Sources de revenus des cryptomonnaies

Écrit par : Prathik Desai

Traduit par : Block unicorn

Je suis très friand des traditions saisonnières dans le monde des cryptomonnaies. Par exemple, Uptober et Recktober. Les membres de la communauté partagent souvent diverses données autour de ces périodes. Et l’être humain aime les anecdotes, n’est-ce pas ?

Les reportages et articles sur les tendances dans la cryptosphère sont de plus en plus captivants, comme « Le flux de capitaux de cet ETF est différent », « Le financement des cryptomonnaies a enfin mûri cette année », « Le Bitcoin s’apprête à connaître une vague de hausse en 2025 », etc. Récemment, en lisant un rapport intitulé « Situation du DeFi en 2025 », certains graphiques sur la façon dont les protocoles de cryptomonnaies génèrent des « revenus substantiels » ont attiré mon attention.

Ces graphiques montrent les principaux protocoles ayant généré le plus de revenus dans le secteur des cryptomonnaies au cours de la dernière année. Ils confirment un fait dont les professionnels du secteur discutent depuis un an : la cryptomonnaie commence enfin à se concentrer sur les revenus. Mais quels sont les facteurs qui expliquent cette croissance ?

Derrière ces graphiques se cache une autre histoire peu connue : où vont finalement ces frais ?

La semaine dernière, j’ai approfondi l’analyse des données de frais et de revenus de DefiLlama (les revenus étant les frais conservés après paiement aux fournisseurs de liquidités et aux autres prestataires), afin de trouver des réponses.

Dans cette analyse, je souhaite apporter quelques nuances à ces chiffres et montrer comment l’argent circule et se répartit dans la cryptosphère.

Passons au vif du sujet.

L’année dernière, le total des revenus générés par les protocoles de cryptomonnaies a dépassé 16 milliards de dollars, soit plus du double des environ 8 milliards de 2024.

Au cours des 12 derniers mois, la portée de la création de valeur dans le secteur des cryptomonnaies s’est élargie, avec l’émergence de nombreuses nouvelles catégories dans la finance décentralisée (DeFi), telles que les échanges décentralisés (DEX), les plateformes d’émission de tokens et les DEX de contrats perpétuels.

Cependant, les centres de profit générant le plus de revenus restent concentrés dans les catégories plus anciennes — notamment les émetteurs de stablecoins.

Les deux principaux émetteurs de stablecoins, Tether et Circle, ont représenté plus de 60 % du revenu total de la cryptosphère toute l’année. En 2025, leur part n’a que légèrement diminué pour atteindre 60 %, contre environ 65 % l’année précédente.

Mais les DEX perpétuels — qui étaient presque inexistants en 2024, mais se sont développés en 2025 — représentent désormais une part importante. Hyperliquid, EdgeX, Lighter et Axiom totalisent entre 7 et 8 % du revenu global du secteur, dépassant largement la part combinée des protocoles traditionnels de DeFi comme le prêt, le staking, les ponts cross-chain et les agrégateurs de DEX.

Alors, quels facteurs pourraient stimuler la croissance des revenus en 2026 ? Je pense que la réponse réside dans les mêmes trois facteurs qui ont influencé la concentration des revenus en 2024 : l’arbitrage, l’exécution et la distribution.

L’arbitrage consiste à réaliser des profits en détenant et en transférant des fonds pour profiter des différences de prix.

Le modèle de revenus des émetteurs de stablecoins est à la fois structurel et très vulnérable. Il est structurel parce que sa taille est proportionnelle à l’offre et à la circulation. Chaque dollar numérique qu’ils détiennent est soutenu par une dette d’État, qui génère elle-même des intérêts. Il est vulnérable car ce modèle dépend d’un macroéconomique que l’émetteur ne peut presque pas contrôler : le taux d’intérêt de la Réserve fédérale. Et la phase de politique monétaire accommodante ne fait que commencer. Avec la baisse continue des taux cette année, la position dominante des émetteurs de stablecoins s’affaiblira également.

Vient ensuite la couche d’exécution. C’est précisément dans ce domaine que le DeFi a créé la catégorie la plus réussie en 2025 — les échanges décentralisés de contrats perpétuels (DEX).

