El 30 de marzo, Duan Yongping dijo algo bastante interesante en Snowball: "Retiro lo que dije sobre no invertir en Pop Mart". Tras estas palabras, el mercado quedó atónito, porque Pop Mart acababa de publicar un informe anual explosivo (ingresos de 37.100 millones, beneficios de 13.000 millones, crecimiento del 185% y 284%), y de inmediato dio una guía conservadora de "no menos del 20% de crecimiento para 2026", lo que provocó una caída en el precio de las acciones de más del 30% en dos días.

En ese momento, el viejo Duan salió con una metáfora de física: el "ritmo de crecimiento" que discute el mercado en realidad es la "aceleración" en física. La inversión en el futuro es la cantidad total, que es velocidad multiplicada por tiempo. Cuando la aceleración disminuye, no significa que la velocidad sea más lenta.

Esto me hizo pensar inmediatamente en Apple. En 2012-2013, la tasa de crecimiento de los ingresos de Apple cayó del 40%-70% a cifras de un solo dígito, e incluso experimentó su primera caída trimestral en diez años, con el precio de las acciones cayendo más del 40% desde su punto más alto. La narrativa en ese momento era exactamente la misma que la de hoy con Pop Mart: penetración en el mercado llegando a su techo, innovación insuficiente, Samsung ganando cuota, fin del alto crecimiento.

¿Y qué pasó después? Apple nunca volvió a crecer al 40%, pero con un crecimiento estable del 10%-20% y un enorme volumen de beneficios, el precio de las acciones subió varias veces desde ese mínimo. En 2016, ocurrió otra vez: las ventas de iPhone disminuyeron por primera vez en un año, el mercado entró en pánico, pero Apple logró impulsar su negocio de servicios durante esa desaceleración.

Duan puede mantener a Apple atravesando tres "caídas por desaceleración y caída de las acciones" gracias a este marco: no centrarse en la aceleración, sino en la velocidad multiplicada por el tiempo.

¿Puede Pop Mart replicarlo? En algunos aspectos, sí. La estructura del negocio en la fase de desaceleración está mejorando: la matriz de IPs se diversifica (6 IPs superan los 2.000 millones, 17 IPs superan los 100 millones), y los ingresos en el extranjero representan el 43.8%. La dirección toma la iniciativa de frenar en el punto más alto y da una guía conservadora, un estilo que a Duan le gusta precisamente.

Pero hay una diferencia fundamental: la ventaja competitiva de Apple se fortalece con el tiempo: tus fotos, apps, iCloud están completamente integrados en su ecosistema, y los costos de migración son cada vez mayores. La lógica de Pop Mart es diferente: los consumidores hoy compran LABUBU, pero mañana pueden cambiar sin costo a cualquier otra marca. Su ventaja competitiva no es la retención de usuarios, sino la capacidad de producción continua del sistema de incubación de IPs.

Después de LABUBU, surgieron CRYBABY y Star People, demostrando que esta máquina está en funcionamiento. Pero el ciclo de vida de las IPs es naturalmente más incierto que el ecosistema de hardware, y esta máquina no puede detenerse.