La reducción del balance de la Fed es improbable sin un aumento de tasas, dice investigador de Brookings

El investigador de la Institución Brookings, Robin Brooks, publicó un análisis en Substack el día 5 (hora local) argumentando que la Reserva Federal no puede reducir significativamente su balance sin aceptar tasas más altas de los bonos del Tesoro a largo plazo, lo que pone en duda el compromiso declarado del posible presidente de la Fed, Kevin Warsh, con la reducción del balance. Brooks afirmó que no hay forma de que la Fed reduzca su balance sin que aumenten las tasas de los bonos del Tesoro a largo plazo, diagnosticando que la probabilidad de una reducción significativa es escasa. La Fed comenzó a expandir rápidamente su balance después de la crisis financiera de 2008 mediante compras masivas de valores del Tesoro y valores respaldados por hipotecas, una forma de flexibilización cuantitativa (QE) implementada después de que las herramientas convencionales de recorte de tasas se agotaran en cero.

Brooks argumenta que la reducción del balance requiere tasas más altas de los bonos del Tesoro

Brooks explicó que si la Fed debe reducir su balance ahora, significa aceptar tasas de interés más altas en los valores del Tesoro. Afirmó que la política fiscal está claramente fuera de control y necesita un control de la realidad, añadiendo que personalmente cree que el aumento de las tasas de los bonos del Tesoro sería algo bueno en este contexto. Las compras de activos de la Fed fueron reconocidas como una forma particularmente poderosa de guía futura para la política monetaria porque implicaban el despliegue real de capital en los mercados.

Brooks evaluó que la probabilidad de tal aceptación de tasas es muy baja. Señaló que el balance se sitúa en el 21% del PIB, con los valores del Tesoro componiendo dos tercios de las tenencias, lo que hace prácticamente imposible que la Fed se deshaga de una parte significativa de estos bonos del Tesoro.

El balance de la Fed se sitúa en el 21% del PIB con obstáculos estructurales para la reducción

Brooks analizó que el ajuste cuantitativo (QT) siempre ha sido de menor escala y más corta duración que la QE porque el sistema no puede soportar los aumentos de tasas de interés y la volatilidad resultante que conllevaría una reducción más agresiva del balance. Afirmó que, si bien la Fed es hábil para comprar, no es hábil para vender, prediciendo que esta falla crítica será un factor para la expansión del balance en lugar de la reducción a mediano plazo.

Brooks señaló que shocks negativos como el COVID-19 ocurren periódicamente en los mercados financieros. Enfatizó que, debido a que la demanda privada por la enorme emisión de deuda resultante de tales shocks es baja, la Fed compra bonos del Tesoro para evitar picos en las tasas de interés, siendo el problema que esta acumulación de deuda es permanente.

Los mecanismos alternativos tienen capacidad limitada para permitir la reducción

Los bancos comerciales podrían mantener más valores del Tesoro, permitiendo a la Fed reducir su balance, pero este enfoque se identifica como una medida llevada a cabo bajo el nombre de represión financiera. La Fed también podría emitir más bonos del Tesoro a corto plazo para evitar el aumento de las tasas de los bonos del Tesoro resultante de la reducción del balance.

Brooks diagnosticó que, si bien estos métodos se han utilizado cada vez más en los últimos años, el alcance de estas herramientas para compensar una reducción significativa del balance de la Fed es muy limitado. Afirmó que una reducción significativa del balance sería algo bueno porque fortalecería el papel del mercado en la determinación de las tasas de interés, haciendo que los responsables de políticas sean más conscientes de la política fiscal imprudente que está fuera de control.

Brooks predijo que, desafortunadamente, precisamente por esa razón, no se producirá una reducción significativa del balance. Criticó que el hilo común en las sucesivas administraciones estadounidenses es la adhesión a una política fiscal irresponsable y la negativa a enfrentar la realidad.

Preguntas frecuentes

¿Qué dijo Robin Brooks sobre la reducción del balance de la Fed el día 5?

Robin Brooks publicó un análisis en Substack el día 5 (hora local) argumentando que la Fed no puede reducir significativamente su balance sin aceptar tasas más altas de los bonos del Tesoro a largo plazo, afirmando que la probabilidad de una reducción significativa es escasa.

¿Por qué cree Brooks que es poco probable la reducción del balance de la Fed?

Brooks explicó que el balance de la Fed se sitúa en el 21% del PIB, con dos tercios en valores del Tesoro, lo que hace prácticamente imposible una eliminación significativa. Afirmó que el QT siempre ha sido más pequeño y más corto que la QE porque el sistema no puede soportar los aumentos de tasas y la volatilidad que causaría una reducción agresiva, y que los shocks periódicos requieren que la Fed compre bonos del Tesoro para evitar picos en las tasas, haciendo que la acumulación de deuda sea permanente.