Pour comprendre pourquoi ces DEX ont rapidement gagné une part importante, la méthode la plus simple est d’observer comment ils aident les utilisateurs à exécuter des opérations. Ils construisent des plateformes de trading permettant aux utilisateurs d’acheter et de vendre des actifs risqués de manière pratique et à la demande. Même en période de faible volatilité, ils permettent de couvrir, d’utiliser le levier, de faire de l’arbitrage, de faire tourner des fonds, ou encore de faire de la recherche et de préparer des positions pour l’avenir.

Contrairement aux DEX spot, ils permettent aux utilisateurs d’effectuer des transactions continues et à haute fréquence sans transférer l’actif sous-jacent, évitant ainsi les inconvénients.

Bien que cette partie de l’exécution semble simple et très rapide, il y a bien plus derrière. Ces DEX perpétuels doivent construire une interface de trading robuste, capable de résister à une charge élevée sans planter ; ils doivent disposer d’un système de matching et de liquidation stable en période de chaos ; et ils doivent offrir une profondeur de liquidité suffisante pour attirer des traders actifs. Dans les DEX perpétuels, la liquidité est la clé de la réussite. Celui qui peut fournir une liquidité continue et abondante attirera le plus d’activité.

En 2025, Hyperliquid a dominé le secteur des DEX décentralisés en raison de la forte liquidité fournie par le plus grand nombre de market makers sur sa plateforme. Ainsi, durant les 12 derniers mois, Hyperliquid a été en tête des revenus de frais de manière continue pendant 10 mois.

Ironiquement, même ces DEX perpétuels de la DeFi ont réussi parce qu’ils ne s’attendent pas à ce que les traders comprennent la blockchain et les smart contracts, mais fonctionnent comme des échanges traditionnels familiers.

Une fois que tous ces problèmes sont résolus, les échanges peuvent réaliser des profits automatiques en prélevant de faibles frais sur des activités de trading à haute fréquence et à gros volume. Même si les prix au comptant stagnent, cette situation peut perdurer, car tout repose sur une chose simple : la plateforme offre aux traders une large gamme d’options de trading.

C’est pourquoi je pense que, malgré une part de revenus à un chiffre en 2024, les échanges décentralisés (DEX) sont la seule catégorie capable de rivaliser à peine avec la domination des émetteurs de stablecoins.

Le troisième facteur, la distribution, peut générer des revenus additionnels pour les projets cryptos (comme l’infrastructure d’émission de tokens). Pensez à pump.fun ou LetsBonk. Cela ressemble beaucoup à la situation des entreprises Web 2.0. Bien que Airbnb et Amazon ne possèdent pas de stocks, leur stratégie de distribution à grande échelle leur a permis de dépasser le rôle d’agrégateur et de réduire le coût marginal d’augmentation de l’offre.

L’infrastructure d’émission de cryptomonnaies elle-même ne possède pas les actifs cryptographiques créés via sa plateforme, comme les tokens de mèmes, les tokens classiques ou les micro-communautés. Mais en simplifiant l’expérience utilisateur, en automatisant le processus de mise en marché, en fournissant une liquidité suffisante et en simplifiant la transaction, elle peut devenir la plateforme de choix pour ceux qui souhaitent créer des actifs cryptographiques.

D’ici 2026, deux questions pourraient déterminer l’évolution de ces facteurs de revenus : la baisse des taux d’intérêt affaiblira-t-elle la part des stablecoins dans le revenu global, qui tourne autour de 60 % ? La consolidation de l’exécution des transactions permettra-t-elle aux marchés des contrats perpétuels de dépasser la barre des 7-8 % ?

Transformer les revenus en propriété

Ces trois facteurs — frais, frais d’exécution et frais de distribution — révèlent ensemble la source des revenus dans la cryptosphère. Mais ce n’est qu’une partie de l’histoire. Tout aussi important, voire plus, est de comprendre quelle proportion des frais totaux, avant que le protocole ne conserve ses revenus nets, est redistribuée aux détenteurs de tokens.

