La tokenización financiera puede agitar la estabilidad del mercado global

El FMI advierte que la tokenización financiera se está acelerando: impulsa la expansión de los RWA on-chain, pero también puede crear nuevos riesgos sistémicos para el mercado global.

El Fondo Monetario Internacional (FMI) acaba de emitir una advertencia contundente sobre el impulso del tokenized finance (finanzas tokenizadas). Esta organización sostiene que la digitalización de activos y la infraestructura de pagos en blockchain ya no es un experimento marginal. Si la expansión continúa a la velocidad actual, la estructura operativa del mercado de capitales global podría reescribirse.

El FMI ve la tokenización como un cambio estructural, no una mejora técnica

En una nota divulgada el 1/4, el FMI subrayó que la tokenización (codificar activos en tokens) no solo hace que el sistema financiero funcione más rápido. El punto clave es que la confianza del mercado está migrando de intermediarios tradicionales hacia código, smart contracts (contratos inteligentes) y shared ledgers (libros contables compartidos). Esto hace que la arquitectura del mercado pase de una base tradicional.

A diferencia de la visión de la tokenización como una capa tecnológica adicional, el FMI la considera un proceso de reestructuración de toda la cadena de valor financiera. Desde la emisión de activos, las operaciones y los pagos hasta la gestión de riesgos, todo puede automatizarse sobre infraestructura digital. Una vez que eso ocurra a gran escala, los cuellos de botella antiguos desaparecen, pero también aparecen nuevas rupturas.

Los RWA on-chain ya alcanzaron una escala lo bastante grande como para llamar la atención

Los datos más recientes muestran que los tokenized RWAs (real-world assets, activos del mundo real tokenizados) alcanzaron alrededor de 27,5 mil millones de USD a principios de abril. Esto es una señal de que el flujo de capital institucional empezó a entrar en la infraestructura on-chain de manera sustancial. La historia ya no es meramente hipotética.

La mayor parte de la escala actual se concentra en productos relacionados con los US Treasuries, es decir, los bonos del gobierno de EE. UU. emitidos por el Departamento del Tesoro de EE. UU. Este grupo de activos representa más de 12 mil millones de USD, muy por encima de las mercancías, el crédito y las acciones tokenizadas. Esto refleja que la preferencia del flujo de capital actual aún se inclina fuertemente hacia instrumentos generadores de rendimiento e ingresos fijos.

Dicho de otra forma, la tokenización está siendo impulsada por la necesidad de optimizar el balance y la eficiencia de pagos del inversor institucional. Retail aún no es el motor principal en esta etapa. Esta es una señal importante porque el capital institucional normalmente conlleva requisitos más altos en cuanto a escalabilidad, liquidez y estándares de cumplimiento.

Una nueva arquitectura financiera construida con código

El FMI cree que las finanzas tokenizadas cambian la base sobre la que se construye la confianza en el sistema. Antes, el papel de confirmar transacciones y mitigar riesgos recaía principalmente en bancos, clearinghouses (organismos de compensación) e intermediarios del mercado. En el nuevo modelo, ese trabajo se transfiere gradualmente a los smart contracts y a mecanismos de settlement (liquidación) en tiempo real.

Las ventajas son claras: la velocidad de las transacciones aumenta de forma notable y los costos de fricción disminuyen. Que el mercado funcione casi 24/7 hace que los activos roten más rápido, reduzca el retraso en los pagos y limite en parte el counterparty risk (riesgo de contraparte). Para mesas de negociación y organizaciones de gestión de activos, este es un atractivo importante en términos de eficiencia de uso de capital.

Pero esa estructura también significa que se reduce la cantidad de colchones de seguridad de la financiación tradicional. Los pasos de verificación, conciliación y tratamiento lento del capital que antes absorbían los shocks pueden desaparecer. Un sistema más rápido no equivale automáticamente a ser más seguro.

