Auteur : École de croissance Huobi
Résumé
Le 6 février 2026, le système de régulation financière chinois a simultanément publié deux documents politiques de grande signification : la « Notification sur la prévention et la gestion accrues des risques liés aux monnaies virtuelles » (Yinfa [2026] 42) conjointement émise par la Banque populaire de Chine et huit autres ministères, ainsi que la « Directive de supervision sur l’émission d’actifs supportés par des titres (ABS) sous forme de tokens à l’étranger à partir d’actifs domestiques » publiée simultanément par la Commission de réglementation des valeurs mobilières de Chine. Ces deux documents, l’un interdisant, l’autre guidant, l’un intérieur, l’autre extérieur, forment ensemble une stratégie réglementaire cohérente, claire dans ses objectifs. Cela marque que la régulation de l’innovation financière numérique, représentée par la technologie blockchain, en Chine est passée du stade initial de « retrait massif et avertissement » à celui de « construction systémique » et « orientation stratégique ». Ce ajustement politique ne se limite pas à un durcissement simple, mais résulte d’une analyse approfondie des tendances mondiales et de la nature technologique, visant à équilibrer la prévention des risques et le développement innovant, tout en remodelant la future infrastructure financière. Son esprit central peut être résumé ainsi : ériger une « muraille infranchissable » contre la spéculation de détail domestique, tout en ouvrant une « porte étroite conforme » pour l’innovation transfrontalière au service de l’économie réelle.
1. Mise à niveau globale et qualification précise : bloquer toutes les voies de risques systémiques
La « Notification » met en avant une expansion stratégique sans précédent du champ de régulation et un renforcement de la qualification. La caractéristique la plus notable est l’intégration explicite de la « tokenisation d’actifs du monde réel » (RWA) dans le cœur de la régulation, la plaçant au même niveau que les monnaies virtuelles sous une surveillance rigoureuse. Cette démarche a une portée prospective et décisive. La RWA, tendance mondiale de la fintech consistant à digitaliser et échanger des actifs traditionnels (obligations, droits de revenus immobiliers, matières premières, etc.) via blockchain, représente une évolution de la technique de titrisation d’actifs. Si elle est laissée sans contrôle, elle risque de devenir un « canal technique » permettant d’éviter les contrôles réglementaires classiques tels que l’émission de titres, la divulgation d’informations et la gestion de la conformité des investisseurs, favorisant ainsi des risques plus complexes d’illégalité, de fraude et de contagion financière. La « Notification » précise que toute activité non autorisée de RWA en Chine, notamment la vente illégale de tokens, l’émission non autorisée de titres, ou la gestion illégale de produits dérivés, constitue une activité financière illégale. Cette qualification ferme empêche toute illusion de « régulation par innovation technologique » visant à faire de l’arbitrage réglementaire, affirmant le principe fondamental que « quelle que soit la forme technologique, toute activité financière doit être réglementée et détenant une licence ».
Par ailleurs, la « Notification » adopte une position encore plus ferme sur la qualification des risques existants. Elle réaffirme la non-fonction monétaire du bitcoin et autres monnaies virtuelles, tout en innovant en qualifiant les « stablecoins liés à la monnaie légale » comme « remplissant de manière déguisée une partie des fonctions de la monnaie légale », et interdit strictement toute émission de stablecoins rattachés au renminbi sans approbation. Cette disposition témoigne d’une vision stratégique, visant à contrer dès la source toute menace à la souveraineté monétaire du renminbi ou toute construction d’un système de règlement parallèle dans l’espace numérique. En assimilant toute activité liée aux monnaies virtuelles (échange, market-making, intermédiaires d’information, trading de dérivés, etc.) à des « activités financières illégales », et en abrogeant l’ancienne notification de 2021, la régulation affiche sa détermination à éliminer tout risque résiduel et à éviter toute zone d’ombre.
2. Construction d’un « pare-feu » en chaîne : isolation tridimensionnelle des flux de capitaux et d’informations
Si la qualification établit la position, le cadre d’application de la « Notification » traduit la capacité systémique à transformer cette position en réalité. Elle déploie un réseau de régulation couvrant « flux de capitaux, flux d’informations et flux technologiques » en une chaîne pénétrante, visant à isoler physiquement les risques.
