La estrategia incrementa sus compras de Bitcoin en 100 millones de dólares, pero el rendimiento de BTC cae en lugar de subir, hasta el 12,5%

El presidente de Strategy, Michael Saylor, confirmó el 15 de junio que la empresa compró 1.587 bitcoins a un precio promedio de 63.024 dólares por BTC (aproximadamente 100 millones de dólares). El BTC Yield de Strategy (que sigue el cambio en la cantidad de bitcoins por acción, asumiendo dilución) cayó hasta el 12,8% el 8 de junio; tras este incremento de compras, volvió a bajar al 12,5%.

Datos de operaciones de Strategy: registros en presentaciones ante la SEC

Según lo confirmado por Strategy en los documentos presentados ante la SEC:

Cantidad comprada: 1.587 bitcoins (tenencia total: 843.706 → 846.842 bitcoins)

Precio de compra promedio: 63.024 dólares por BTC

Fuente de fondos: venta de 1,7 millones de acciones ordinarias Clase A de MSTR, recaudando aproximadamente 209 millones de dólares

Uso de fondos: aproximadamente 100 millones de dólares para comprar bitcoins; aproximadamente 100 millones de dólares para inyectar en reservas de dólares (acumulando aproximadamente 1.100 millones de dólares)

Cantidad restante del plan ATM: aún hay 25,75 mil millones de dólares en acciones de MSTR disponibles para vender

Nueva ampliación de la plataforma de mercados de capitales: añadir hasta 21.000 millones de dólares en acciones ordinarias, 21.000 millones de dólares en acciones preferentes STRC y 2.100 millones de dólares en acciones preferentes STRK

Cronología de la caída del BTC Yield

De acuerdo con los datos oficiales de Strategy, la trayectoria confirmada del BTC Yield (indicador que mide el cambio en la tenencia de bitcoins por acción tras la dilución):

1 de junio: 13,0%

8 de junio: 12,8%

Último (después de la operación del 15 de junio): 12,5%

La tenencia absoluta de bitcoins de Strategy aumentó en el mismo periodo de 843.706 BTC a 846.842 BTC, pero el BTC Yield siguió cayendo.

Puntos de vista de ambas partes: teoría de la dilución y teoría anti-dilución

Parte crítica (tesis de dilución)

Matthew Kratter (maximalista de bitcoin) confirmó en X: «¡Felicidades a Saylor y Strategy por diluir nuevamente el patrimonio de los accionistas de MSTR el fin de semana! El precio de bitcoin por acción vuelve a caer».

Quinn Thompson (CIO de Lekker Capital) confirmó: tras descontar deudas y acciones preferentes, las acciones ordinarias de MSTR cotizan actualmente a aproximadamente 0,8 veces el valor neto de los activos; «están vendiendo acciones de MSTR con un valor de solo el 80% del valor nominal para comprar papel moneda de 1 dólar».

Nic Puckrin (CEO de Coin Bureau) confirmó: si el precio de las acciones ordinarias de MSTR es menor que el valor de su tenencia de bitcoins, las opciones de Strategy son limitadas: emitir más acciones ordinarias para diluir el BTC por acción, emitir acciones preferentes para aumentar el gasto de caja futuro, vender bitcoins dañaría la confianza del mercado, o suspender el pago de dividendos y hacer que los tenedores de acciones preferentes pierdan prioridad.

Parte que apoya (marco CEBE)

Michael Saylor confirmó que el BTC Yield mide la cantidad de bitcoins por acción, pero no incorpora el efectivo adicional; su marco de análisis distingue BPS (bitcoin por acción de las acciones ordinarias, indicador de crecimiento) y CEBE BPS (indicador de riesgo conservador tras descontar acreencias preferentes), y sostiene que la financiación a bajo costo a largo plazo puede elevar el rendimiento potencial de las acciones ordinarias cuando el retorno anual de bitcoin supera el costo de capital.

Dylan LeClair (director de estrategia de bitcoin en Metaplanet) confirmó: tras descontar deudas y acciones preferentes, si el valor de la empresa supera el valor de los activos netos en bitcoins, las acciones ordinarias aún pueden cotizar con prima; esta emisión puede ser aditiva para la estructura de capital, mejorar el valor neto en dólares por acción y reducir la tasa de apalancamiento.

Adam Levington (analista independiente) confirmó cálculos que muestran: que la compra de estos 1.587 bitcoins más 100 millones de dólares en reservas incrementa el patrimonio remanente de las acciones ordinarias en aproximadamente el equivalente a 3.146 bitcoins, y que la exposición a bitcoin por acción pasa de 145.142 sats a 145.319 sats. Levington indicó: «Solo tener bitcoins parece diluir las ganancias. Bitcoin más efectivo puede aumentar el valor».

Preguntas frecuentes

¿La caída del BTC Yield significa que se redujo el bitcoin que realmente poseen los accionistas de MSTR?

El BTC Yield sigue el cambio en la tenencia de bitcoins por acción tras la dilución; en este caso, que caiga del 13,0% al 12,5% indica que esta proporción disminuyó. Sin embargo, tanto Saylor como Levington consideran que, bajo el marco CEBE BPS tras descontar acreencias preferentes, esta operación sigue siendo aditiva (porque el aumento conjunto de bitcoins y reservas de efectivo incrementa el patrimonio remanente de las acciones ordinarias). Ambos marcos analíticos cuentan con analistas identificados que los respaldan; la diferencia central radica en cómo medir el impacto de las acreencias preferentes.

¿Qué tamaño tiene el plan de mercados de capitales de Strategy?

Según lo confirmado en la presentación ante la SEC, Strategy aún tiene 257,5 mil millones de dólares en acciones de MSTR disponibles para vender mediante el plan de negociación de mercado existente, y ya amplió la plataforma de mercados de capitales, agregando hasta 21.000 millones de dólares en acciones ordinarias, 21.000 millones de dólares en acciones preferentes STRC y 2.100 millones de dólares en acciones preferentes STRK.

¿Cuál es la diferencia central entre el marco CEBE de Saylor y el BTC Yield?

El BTC Yield mide el cambio porcentual de la cantidad de bitcoins que se asume que se mantiene por acción tras la dilución. CEBE (Common Equity Bitcoin Exposure) al calcular la exposición a bitcoin por acción descuenta el impacto de la deuda, las acciones preferentes y las reservas de efectivo, y representa el derecho de cobro sobre bitcoins que tendrían los accionistas de acciones ordinarias después de una liquidación. Saylor sostiene que el BTC Yield es un indicador de crecimiento y no es suficiente para reflejar el panorama completo del balance; los críticos, en cambio, creen que con solo la caída del BTC Yield ya se puede explicar el problema de dilución.