Las empresas de Hong Kong se agrupan para "regresar a A" y fortalecer la colaboración industrial, mejorando la eficiencia de financiamiento

El día de hoy, el principal líder de vacunas que cotiza en Hong Kong, AImu Vaccines, anunció que tiene la intención de solicitar la cotización en A-shares ante la Beijing Stock Exchange (BSE). Según las reglas pertinentes, las acciones domésticas de la empresa deben cotizar primero en el New Third Board. Si este “regreso a A” hacia la cotización en A-shares se impulsa sin problemas, AImu Vaccines se convertirá en la primera acción que regresa de Hong Kong a la BSE en el mercado de China continental.

Desde que el año pasado, a mediados de junio, el Buró General del Comité Central del Partido y el Consejo de Estado emitieran documentos en los que se aclaraba explícitamente el apoyo a las empresas de Hong Kong del Área de la Gran Bahía Guangdong-Hong Kong-Macao que cumplan las condiciones para cotizar en la Bolsa de Shenzhen, y sumado a que la tolerancia de la Star Market y del ChiNext para empresas de biomedicina sin beneficios y de “tecnología dura” sigue aumentando, las empresas de Hong Kong están iniciando de forma intensiva el proceso de “regreso a A”.

Desde BaiO Saisai, que ya ingresó en la Star Market, hasta recientemente los anuncios que impulsan el “regreso a A” de Yingen Bio, Everbright Environment, Paradigm Intelligent, Yuejiang Technology, etc., el “H-regreso a A” tiene la posibilidad de sumar más nuevos casos de demostración, y el “A+H” está recreando una “convergencia bidireccional”.

**　　Líderes sectoriales de Hong Kong**

**　　Se agolpan para iniciar la cotización en A-shares**

Mientras que una gran cantidad de empresas de A-shares “migran hacia el sur” para cotizar en Hong Kong, también hay cada vez más empresas de Hong Kong que “migran hacia el norte”, iniciando la distribución de una plataforma de doble capital “A+H”.

El anuncio de AImu Vaccines, que recientemente planteó solicitar la cotización en A-shares, corresponde a una empresa líder del sector de las vacunas. De acuerdo con el folleto de cotización de Hong Kong y los estados financieros de años anteriores, la compañía es el segundo grupo de vacunas de China y el primero del sector privado dentro de toda la cadena industrial; al mismo tiempo, ocupa el puesto número 1 a nivel mundial en vacunas contra la hepatitis B y el puesto número 2 en vacunas contra la rabia, y en el campo de la investigación y el desarrollo de vacunas mRNA también se encuentra en el primer grupo a nivel nacional.

Este “regreso a A” de un líder de este calibre no es un caso aislado. Paradigm Intelligent, el líder de IA en Hong Kong, reveló recientemente que ya obtuvo el registro de asesoramiento ante la Comisión Reguladora de Valores de Beijing, y tiene la intención de cotizar en la Bolsa de Shenzhen; Yuejiang Technology, el líder de robots colaborativos, anunció en marzo que planea cotizar en el ChiNext de la Bolsa de Shenzhen, y que los fondos recaudados, de alrededor de 12.000 millones de yuanes, se destinarán a proyectos clave como robots de patas múltiples y robots humanoides. A principios de este año, Zhipu, que cotizó en la Bolsa de Hong Kong y es reconocido como “la primera empresa de modelos a gran escala del mundo”, también avanza al mismo tiempo en el asesoramiento para cotizar en A-shares, encaminándose hacia la arquitectura “A+H”.

Según estadísticas incompletas de Securities Times, en la actualidad las empresas de Hong Kong que ya han presentado de forma explícita solicitudes de IPO en A-shares o han iniciado asesoramiento para cotizar suman 10; entre ellas se incluyen Liqin Resources, Everbright Environment, Yingen Bio, Xinjiang XinXin Mining, Kingstar Communications, China Biopharmaceutical, Beijing Automobile, Xunzhong Communications, etc. Esto abarca múltiples áreas como biomedicina, fabricación de alta gama, protección ambiental, recursos y comunicaciones.

Además del IPO directo, las fusiones y adquisiciones y la reestructuración también se han convertido en una vía importante para el “regreso a A” de activos de Hong Kong. En enero de este año, China Hongqiao de Hong Kong logró implementar estratégicamente el “regreso a A” al inyectar activos centrales del negocio de aluminio en China A-shares en Macro-Creation Holdings, mediante la incorporación de dichos activos, logrando con éxito el “regreso a A” estratégico; esto aportó al sector un ejemplo replicable de “regreso a A por vía curvada”.