Concernant les flux financiers, la régulation atteint un niveau sans précédent. Toute institution financière ou prestataire de paiement non bancaire se voit interdite d’offrir tout service lié à ces activités, depuis l’ouverture de comptes, le transfert de fonds, la compensation, jusqu’à l’émission de produits, la mise en garantie ou la souscription d’assurances, fermant ainsi totalement la voie financière. Cela revient à couper le cordon ombilical entre le domaine des actifs numériques et le système financier principal, empêchant toute injection légitime de liquidités ou de crédit.
Sur le plan de l’information et du marketing, la régulation agit simultanément en ligne et hors ligne. En ligne, il est interdit aux entreprises internet de fournir des lieux en ligne, des vitrines commerciales, des campagnes marketing ou des flux payants, tout en exigeant qu’elles signalent spontanément tout indice ou piste et apportent une assistance technique. Hors ligne, les autorités de régulation du marché interdisent dès la création des entreprises l’utilisation de termes comme « monnaie virtuelle » ou « RWA » dans leur nom ou leur objet social, tout en renforçant la surveillance des publicités. Ce dispositif vise à réduire la « visibilité » et la « légitimité implicite » des actifs numériques dans l’espace public, afin de diminuer la spéculation et la participation, en agissant profondément sur la psychologie sociale et la perception collective.
Au niveau technique et physique, la lutte contre le minage de monnaies virtuelles se poursuit, avec une responsabilité claire assignée aux gouvernements provinciaux, interdiction de nouveaux projets et nettoyage des existants. Plus innovant encore, la politique introduit une clause de « blocage des services étrangers » : elle stipule que « les entités et individus étrangers ne peuvent fournir de quelque manière que ce soit des services liés aux monnaies virtuelles aux entités domestiques », et prévoit la responsabilité des complices locaux. Cette clause, à portée extraterritoriale, associée à un contrôle strict des canaux de paiement transfrontaliers, construit une « frontière numérique financière » mondiale, dissuadant fortement toute plateforme étrangère ou protocole DeFi cherchant à servir les utilisateurs chinois.
3. Ouverture d’une « porte conforme » stratégique : la directive de la CSRC
Parallèlement à la construction d’un mur infranchissable, la « Directive » de la CSRC ouvre une « porte conforme » très limitée mais d’une signification stratégique majeure : permettre l’émission de tokens d’actifs supportés par des titres (ABS) à l’étranger, soutenus par des actifs ou flux de trésorerie domestiques.
Il ne s’agit pas d’une ouverture à la spéculation sur les monnaies virtuelles, mais d’une orientation précise : cette activité doit être strictement limitée à l’émission d’ABS, avec des actifs sous-jacents issus d’entités domestiques générant des flux stables (infrastructures, créances commerciales, actifs locatifs, etc.), et l’émission doit se faire sur des marchés étrangers, avec des investisseurs étrangers. Cela garantit que cette innovation reste ancrée dans l’économie réelle, répondant aux besoins de financement transfrontalier des entreprises, tout en étant totalement séparée du marché domestique de la spéculation.
Le mode de régulation est également strict : il s’agit d’un « enregistrement préalable » auprès de la CSRC, avec soumission de toute la documentation d’émission, et une inspection approfondie de la véracité des actifs, de la conformité de la structure, et de l’isolation des risques. Ce contrôle, plus rigoureux que celui des émissions transfrontalières classiques, reflète la philosophie de « mêmes activités, mêmes risques, mêmes règles », assurant que l’innovation ne s’éloigne pas du regard réglementaire.
L’ouverture de cette « porte étroite » poursuit trois objectifs stratégiques : d’abord, soutenir le financement réel des entreprises domestiques par la blockchain, en créant un canal pilote pour améliorer l’efficacité et réduire les coûts de la titrisation transfrontalière ; ensuite, accumuler expérience et talents réglementaires dans un « sandbox » contrôlé, pour mieux comprendre et maîtriser la tokenisation d’actifs ; enfin, participer à la définition des règles internationales, en évitant d’être mis en position de passivité lors de l’émergence de normes globales, dans une logique de compétition financière entre grandes puissances.
