Circle suspendió los servicios de acuñación y reembolso de Heka Funds en diciembre de 2023 después de concluir que el fondo de arbitraje con sede en Malta pudo haber estado manipulando el mercado para beneficiar a Tether, según documentos de arbitraje hechos públicos en un tribunal federal de Boston el martes. La suspensión se produjo después de que Circle determinara que Tether, su mayor competidor en el mercado de stablecoins, era el principal patrocinador de Heka del Global Elysium Arbitration Fund. El juez retirado Robert L. Dondero, que actuó como árbitro, falló a favor de Circle en las reclamaciones contractuales en un laudo de arbitraje de febrero, que Circle solicitó al tribunal que confirmara mediante los escritos presentados. El caso se centra en la conclusión de Circle de que la empresa detrás de USDT estaba diseñando la actividad de trading de un cliente que implicaba USDC, la stablecoin de 73 mil millones de dólares que emite Circle.
Heka Funds omitió a Tether como inversor dominante en revelaciones de cuenta
Heka, gestionada por Abraxas Capital Management con sede en Londres, abrió una cuenta gratuita de Circle en enero de 2022 para su Global Elysium Arbitration Fund. Circle determinó más tarde que Tether era el patrocinador dominante del fondo. La posición acumulada de Tether en Elysium ascendía a aproximadamente 500,2 millones de dólares al 28 de abril de 2023, y a unos 504,6 millones de dólares un mes después. Para cuando llegó el arbitraje, la inversión de Tether había crecido hasta 800 millones de dólares, lo que representaba aproximadamente el 75% de los activos totales de Elysium, según el testimonio del fundador de Heka, Fabio Frontini.
Frontini reveló un solo inversor, Simon Grima, cuando se abrió la cuenta. Dondero concluyó que la omisión de los proveedores reales de capital de Elysium fue deliberada. “Para este árbitro, esta omisión estaba destinada a evitar la divulgación del papel de Tether en Elysium”, escribió Dondero en el laudo final. El director de Asuntos Comerciales de Circle, Kash Razzaghi, testificó que la empresa no habría abierto la cuenta en absoluto si hubiera sabido sobre el vínculo con Tether en enero de 2022.
Circle puso a prueba su hipótesis de arbitraje mediante un periodo de reembolso de 587 millones de dólares
La disputa se remonta a marzo de 2023, cuando el colapso de Silicon Valley Bank hizo que USDC cayera por debajo de su paridad con el dólar. Heka compró USDC con descuento en mercados secundarios y lo redimió con Circle a la par, el mismo arbitraje que ejecutaron otros fondos. Otros traders se detuvieron cuando el diferencial se ajustó. Heka no lo hizo, según los escritos.
El propio personal de Circle estaba dividido sobre lo que estaban observando. En mayo de 2023, Kash Razzaghi dijo a colegas que la operación era un “arbitraje fabricado, no uno impulsado por el mercado”, atribuyéndolo a que Tether renunciaba a sus comisiones habituales. David Norton, que parecía ser empleado de Circle, reaccionó días después, escribiendo que las operaciones de Frontini tenían sentido racional para él y que cortar a Heka simplemente transferiría el arbitraje a otra persona.
Circle permitió a Heka redimir más de 587 millones de dólares en USDC durante un tramo de dos semanas mientras probaba la tesis de Frontini de que el diferencial se ampliaría sin su participación. En mayo de 2023, Norton pidió a Heka que se detuviera. En su lugar, el diferencial se estrechó. Norton calificó el resultado como un “dato bastante material” y su postura cambió. Ese año, Coinbase le dijo a Circle que le incomodaba operar con Heka por los vínculos de Tether del fondo y su estructura de comisiones única, y aplicó sus propias restricciones a la cuenta.
Circle suspendió la cuenta de Heka el 1 de diciembre de 2023
Circle redujo a cero los límites de acuñación y reembolso de Heka en noviembre de 2023, revelaron documentos judiciales. Frontini respondió con una carta que amenazaba con acciones legales y una queja regulatoria, y Circle suspendió la cuenta el 1 de diciembre de 2023, citando la Sección 9(c) del acuerdo maestro de servicios (MSA) de las partes.