**　　三 motores**

**　　Impulsan el auge del “regreso a A”**

En junio del año pasado, el Buró General del Comité Central del Partido y el Consejo de Estado emitieron documentos en los que se aclaraba explícitamente el apoyo a las empresas de Hong Kong del Área de la Gran Bahía Guangdong-Hong Kong-Macao que cumplan las condiciones para cotizar en la Bolsa de Shenzhen. Además, la tolerancia de la Star Market y del ChiNext ha mejorado, y se han abierto los canales de “regreso a A” para empresas de biomedicina sin beneficios y de “tecnología dura”. La combinación de la reforma del sistema y los beneficios de las políticas, sin duda, proporciona un respaldo de política más sólido y un espacio de desarrollo más amplio para el “regreso a A” de las empresas que cotizan en Hong Kong.

Además de las ventajas de las políticas y el sistema, Liu Youhua, director de investigación de Pingpaiwang Wealth, dijo a reporteros de Securities Times que, además de esto, el auge de la “marea caliente del regreso a A” en Hong Kong también tiene dos impulsores importantes: uno es que la liquidez y las valoraciones en A-shares resultan más atractivas, con una prima claramente evidente en sectores como la “tecnología dura” y la biomedicina; los inversores locales tienen un mayor nivel de reconocimiento, y la eficiencia de financiación es superior; el otro es que el “regreso a A” ayuda a reforzar la sinergia industrial local, facilitando que las empresas conecten con las cadenas de suministro, los mercados y los recursos de políticas del continente, y mejorando la influencia de marca. “El ‘listado en Hong Kong y el aumento/ampliación en A-shares’ se está convirtiendo en una ruta de capital cada vez más fluida”, señaló Liu Youhua.

De estos, el impulso más intuitivo sigue siendo la brecha de valoración. He Jinlong, gerente general de UMEIli Investment, dijo con franqueza a reporteros de Securities Times: “A-shares funciona con un doble motor de ‘instituciones + minoristas’, y en general la actividad de negociación y la prima de liquidez son significativamente más altas que en Hong Kong. En sectores locales como tecnología, medicina y nuevas energías, las valoraciones de A-shares normalmente están entre un 30% y un 60% por encima de las de Hong Kong”.

Esta brecha se refleja de forma especialmente clara en las empresas que ya se han “regresado a A”. BaiO Saisai, que ingresó en la Star Market en diciembre de 2025, registró en A-shares un precio de acciones que aumentó más de 2 veces frente al precio de emisión, y una prima frente a Hong Kong superior al 90%. Los datos de Wind muestran que, al 31 de marzo, múltiples acciones “A+H” como Guolian Minsheng, Semiconductor Manufacturing International y CICC, entre otras, tenían tasas de prima de A-shares frente a H-shares de no menos del 100%.

Yuan Mei, directora de I+D y de investigación y desarrollo para el mercado de fondos en Sullivan Jieli (Shenzhen) Cloud Technology Co., Ltd., también considera que las empresas de Hong Kong ya han superado la revisión de cotización de Hong Kong, operan de forma continuamente conforme y tienen mayor confianza del mercado; después de cumplir las condiciones, el proceso de “regreso a A” avanza relativamente más rápido. Además, los accionistas de acciones domésticas pueden elegir de manera flexible la circulación en los dos mercados, lo que favorece la realización del valor del capital.

Sin embargo, algunos profesionales de fondos privados también dijeron a reporteros de Securities Times que las acciones de algunas empresas “que regresan a A” aún se encuentran en el período de restricción de ventas; el desempeño real en precio y liquidez podría reflejarse de manera más objetiva solo después de la liberación. La valoración final de la empresa todavía debe estar alineada con el entorno del mercado y el nivel de cumplimiento de sus fundamentos.

**　　Desempeño y valoración**

**　　Es el mayor punto de riesgo**

Aunque el “beneficio del regreso a A” es evidente, este camino no transcurre sin dificultades. Los reporteros de Securities Times observaron que empresas como Kingstar Communications, China Biopharmaceutical, Beijing Automobile y Xunzhong Communications ya han anunciado la terminación del asesoramiento para su “regreso a A” para cotizar, y las razones principales suelen ser cambios en el entorno del mercado, ajustes en las reglas del mercado de capitales y ajustes en la estrategia de desarrollo de la empresa. En opinión de He Jinlong, esta terminación del asesoramiento no significa fracaso, sino un “freno” racional de la empresa: una elección prudente cuando el entorno del mercado, el desempeño, la valoración y la estrategia no están alineados. En el futuro aún existe la posibilidad de reanudar.

