La Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO, por sus siglas en inglés) publicó su informe final sobre la valoración de los Esquemas de Inversión Colectiva en junio, sustituyendo marcos publicados por primera vez en 2007 y 2013. La revisión responde al rápido crecimiento de los mercados privados, aumentando el acceso minorista a clases de activos que antes eran solo para inversores institucionales, y a las lecciones aprendidas durante periodos de tensión en los mercados. Las recomendaciones actualizadas llegan en un momento en el que el capital privado, el crédito privado, la infraestructura y otros activos menos líquidos representan una parte cada vez más importante de las carteras de inversión globales, mientras que los inversores minoristas acceden a esos mercados mediante nuevas estructuras de fondos y productos cotizados en bolsa.
Los mercados privados alcanzan $9 billones a medida que aumenta la complejidad de la valoración
Los activos de capital privado global superan ahora los $9 billones, mientras que la deuda privada ha crecido hasta convertirse en una clase de activo con un valor aproximado de $2 billones. La infraestructura, el sector inmobiliario privado y otros activos alternativos han atraído asignaciones institucionales sustanciales a medida que los inversores buscan rentabilidades fuera de los mercados públicos tradicionales. IOSCO señala que en los últimos años ha aumentado el número de esquemas de inversión colectiva que mantienen activos menos líquidos y no líquidos, incluidos activos privados. La organización indicó que esos desarrollos elevan las preocupaciones sobre la protección del inversor y aumentan la importancia de contar con prácticas de valoración sólidas. A diferencia de las acciones cotizadas, donde los precios se actualizan continuamente mediante transacciones de mercado, los activos privados a menudo dependen de modelos de valoración, supuestos y transacciones comparables para determinar su valor.
Los inversores minoristas acceden a activos privados mediante ELTIFs y LTAFs
Los inversores minoristas han logrado una mayor exposición a estrategias de mercados privados a través de estructuras de fondos reguladas. IOSCO hace referencia específicamente a los Fondos Europeos de Inversión a Largo Plazo (ELTIF) en la Unión Europea, a los Fondos de Activos a Largo Plazo (LTAF) en el Reino Unido, y a otros vehículos abiertos autorizados que permiten exposición minorista a activos privados. Por lo general, los inversores minoristas carecen de los recursos disponibles para las grandes instituciones al evaluar inversiones privadas. Como resultado, dependen en mayor medida de los gestores de fondos y de los procesos de valoración para determinar si el valor liquidativo (NAV, por sus siglas en inglés) neto del fondo refleja con precisión el valor de sus participaciones subyacentes. Según IOSCO, una valoración precisa y fiable es central para la protección del inversor, la integridad del mercado y la estabilidad financiera. El informe señala que valoraciones inexactas pueden hacer que los inversores paguen de más al entrar en un fondo o reciban demasiado poco al salir, lo que potencialmente reduce los rendimientos y socava la confianza en los productos de inversión.
La tensión del mercado 2020 expuso debilidades en la valoración de bonos corporativos
Ciertos mercados de bonos corporativos se volvieron menos líquidos durante el tumulto de 2020, lo que dificultó la valoración. En algunos casos, incluso los mercados tradicionalmente líquidos experimentaron disrupciones en el descubrimiento de precios a medida que la incertidumbre se extendía por los mercados financieros. El informe advierte que los desafíos de valoración se vuelven más pronunciados cuando la liquidez se deteriora. Los activos que normalmente pueden venderse sin dificultad pueden volverse más difíciles de valorar, mientras que las diferencias entre precios teóricos y precios ejecutables reales pueden ampliarse considerablemente. En casos graves, los problemas de valoración pueden crear lo que los reguladores llaman una ventaja del primer movimiento. Los inversores que solicitan reembolsos de forma temprana pueden recibir precios que no reflejan plenamente las condiciones de mercado en deterioro, dejando a los inversores restantes asumir los ajustes de valoración posteriores. Estas preocupaciones explican por qué las recomendaciones actualizadas dedican una mayor atención a la gobernanza en condiciones de mercado tensionadas, revisiones de valoración y procedimientos para abordar valoraciones desactualizadas o inexactas.
IOSCO identifica comisiones basadas en NAV y compensación por desempeño como riesgos de conflicto
El informe identifica varias situaciones en las que los incentivos pueden influir en los resultados de la valoración. Los gestores de fondos cuyas comisiones están vinculadas a los valores liquidativos netos pueden beneficiarse de valoraciones más altas. Las estructuras de compensación basadas en el desempeño pueden crear incentivos similares. Las transacciones entre partes relacionadas, las transferencias de activos entre entidades afiliadas y los esfuerzos de comercialización que destacan ganancias no realizadas también pueden introducir conflictos. La organización recomienda que los gestores identifiquen, documenten, supervisen y gestionen los conflictos a lo largo del proceso de valoración. Cuando los conflictos no puedan mitigarse adecuadamente, IOSCO recomienda una divulgación apropiada de acuerdo con la normativa local. El informe también dedica una atención considerable a la supervisión independiente, los comités de valoración y las estructuras de gobernanza diseñadas para reducir el riesgo de influencia indebida sobre las decisiones de valoración.
Los ETF permanecen dentro del alcance del marco de valoración pese al trading en mercados secundarios
La mayoría de los inversores en ETF negocian acciones en mercados secundarios en lugar de hacerlo directamente con los fondos. Aun así, el cálculo del valor liquidativo neto sigue siendo importante porque respalda el mecanismo de arbitraje que ayuda a que los precios de mercado de los ETF permanezcan cercanos al valor de los activos subyacentes. Las valoraciones incorrectas pueden alterar ese proceso. Si el valor reportado de la cartera subyacente es inexacto, las acciones de ETF pueden cotizar con primas o descuentos mayores, reduciendo la eficiencia del mercado y potencialmente perjudicando a los inversores. Por esa razón, la organización decidió que los ETF deben seguir dentro del alcance del marco revisado, al tiempo que reconoce ciertas diferencias entre los ETF y los fondos tradicionales de capital variable.
Preguntas frecuentes
¿Qué publicó IOSCO en junio?
La Organización Internacional de Comisiones de Valores publicó su informe final sobre la valoración de los Esquemas de Inversión Colectiva en junio, sustituyendo marcos publicados por primera vez en 2007 y 2013.
¿Por qué IOSCO revisó sus recomendaciones de valoración de fondos?
La revisión responde al rápido crecimiento de los mercados privados, aumentando el acceso minorista a clases de activos que antes eran institucionales, y a lecciones aprendidas de periodos de tensión en los mercados, incluido el tumulto de COVID-2020.
¿Cómo acceden los inversores minoristas a activos privados según el informe?
Los inversores minoristas acceden a través de estructuras de fondos reguladas, incluyendo los Fondos Europeos de Inversión a Largo Plazo en la Unión Europea, los Fondos de Activos a Largo Plazo en el Reino Unido, y otros vehículos abiertos autorizados que permiten exposición minorista a activos privados.
