « sur-volatilité » qui avait défini le cycle 2021-2022 et attiré une génération de particuliers n’est plus là. Pour les investisseurs particuliers en quête de volatilité, les actions deviennent de plus en plus attractives.

Facteurs technologiques

Outre les changements structurels du marché crypto, certains facteurs techniques accélèrent cette transition, souvent peu évoqués.

Facilitation de l’accès aux cryptomonnaies — La simplification de l’entrée dans la cryptosphère par les fintechs et les courtiers traditionnels, qui intègrent ou introduisent des actions sur leurs plateformes crypto, réduit considérablement la barrière à l’entrée. Mais leur impact plus profond concerne la sortie des fonds. Dans les cycles passés, la complexité des processus d’entrée faisait que les fonds, une fois investis, étaient facilement « verrouillés » dans le marché, circulant entre différents tokens. Aujourd’hui, ces canaux fluides de sortie permettent aux fonds de circuler librement entre actions et cryptomonnaies, sans obstacles majeurs.

Avantage informationnel : Les particuliers semblent de plus en plus attirés par le marché boursier, en partie grâce à l’aide de l’intelligence artificielle (IA) qui leur offre un avantage d’analyse sans précédent. Les grands modèles de langage (LLM) ont considérablement amélioré leur capacité d’analyse, leur donnant l’impression de pouvoir rivaliser avec les institutions dès le départ.

Mais cette sensation n’existe pas dans la crypto. Bien qu’il soit possible d’analyser la cryptomonnaie à partir de données, le marché manque d’un cadre d’évaluation consensuel, la valorisation des tokens n’étant pas claire, et l’offre d’actifs étant en expansion constante. Tout cela rend difficile pour les particuliers de ressentir qu’ils ont « l’avantage » ou « la maîtrise » dans cet univers.

Conclusion

Les particuliers, qui ont été la source la plus fiable de demande auto-renforcée dans le marché crypto, trouvent désormais leur appui ailleurs.

Le marché boursier offre non seulement une volatilité de plus en plus compétitive, mais aussi un avantage analytique croissant, tout en permettant une transition fluide via des applications mobiles déjà présentes sur leurs smartphones, du crypto au marché actions.

Les cryptomonnaies occupent toujours une place dans le portefeuille des particuliers, mais elles ne sont plus la principale plateforme de spéculation. Elles ne sont qu’une option parmi d’autres.

Ce changement devrait aussi transformer la façon dont les investisseurs perçoivent le marché. Certains indicateurs traditionnels, autrefois fiables, ont perdu leur efficacité. Pour les investisseurs en crypto, il ne suffit plus de repérer des indicateurs avancés de risque et de combiner avec des cadres natifs de la crypto pour réussir. Il faut désormais adopter une vision multi-actifs, comme dans la gestion de portefeuille classique, pour analyser la cryptomonnaie.