El mercado de bonos de EE. UU. se resquebraja cuando el Tesoro a 30 años supera el 5% por primera vez desde 2007

El Tesoro de EE. UU. vendió 125 mil millones de dólares en nueva deuda durante la semana del 11 de mayo, y los compradores exigieron los mayores rendimientos en bonos a 30 años en casi dos décadas.

• Aspectos clave:
• • El Tesoro de EE. UU. vendió $125B en nueva deuda del 11 al 13 de mayo, y el bono a 30 años cerró en 5,046%, el nivel más alto desde 2007.
• • Las ratios puja-cobertura en las tres subastas cayeron por debajo de 2,55, señalando un debilitamiento del apetito de los inversores por la deuda estadounidense con vencimientos largos.
• • Los rendimientos a 30 años en alza hacia el 5,1% amenazan con empujar hacia arriba las tasas hipotecarias y los costos de endeudamiento corporativo en las próximas semanas.

Los inversores empujan el rendimiento del Tesoro a 30 años por encima del 5% cuando la demanda de la subasta de EE. UU. cae a mínimos de 2007

Las tres subastas, que cubrieron pagarés a 3 años, notas a 10 años y bonos a 30 años, se liquidaron el 15 de mayo en un contexto que pocos inversores de renta fija llamarían cómodo. Los datos de IPC y PPI de abril llegaron ambos más calientes de lo esperado. El petróleo superó los 100 dólares por barril por tensiones en Medio Oriente vinculadas a Irán. Y el gobierno federal mantuvo el ritmo de endeudamiento a una velocidad que deja poco margen a los tenedores de bonos para relajarse.

Los resultados fueron inequívocos. Los inversores querían que apareciera más rendimiento.

El 11 de mayo, el Tesoro vendió 58 mil millones de dólares en pagarés a 3 años con un rendimiento alto de 3,965%. La ratio puja-cobertura fue de 2,54, con los postores indirectos, típicamente instituciones extranjeras y bancos centrales, absorbiendo aproximadamente 63% de los premios competitivos. Participantes del mercado señalaron el resultado como débil, y que requería una concesión de precios para liquidar.

La subasta a 10 años del 12 de mayo generó una preocupación más marcada. El Tesoro colocó 42 mil millones de dólares con un rendimiento alto de 4,468%, y una puja-cobertura de 2,40. La subasta se quedó por debajo de los niveles previos a la subasta en aproximadamente 0,4 puntos básicos o más, lo que significa que los compradores exigieron un rendimiento mayor que el que los operadores habían incorporado de antemano. Ese resultado empujó el rendimiento de la nota a 10 años a un rango de 4,48 a 4,59% en operaciones spot después de que se publicaran los resultados.

La subasta a 30 años del 13 de mayo incluyó la señal más destacada de la semana. El Tesoro vendió 25 mil millones de dólares con un rendimiento alto de 5,046% y un cupón fijado en 5,000%. Esto marcó la primera vez desde agosto de 2007 que un bono a 30 años se liquidó en 5% o por encima. La puja-cobertura se ubicó en 2,30, la más débil de las tres subastas. El resultado empujó los rendimientos a 30 años hacia 5,1% en los días posteriores a la liquidación.

Los postores indirectos aportaron la señal más clara de la participación sostenida en el exterior, tomando aproximadamente 66,6% de los premios competitivos en la venta de 30 años. Pero en general, la participación quedó por debajo de los niveles vistos antes de que las tensiones geopolíticas se intensificaran a principios de este año. Los dealers primarios, que están obligados a pujar, absorbieron una proporción menor que en subastas recientes, lo que sugiere convicción limitada por parte de los compradores institucionales domésticos.

El patrón a lo largo de la semana fue consistente. Cada subasta quedó por debajo de las expectativas. Cada puja-cobertura se ubicó por debajo de los promedios históricos recientes, que normalmente se han mantenido por encima de 2,5 a 2,6. Cada resultado, al publicarse, empujó los rendimientos más alto.

Para los hogares y empresas de EE. UU., las implicaciones son directas. Las tasas hipotecarias, los préstamos para autos y los bonos corporativos fijan sus precios en función de los rendimientos del Tesoro. Un bono gubernamental a 30 años que se liquida por encima de 5% significa que los costos de endeudamiento en toda la economía enfrentan presión al alza sostenida.

Para el gobierno federal, la matemática se complica rápido. Con la deuda nacional en decenas de billones, pagar rendimientos más altos en cada nueva emisión amplía el gasto por intereses. Ese gasto compite con cada otra partida del presupuesto federal.

Los mercados de renta variable históricamente han tratado un rendimiento a 30 años por encima de 5% como una advertencia. Los mayores tipos libres de riesgo hacen que los activos de larga duración, en particular las acciones de crecimiento, valgan menos en términos de valor presente. Esa dinámica no ha pasado desapercibida en los escritorios de trading en mayo.

La Reserva Federal enfrenta su propio desafío. Si la inflación se mantiene elevada, impulsada en parte por los costos de energía ligados a la disrupción geopolítica, los recortes de tasas se vuelven más difíciles de justificar. Los rendimientos de largo plazo que incorporan mayores expectativas de inflación señalan que los mercados no están contando con un giro rápido.

Por ahora, los Treasuries de EE. UU. siguen siendo líquidos y funcionales. Ninguna subasta ha fallado. Pero los inversores están descontando cautela en el tramo largo de la curva, y cada resultado débil sucesivo refuerza la presión sobre los responsables de políticas para que respondan a los datos de inflación antes de que los costos de endeudamiento se muevan aún más.

Los próximos datos importantes, incluyendo el IPC de mayo y cualquier comunicación de la Fed, determinarán si los resultados de subasta de esta semana representan un nivel estable o un piso.