La velocidad y la automatización pueden amplificar shocks de liquidez

La mayor advertencia del FMI está precisamente en los factores que hacen atractiva la tokenización. Automated margin calls (llamadas de margen automáticas), real-time settlement (liquidación en tiempo real) y programmable financial flows (flujos financieros programables) pueden hacer que la tensión de liquidez se propague casi de inmediato. Cuando la volatilidad se eleva, el mercado podría ya no tener suficiente tiempo para ajustarse por sí solo.

En los sistemas tradicionales, el retraso a veces actúa como una capa natural que amortigua los golpes. Las órdenes que no se igualan al instante, los procesos de liquidación más largos y la participación de intermediarios crean un margen para que los inversores reequilibren sus posiciones. En la infraestructura tokenizada, ese margen se vuelve significativamente más delgado.

El resultado es que el riesgo puede atravesar múltiples eslabones a la vez. Un shock de precios o una retirada de liquidez fuerte ya no queda contenida dentro de cada capa de intermediación. Puede activar una reacción en cadena en toda la red en un tiempo muy corto.

Brechas de código y diseño del sistema: el riesgo central

El FMI también enfatiza que el riesgo técnico no está en lo superficial. Errores en smart contracts, fallas en el diseño de la infraestructura o mecanismos de gobernanza deficientes pueden afectar simultáneamente a múltiples participantes del mercado. Cuando la lógica central del sistema falla, el daño no se limita a una entidad aislada.

Este es un gran punto de diferencia entre el riesgo operativo en TradFi y la infraestructura estilo DeFi (infraestructura de finanzas descentralizadas). En el modelo antiguo, los fallos internos de cada organización suelen quedar aislados en cierta medida. En el nuevo modelo, la misma capa de código puede ser la backbone (columna vertebral) de numerosos productos, haciendo que el riesgo sea más concentrado de lo que se imaginaba.

Riesgo de fragmentación entre plataformas de tokenización

Otro tema que el FMI subraya especialmente es la fragmentación del futuro sistema financiero. Las plataformas de tokenización pueden operar con diferentes estándares, reglas de juego y capas de activos de garantía. Si falta un estándar común, la liquidez se fragmentará y el efecto de red se debilitará.

Este problema además se vuelve más complejo a nivel transfronterizo. Stablecoins, tokenized deposits (depósitos tokenizados) y CBDC (moneda digital del banco central) compiten para convertirse en la capa de pagos dominante. Cuando coexisten muchas clases de “dinero digital” pero no son completamente compatibles, el riesgo de fragmentación del sistema aumentará rápidamente.

Para los responsables de políticas, este rompecabezas no puede resolverse con un conjunto de reglas locales. El flujo de dinero digital opera transfronterizamente, mientras el marco regulatorio sigue dividido por país y región. Si los estándares de supervisión no son coherentes, la tokenización podría expandirse más rápido que la capacidad de gestión de riesgos de los reguladores.

El equilibrio entre innovación y estabilidad determinará la trayectoria del mercado

El FMI no niega los beneficios de eficiencia que aporta la tokenización. El problema es que el mercado está entrando en una etapa en la que tanto las ventajas operativas como el riesgo sistémico se aceleran. En ese contexto, la calidad del diseño de los mecanismos y la capacidad de regulación determinarán si la tokenización se convierte en un impulso o en una nueva fuente de inestabilidad.

En el corto plazo, la tendencia de tokenizar activos reales probablemente seguirá expandiéndose, impulsada por el atractivo rendimiento de los bonos del gobierno de EE. UU. y la necesidad de optimizar los pagos. En el mediano plazo, la carrera se trasladará a los estándares de infraestructura, la capacidad de interoperabilidad y los modelos de control de riesgos. Quien controle la capa de settlement tendrá una gran ventaja en el siguiente ciclo de infraestructura.

Desde la perspectiva del flujo de capital, el mensaje del FMI es un recordatorio claro de que las finanzas tokenizadas no son solo una narrativa tecnológica. Esto está convirtiéndose gradualmente en una nueva capa de infraestructura del mercado con impacto directo en la liquidez, el apalancamiento y la estabilidad financiera. A medida que el tamaño de los RWA on-chain continúe inflándose, cualquier error en el diseño del sistema será mucho más costoso.