Huatai Securities: El control del estrecho de Hormuz durante más de un mes profundiza la interrupción del suministro en la cadena petroquímica asiática

El informe de investigación de Huatai Securities afirma que la supervisión y el control del Estrecho de Ormuz durante más de un mes ha provocado que la cadena de la industria petroquímica en Asia reduzca la carga de forma generalizada. El aumento de los costos y el endurecimiento de la oferta han impulsado un alza generalizada de los precios de los productos. La diferencia de precios entre el diésel internacional y el combustible para aviones (jet fuel) ha aumentado considerablemente; en cuanto a las cadenas de etileno y propileno, debido a una demanda insuficiente se ha visto obstaculizada la igualación de precios, mientras que la cadena de aromáticos se ha diferenciado según la solidez (resiliencia) de la demanda de cada producto. Los países asiáticos enfrentan distintos riesgos debido a las diferencias en los niveles de reservas estratégicas de petróleo y en fuentes de energía de sustitución; el riesgo de ruptura de la cadena de suministro en China es relativamente menor. Al mismo tiempo, la contracción del gasto de capital de la industria y el “control dual de carbono” impulsarán la optimización del patrón de oferta; el corte de suministro podría acelerar la optimización de la estructura de la industria petroquímica en Asia. Conforme disminuya la incertidumbre sobre la situación a continuación, la demanda de reposición (reabastecimiento) por parte de los downstream se liberará y se espera que impulse la mejora de la rentabilidad de los productos químicos. A largo plazo, este evento acelerará los pasos de la estrategia de China para garantizar una energía autónoma y controlable; se prevé que el ritmo de desarrollo de rutas de sustitución de la demanda de petróleo, como la moderna petroquímica del carbón, el hidrógeno verde y las energías nuevas, se acelere, reduciendo gradualmente la dependencia de petróleo y gas importados.

El texto completo es el siguiente

Huatai | Profundización en Química: El control del Estrecho durante más de un mes causa una intensificación de los cortes de suministro en la cadena petroquímica de Asia

El control del Estrecho de Ormuz durante más de un mes, el corte del suministro de petróleo provoca una reducción generalizada de carga en la cadena petroquímica de Asia, y el aumento de costos y el endurecimiento de la oferta impulsan una subida generalizada de los precios de los productos. La diferencia de precios entre el diésel y el combustible para aviones a nivel internacional ha aumentado mucho; en la cadena de etileno/propileno, la falta de demanda ha obstaculizado la igualación de precios; en la cadena de aromáticos, en cambio, se ha observado una diferenciación según la resiliencia de la demanda de cada producto. Los países asiáticos enfrentan distintos riesgos debido a diferencias en los niveles de reservas estratégicas de petróleo y en fuentes de energía de sustitución; el riesgo de ruptura de la cadena de suministro en China es relativamente más bajo. Al mismo tiempo, la contracción del gasto de capital de la industria y el “control dual de carbono” impulsarán la optimización del patrón de oferta; el corte de suministro podría acelerar la optimización de la estructura de la industria petroquímica de Asia. Conforme disminuya la incertidumbre posterior y se libere la demanda de reposición por parte de los downstream, se espera que esto impulse la mejora de la rentabilidad de los productos químicos. A largo plazo, este evento acelerará la estrategia de China de energía autónoma y controlable; se espera que se acelere el avance de rutas de sustitución como la moderna petroquímica del carbón, hidrógeno verde y energías nuevas, reduciendo gradualmente la dependencia de petróleo y gas importados.

Ideas clave

Bajo el conflicto entre EE.UU., Israel e Irán, el riesgo de corte de suministro en China es relativamente controlable; a largo plazo, la autonomía y el control de la energía podrían acelerarse

Según Kpler, en 2025 aproximadamente el 31% del volumen global de crudo transportado por mar pasa por el Estrecho de Ormuz, y la región de Asia Oriental y Asia Meridional tiene una alta dependencia de este corredor para exportar crudo y productos refinados. China es relativamente más controlable debido a que tiene altas reservas de crudo y opciones de sustitución técnica, mientras que Japón, Corea del Sur e India, con una dependencia de importaciones demasiado alta o reservas insuficientes, enfrentan riesgos de cortes en la cadena industrial. Si en el futuro disminuye la incertidumbre sobre la situación en Irán, sumado a que los inventarios del downstream ya se han reducido a un nivel relativamente bajo, la demanda global de reposición de productos químicos podría impulsar una recuperación de la actividad del sector; en el lado de la oferta, desde 2025 ha disminuido el gasto de capital de la industria y, además, las políticas de “anti-involución” y “control dual de carbono” aceleran la llegada del punto de inflexión de la oferta, por lo que la química podría entrar en una nueva ronda de mercado. A largo plazo, este evento podría acelerar el avance de la estrategia de China para lograr una energía autónoma y controlable; se espera que rutas alternativas como la moderna petroquímica del carbón, el hidrógeno verde y las energías nuevas se desarrollen rápidamente.