Par le biais de rachats, de brûlages de tokens et de partage des frais, la valeur est transférée, ce qui montre que le token représente une revendication économique sur la propriété, et pas seulement un badge de gouvernance.

En 2025, les utilisateurs de DeFi et autres protocoles ont payé environ 30,3 milliards de dollars en frais. Après paiement aux fournisseurs de liquidités et autres prestataires, les protocoles ont conservé 17,6 milliards de dollars comme revenus. Environ 3,36 milliards de dollars de ces revenus ont été redistribués aux détenteurs de tokens via des récompenses de staking, des partages de frais, des rachats et des brûlages.

Cela signifie que 58 % des frais sont devenus des revenus pour le protocole, tandis qu’environ 19 % des revenus reviennent aux détenteurs de tokens.

Ce changement est significatif par rapport à la précédente cycle. Nous voyons de plus en plus de protocoles tenter de faire fonctionner leurs tokens comme des attestations de performance opérationnelle. Cela offre une incitation concrète aux investisseurs pour continuer à investir et à détenir à long terme les projets qu’ils apprécient.

Le monde de la cryptomonnaie n’est pas parfait, la majorité des protocoles ne distribuant encore aucun revenu aux détenteurs. Mais, d’un point de vue macro, la situation a considérablement évolué, ce qui indique que le statu quo est en train de changer.

Au cours de l’année écoulée, la proportion de revenus des détenteurs dans le total des revenus des protocoles n’a cessé d’augmenter. Elle a dépassé le record historique de 9,09 % au début de l’année dernière, atteignant un pic en août 2025 à plus de 18 %.

Cet impact se reflète dans le trading de tokens. Si je ne tire aucun revenu de mes tokens, mes décisions de trading seront influencées par les médias. Mais si mes tokens peuvent me rapporter, que ce soit par rachat ou partage des frais, je commencerai à les considérer comme un actif générant des revenus. Bien que cette approche soit peut-être moins sûre que d’autres, elle modifie la façon dont le marché valorise les tokens. Leur valorisation sera plus proche de leurs fondamentaux, et moins influencée par la couverture médiatique.

Lorsque les investisseurs regarderont en arrière sur 2025 pour comprendre où vont les revenus cryptos en 2026, ils considéreront aussi les incitations. L’année dernière, les équipes qui privilégiaient le transfert de valeur ont aussi été celles qui se sont distinguées.

Hyperliquid a instauré une culture où environ 90 % de ses revenus sont redistribués aux utilisateurs via le fonds d’aide Hyperliquid.

Parmi les nombreuses plateformes d’émission de tokens, pump.fun a renforcé l’idée de récompenser la communauté pour son activité sur la plateforme. Elle compense la circulation de son token natif $PUMP à hauteur de 18,6 % par rachat quotidien.

On prévoit qu’en 2026, la « transfert de valeur » ne sera plus une niche, mais une condition essentielle pour tout protocole souhaitant que ses tokens soient échangés en fonction de leurs fondamentaux. L’année dernière, le marché a déjà appris à distinguer les revenus du protocole de la valeur pour les détenteurs de tokens. Une fois que ces derniers verront leurs tokens fonctionner comme des certificats de propriété, revenir à l’ancien modèle deviendra irrationnel.

Je pense que le « Rapport sur la situation du DeFi en 2025 » n’apporte pas de nouvelles perspectives radicales sur le modèle de profit dans la cryptosphère. C’est un sujet qui fait beaucoup parler depuis plusieurs mois. La valeur de ce rapport réside dans l’analyse de certains chiffres, qui, une fois approfondis, peuvent révéler le secret du succès pour quiconque souhaite générer des revenus dans la cryptosphère.

En analysant la tendance de domination des revenus entre protocoles, ce rapport montre clairement que celui qui contrôle le flux (transmission, exécution et distribution) peut maximiser ses gains.

Je prévois qu’en 2026, davantage de projets commenceront à transformer leurs frais en retours durables et disciplinés pour leurs détenteurs, surtout dans un contexte de baisse des taux d’intérêt qui réduit l’attractivité de l’arbitrage.

C’est ici que s’arrête cette analyse. À la prochaine.