4. Apparition d’un « système à double voie » et différenciation mondiale
L’effet combiné des « Notifications » et « Directives » façonne profondément l’écosystème financier numérique chinois, tout en accélérant la fragmentation réglementaire mondiale.
En Chine, un « système à double voie » se dessine : la première voie, totalement fermée, concerne le « circuit de détail » : toute activité liée aux cryptomonnaies et tokens spéculatifs pour les investisseurs domestiques sera interdite de façon définitive, créant une zone de « boucle intérieure » isolée du reste du monde, principalement contrôlée par la blockchain publique. La seconde voie, plus ouverte, concerne les institutions et les applications transfrontalières : celles-ci, utilisant des chaînes autorisées ou en consortium, seront encouragées pour servir l’économie réelle et les flux de capitaux internationaux. La digital yuan (e-CNY) et les infrastructures blockchain pour la gestion d’actifs financiers seront les piliers de cette voie. La RWA, quant à elle, ne pourra se développer que dans cette seconde voie, selon les règles fixées par la « Directive ».
Sur le plan international, la voie chinoise diffère fondamentalement de celle des États-Unis ou de l’Union européenne, qui tentent d’intégrer les actifs cryptographiques dans le cadre réglementaire existant des valeurs mobilières ou des matières premières. La Chine privilégie une approche « souveraineté d’abord, isolement des risques, expérimentation pilote », pour préserver sa stabilité financière, sa souveraineté monétaire, la sécurité des données et le contrôle des flux transfrontaliers. Cette divergence pourrait conduire à une fragmentation accrue du marché mondial des actifs numériques, avec des standards technologiques, des catégories d’actifs et des profils d’investisseurs différenciés selon les régions. La stratégie chinoise offre ainsi une alternative pour d’autres économies émergentes soucieuses de leur souveraineté financière.
5. Impact profond et perspectives futures : redéfinition des lignes rouges et des routes
En résumé, le corpus de politiques publié début 2026 a des implications profondes et complexes. Pour les acteurs du marché, c’est un signal clair de « sortie » : toute activité commerciale liée aux monnaies virtuelles ou aux actifs numériques non autorisés en Chine est désormais sans avenir, et la participation individuelle comporte de grands risques juridiques et patrimoniaux. L’illusion d’un « assouplissement » n’est plus envisageable. La seule véritable opportunité consiste à abandonner la spéculation à court terme, à comprendre la stratégie nationale, et à s’engager dans une innovation technologique et de modèle à long terme, conforme à l’économie réelle, aux politiques de gestion des capitaux transfrontaliers, et reposant sur des voies technologiques officielles.
Sur le plan stratégique, cette stratégie constitue une « déminage » et une « fondation » pour l’infrastructure financière nationale. Elle élimine de façon rigoureuse les « mauvaises herbes » susceptibles de perturber la stabilité du système financier, d’éroder la souveraineté monétaire ou de provoquer des risques sociaux, tout en préparant le terrain pour la prochaine étape : la construction d’une infrastructure numérique financière autonome et contrôlable. Les interdictions les plus strictes annoncent souvent les préparations les plus prudentes. Il est à prévoir que la future priorité chinoise dans la fintech blockchain se concentrera sur la monnaie numérique de la banque centrale, les plateformes de finance commerciale blockchain, et la standardisation de la digitalisation des actifs.
En définitive, cette politique redéfinit la ligne rouge infranchissable pour la Chine dans la vague de transformation numérique financière mondiale : la sécurité nationale, la stabilité financière et la sécurité des patrimoines. Elle indique aussi la voie à suivre : que la technologie doit servir l’économie réelle, que l’innovation doit respecter la régulation, et que le développement doit soutenir la stratégie nationale. Elle affirme que la Chine construira son avenir numérique financier selon son propre rythme et sa propre logique. La mise en place de ce nouveau paradigme n’est pas seulement une régulation renforcée, mais une décision stratégique profonde, dont l’impact se fera sentir pendant la prochaine décennie et au-delà.
