La fortaleza del Real Brasileño impulsa la recuperación del precio del azúcar, aunque el exceso de oferta global sigue siendo una sombra

Los futuros de azúcar subieron con fuerza esta semana, ya que la dinámica de divisas y factores técnicos se alinearon para impulsar los precios de manera significativa, alcanzando un máximo de 2.5 semanas en Nueva York y un máximo de 1.5 semanas en Londres. Sin embargo, detrás de este rally brasileño se esconde una historia más compleja sobre las perspectivas de oferta global que podría, en última instancia, limitar las ganancias sostenidas.

La apreciación de la moneda crea obstáculos a las exportaciones

La apreciación del real brasileño a un máximo de 1.75 años frente al dólar ha surgido como un obstáculo inesperado para los productores de azúcar en la mayor nación exportadora del mundo. Cuando la moneda local se fortalece, las exportaciones se vuelven menos atractivas desde el punto de vista económico: el azúcar valorado en dólares genera menos reales para los productores. Esta dinámica es contraria a la intuición aparente: una moneda brasileña más fuerte en realidad desalienta la actividad exportadora, restringiendo la disponibilidad de oferta a corto plazo y apoyando los precios.

La mecánica aquí refleja dinámicas de mercado más amplias. Un real brasileño resistente indica fortaleza económica, pero al mismo tiempo reduce el incentivo para que los productores locales vendan en los mercados de exportación a los precios actuales. Esta fricción en el lado de la oferta ha contribuido al impulso alcista reciente en los contratos de Nueva York y Londres, incluso cuando el mercado lidia con señales contradictorias sobre las tendencias a mediano plazo.

Cambios en políticas y posicionamiento de fondos amplifican el impulso a corto plazo

Dos factores adicionales contribuyeron al fuerte rally del lunes. Primero, la decisión de la Corte Suprema de EE. UU. de invalidar los aranceles del presidente Trump sobre bienes brasileños ha reabierto las expectativas de un aumento en los envíos de azúcar al mercado estadounidense. La eliminación de barreras comerciales, en teoría, reduce la oferta global disponible al redirigir volúmenes brasileños hacia el canal de demanda estadounidense, tradicionalmente fuerte.

En segundo lugar, los datos de posicionamiento de fondos revelan una dinámica agresiva de cobertura en corto. El informe Commitment of Traders para la semana que terminó el 17 de febrero mostró que los fondos financieros habían establecido una posición neta corta récord de 265,324 contratos en futuros y opciones de azúcar en Nueva York, una posición que creció en 14,381 contratos esa semana. Tal posicionamiento extremo genera potencial explosivo en rallies de cobertura en corto cuando los precios suben, obligando a los vendedores a salir de sus posiciones y creando presión adicional al alza.

La dinámica de producción en Brasil presenta señales mixtas

Los datos recientes de producción en Brasil muestran una historia matizada. La región Centro-Sur, que domina la producción de azúcar brasileña, registró una caída del 36% interanual en la segunda mitad de enero, alcanzando solo 5,000 MT. Esta fuerte contracción refleja la estacionalidad, pero ha proporcionado soporte a los precios a corto plazo. Sin embargo, la producción acumulada en 2025-26 hasta enero sigue siendo un 0.9% superior a la del año anterior, con 40.24 millones de toneladas métricas, lo que sugiere que la tendencia subyacente sigue siendo constructiva.

Más importante aún, los productores brasileños han cambiado la proporción de caña destinada a la producción de azúcar. En 2025/26, la proporción de caña molida para azúcar aumentó al 50.74% desde el 48.14% en 2024/25, indicando que los productores están priorizando el azúcar sobre productos competidores como el etanol. Este ajuste en la mezcla de producción podría añadir volumen a los mercados globales más adelante en la temporada.

El consenso de exceso global amenaza la estabilidad de precios

A pesar del rally a corto plazo, los fundamentos del mercado apuntan a un exceso persistente. Varios pronosticadores coinciden en conclusiones similares sobre la temporada 2025/26:

• ISO (17 de noviembre): Proyecta un superávit de 1.625 millones de MT tras un déficit de 2.916 millones de MT en 2024/25, impulsado por un aumento en la producción en India, Tailandia y Pakistán. La organización estima que la producción global aumentará un 3.2% interanual hasta 181.8 millones de MT.

• Czarnikow (5 de noviembre): Elevó su estimación de superávit para 2025/26 a 8.7 millones de MT, desde los 7.5 millones de MT pronosticados en septiembre. Una evaluación más reciente de Czarnikow, del 11 de febrero, predijo un superávit de 3.4 millones de MT para 2026/27.

• Green Pool Commodity Specialists (29 de enero): Espera un superávit de 2.74 millones de MT para 2025/26 y de 156,000 MT para 2026/27.

• StoneX (13 de febrero): Pronostica un superávit de 2.9 millones de MT en 2025/26.

• USDA (16 de diciembre): Proyecta que la producción global de 2025/26 aumentará un 4.6% interanual hasta un récord de 189.318 millones de MT, con un consumo que solo crecerá un 1.4% hasta 177.921 millones de MT.

Esta visión consensuada de un exceso persistente ha limitado los rallies en puntos de inflexión anteriores. Cuando los precios cayeron a mínimos de 5.25 años el 12 de febrero, la fuerza impulsora fue precisamente esta preocupación por condiciones de superávit prolongado que abruman el mercado.

Perspectiva de los principales productores refuerza las preocupaciones de oferta

La perspectiva del Servicio de Agricultura Exterior del USDA ofrece una visión adicional sobre hacia dónde se dirigen los volúmenes:

India representa la historia de producción más dramática. La Asociación de Molineros de Azúcar de la India informó que la producción de 2025-26 desde el 1 de octubre hasta el 15 de enero alcanzó los 15.9 millones de MT, un aumento del 22% interanual. La ISMA había elevado su pronóstico anual completo a 31 millones de MT en noviembre, un 18.8% más que el año anterior. Críticamente, la ISMA redujo su estimación de asignación de etanol de 5 millones a 3.4 millones de MT, liberando volumen adicional para exportación. El gobierno de la India aprobó un volumen adicional de 500,000 MT para exportar el 13 de febrero, sumándose a los 1.5 millones de MT aprobados en noviembre. Estos volúmenes presionan los precios globales.

Tailandia, el tercer mayor productor y segundo mayor exportador mundial, se espera que aumente su cosecha de 2025/26 en un 5% interanual hasta 10.5 millones de MT, según la Thai Sugar Millers Corp. El USDA estima 10.25 millones de MT, añadiendo obstáculos a los precios.

Brasil mismo está pronosticado por el USDA para aumentar su producción en un 2.3% interanual hasta un récord de 44.7 millones de MT, aunque algunas consultoras privadas prevén una caída en 2026/27. Safras & Mercado proyectó que la producción de Brasil en 2026/27 disminuirá un 3.91% hasta 41.8 millones de MT, con exportaciones cayendo un 11% interanual hasta 30 millones de MT.

Conclusión

El reciente rally del azúcar refleja restricciones de oferta a corto plazo impulsadas por la fortaleza del real brasileño y el posicionamiento técnico de fondos. Sin embargo, este avance se produce en un contexto más amplio de exceso global esperado, que varios pronosticadores independientes han identificado. Es probable que el mercado permanezca en rango hasta que las dinámicas fundamentales de oferta y demanda cambien de manera significativa, o hasta que las expectativas sobre los volúmenes de exportación de India sean más ciertas. Por ahora, la fortaleza del real brasileño proporciona soporte táctico, pero el consenso de superávit global mantiene un techo estructural en la subida de precios.