Con el impulso de los costos, los productos químicos entrarían en una fase de alza generalizada; existen riesgos de escasez en productos como azufre/olefinas/aromáticos

Según BaiChuan YingFu y Longzhong Information, el 27 de marzo los precios del azufre/propileno/etileno/ benceno puro aumentaron 39%/37%/68%/43% frente a finales de febrero, respectivamente; la diferencia de craqueo del diésel y del jet fuel en Singapur aumentó 427%/398%. Debido a la disminución de la carga de procesamiento de crudo en las principales regiones y al endurecimiento del comercio, las diferencias de craqueo de los productos refinados internacionales aumentaron de forma notable. Dado que los países relevantes “mantienen el petróleo y reducen la petroquímica” (保油减化), los productos petroquímicos enfrentan una reducción de carga de carácter generalizado. En cuanto al propileno, en China, las unidades PDH, que representan 35% de la capacidad, dependen en más de 60% de importaciones de propano de Oriente Medio; la reducción de producción conjunta en propileno de instalaciones basadas en gas y en petróleo ha llevado a la industria a entrar en escasez. La caída global en las unidades de etileno en Asia ha mejorado significativamente la rentabilidad del etileno basado en carbón (coal-head) y en gas (gas-head); como en 2025 China aún tiene aproximadamente 25% de dependencia de importaciones de etileno, el riesgo de escasez en la cadena de etileno nacional aumenta. El benceno puro y el PX, debido a que China aún mantiene dependencia de importaciones de la región de Japón-Corea, se estima que el riesgo de escasez es relativamente mayor. En el caso del azufre, la disminución del volumen de gas natural y de procesamiento de petróleo causada por el conflicto entre EE.UU., Israel e Irán ha reducido de forma significativa los recursos derivados.

En contraste con la visión del mercado

El mercado teme que China presente riesgos de corte de suministro de materias primas. Creemos que China tiene altas reservas de crudo y dispone de opciones de sustitución técnica, por lo que el riesgo de corte de suministro de materias primas es controlable. Parte de la cadena industrial podría enfrentar una oferta estructuralmente más ajustada debido a obstáculos en las fuentes de importación, pero en general la oferta está respaldada por el sistema de producción doméstico. El mercado teme que los precios del petróleo en niveles elevados frenen la demanda global. Creemos que, debido a la influencia cambiante de la situación entre EE.UU., Israel e Irán en la etapa previa, la demanda de compras del downstream ha pasado a una postura de espera y contracción, y la continua reducción de inventarios (going down) la llevará a niveles relativamente bajos. Si posteriormente la situación entre EE.UU., Israel e Irán se estabiliza gradualmente, la industria química podría entrar en una nueva ronda de coyuntura favorable liderada por la demanda de reposición (stocking up).

Conclusión de inversión

Se espera que las rutas de sustitución basadas en “coal-head” y “gas-head” se beneficien de la mejora de márgenes impulsada por el alza de los precios del petróleo. A mediano y largo plazo, bajo la autonomía y controlables de la energía, las nuevas energías podrían convertirse en un elemento clave para compensar la dependencia de China de energía hacia el exterior; se espera que los recursos de fósforo del upstream sigan beneficiándose de forma sostenida. Las regiones de ultramar como Japón-Corea y Europa, con costos energéticos elevados y escasez de recursos de petróleo y gas, enfrentan una fuerte presión competitiva sobre los productos relacionados; al apoyarse en empresas líderes chinas capaces de mantener energía estable, estas empresas podrían beneficiarse. Las utilidades de la química a granel podrían ya haber tocado fondo; el punto de inflexión para la expansión de capacidad ya ha llegado; la optimización de la oferta y la demanda de reposición podrían ayudar a que los diferenciales de precios entre productos de las materias primas a granel se aceleren en su proceso de tocar fondo y recuperarse.

Aviso de riesgos: riesgos de escasez de recursos de petróleo y gas; la demanda downstream no cumple las expectativas; el desarrollo de rutas de sustitución no cumple las expectativas.

（Fuente: People’s Finance Network）