Entonces, en el auge de esta ronda de “regreso a A”, ¿cuál es el mayor punto de riesgo al que se enfrentan las empresas? Wen Tianna, director ejecutivo de Hong Kong Bo da Capital International, dijo con franqueza a reporteros de Securities Times: uno es que el desempeño no cumple con las expectativas; y dos, que se produce un ajuste a la baja de la valoración. Analizó además que la mayoría de las empresas “que regresan a A” se encuentran en etapas de expansión o transformación: con altos costos de I+D y grandes desembolsos de capital. Si el entorno macro fluctúa, si los avances clínicos no cumplen con las expectativas, si la implementación tecnológica se retrasa o si la demanda en la cadena de la industria se debilita, la dificultad para materializar ganancias aumentará de manera significativa, lo que afectará directamente la valoración y la capacidad de financiación adicional. Esto es especialmente clave para las empresas de biomedicina sin beneficios y para empresas de robots. Y el riesgo de ajuste a la baja de la valoración proviene en mayor medida de la presión del lado de la oferta. Si varias empresas “que regresan a A” se concentran en cotizar en el corto plazo, podrían causar una dilución de la liquidez en segmentos locales; los valores con valoraciones elevadas son más susceptibles a verse afectados por el sentimiento del mercado.

Liu Youhua también señaló que “regresar a A” implica que la empresa debe asumir costos de cumplimiento más altos; al enfrentarse a expectativas de desempeño más estrictas y una competencia de mercado más intensa, la empresa debe tomar decisiones prudentes combinadas con su propia etapa de desarrollo.

Ante un “regreso a A” tan concentrado, uno de los temas que más preocupa al mercado es: ¿tiene el mercado de A-shares suficiente capacidad de absorción para asumir la oferta, y podría esto provocar una convergencia general de valoraciones? Según las opiniones de múltiples entrevistados, se concluye que la capacidad global de absorción de A-shares es suficiente y, con alta probabilidad, se presentará un escenario en el que las oportunidades estructurales serán mayores que las presiones sistémicas.

Por un lado, A-shares tiene una gran base de fondos. En este ciclo, muchas de las empresas que “regresan a A” son líderes de la industria o valores en sectores respaldados por políticas, lo que facilita la atracción de fondos de asignación a largo plazo. Por otro lado, la experiencia histórica muestra que las “empresas de alta calidad” que “regresan a A” suelen impulsar una revaluación de la valoración del sector, en lugar de presionarlo a la baja de manera integral.

Wen Tianna analizó que, actualmente, el índice de prima entre A-shares y H-shares se encuentra en un nivel relativamente bajo y la brecha de valoración se está acercando a una convergencia racional. Lo que realmente podría enfrentarse a presión de valoración proviene principalmente de casos en los que los fundamentos no son lo suficientemente sólidos y de valores con valoraciones elevadas pero sin beneficios; mientras que, para las empresas líderes que están alineadas con políticas y tienen un sector claro, todavía existe una resistencia de valoración relativamente fuerte.

En cuanto al patrón de cotización futura “A+H” en ambos lugares, los entrevistados consideran en general que ambos mercados avanzarán hacia una integración más profunda, manteniendo al mismo tiempo una diferenciación de posicionamiento para formar un ecosistema complementario y de beneficio mutuo. La integración profunda se refleja en que las políticas seguirán impulsando la interconexión y la interoperabilidad entre los mercados en ambos lugares, y el registro de cotización será más conveniente. Las empresas podrán aprovechar la ventana de internacionalización de Hong Kong y los fondos locales de A-shares, así como los recursos de políticas, para lograr una financiación coordinada en dos plataformas. Asimismo, la prima entre A-shares y H-shares también tenderá gradualmente a volverse más razonable.

Y la diferenciación existirá a largo plazo. “Hong Kong continuará manteniendo las características de capital internacional, herramientas flexibles de cotización y precios globales; A-shares se enfocará en la estructura de inversores locales, el respaldo a tecnología dura, la orientación de políticas y la inversión de valor a largo plazo”, indicó Wen Tianna. Para las empresas, “regresar a A” no es el objetivo final; lo que representa el valor a largo plazo es cómo, mediante el uso coordinado de las dos plataformas, lograr una mejora sinérgica en tecnología, industria y capital”.

（Fuente: Securities Times）