La solicitud de Heka de febrero de 2024 para reembolsar 100 millones de dólares fue rechazada. El MSA expiró el mes siguiente. Tether invirtió otros 500 millones de dólares en Elysium durante ese mismo febrero, según el testimonio de Frontini. Heka presentó su demanda de arbitraje aproximadamente un mes después.
Dos meses antes de la audiencia, Frontini solicitó una cuenta con Circle France sin divulgar el arbitraje pendiente, y Heka tergiversó en una resolución del consejo que mantenía una relación actual con Circle. Frontini testificó que se trasladó a la subsidiaria francesa porque esperaba fracasar en Estados Unidos.
El árbitro dictaminó que los contratos de Circle permitían la suspensión sin incumplimiento
Dondero no encontró incumplimiento. La ley de Delaware regía ambos contratos, y el acuerdo de usuario dio a Circle el derecho de cambiar los límites “según lo consideremos necesario” y de suspender los servicios “sin aviso y sin responsabilidad”.
Frontini concedió en el estrado que el acuerdo de usuario permanecía en pleno vigor después de que él firmó el MSA, un documento que reconoció haber firmado dentro de los dos minutos posteriores a recibirlo. Circle nunca tuvo que probar que ocurrió una manipulación, solo alcanzar una conclusión razonable de que podría estar ocurriendo, resolvió Dondero. Ese desacuerdo interno fue suficiente para sobrevivir al juicio sumario. Dondero negó ambas mociones de la Regla 18 de las partes sobre las reclamaciones de incumplimiento de contrato en abril de 2025, al fallar que la cuestión de la manipulación no podía resolverse en papel.
Circle obtuvo 166.643,25 dólares en honorarios de peritos
El árbitro se negó a otorgar a Circle los 5,15 millones de dólares en honorarios y costos que solicitaba. Reservó una sola excepción: Heka siguió reclamando 49 millones de dólares en beneficios perdidos durante un periodo que la resolución de abril de 2025 ya había clausurado, y no le informó a su propio perito de daños que la reclamación estaba muerta hasta que el abogado de Circle lo planteó en el contrainterrogatorio. Dondero concedió 166.643,25 dólares por el trabajo pericial que Circle tuvo que realizar en respuesta.
Un portavoz de Heka dijo al Financial Times que el fondo nunca participó en manipulación del mercado y que nunca ha sido objeto de ninguna investigación o procedimiento regulatorio relacionado con manipulación o una conducta similar. El portavoz describió el impulso de Circle por publicar el registro del arbitraje como un intento de desviar la atención de la negativa de la empresa a honrar los reembolsos de USDC. Heka retiró su oposición a la presentación pública y la petición de Circle para confirmar el laudo ahora no tiene oposición.
FAQ
¿Qué concluyó Circle sobre la actividad de trading de Heka Funds en diciembre de 2023?
Circle concluyó en diciembre de 2023 que Heka Funds pudo haber estado manipulando el mercado para beneficiar a Tether, el mayor competidor de Circle en el mercado de stablecoins. Esta conclusión llevó a Circle a suspender los servicios de acuñación y reembolso de Heka el 1 de diciembre de 2023, según documentos de arbitraje hechos públicos en un tribunal federal de Boston el martes.
¿Por qué el árbitro se puso del lado de Circle en la disputa contractual?
El juez retirado Robert L. Dondero determinó que el acuerdo de usuario de Circle le otorgaba a la empresa el derecho de cambiar los límites “según lo consideremos necesario” y de suspender los servicios “sin aviso y sin responsabilidad” bajo la ley de Delaware. Dondero encontró que a Circle no le correspondía probar que ocurrió una manipulación, sino solo que llegó a una conclusión razonable de que la manipulación podría estar ocurriendo. El árbitro no halló incumplimiento de contrato por parte de Circle.
