DeFi atrapado en el "invierno de rendimientos": estancamiento de liquidez, contracción del apalancamiento, oportunidades de arbitraje cerradas

Autor: Jae, PANews

El fin de un ciclo suele comenzar con los indicadores más sutiles.
Desde septiembre de 2025, el mercado de DeFi (finanzas descentralizadas) ha entrado en un “invierno de tasas”. El rendimiento anualizado (APY) promedio de las stablecoins en los principales protocolos de préstamo ha alcanzado su nivel más bajo desde junio de 2023.
En Aave V3 en la red principal de Ethereum, las tasas de depósito de USDC y USDT han caído por debajo del 2%. Al mismo tiempo, la tasa de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. a diez años ha subido a 4.24%.
Para los jugadores de DeFi que han experimentado el verano de DeFi y están acostumbrados a altos APY, esto no es solo una caída numérica, sino una campana de fin de ciclo.
¿Es simplemente una fluctuación cíclica o el mercado está experimentando una transformación estructural?

Desajuste entre oferta y demanda, sobreabundancia de liquidez y colapso de tasas
En los últimos seis meses, la curva de tasas de los principales protocolos de préstamo ha mostrado una tendencia a la baja constante, reflejando una “sobreoferta” que provoca una contracción en los rendimientos.

La tasa de interés es el precio del capital. La base física que determina ese precio es la cantidad de oferta de capital.
Desde 2024, el sector de stablecoins ha experimentado una ola de expansión sin precedentes, con una capitalización de mercado que pasó de menos de 130 mil millones de dólares a más de 310 mil millones, con una tasa de crecimiento anual compuesta de aproximadamente 55%.

El problema es que, el aumento de la oferta no ha sido acompañado por una expansión proporcional en la demanda en la cadena.
Cuando la oferta de un bien (liquidez de stablecoins) aumenta significativamente y la demanda se mantiene débil, su precio (tasa de interés) inevitablemente caerá. Este es un principio básico de economía, y DeFi no es una excepción.
Tomando como ejemplo a Aave, líder en el sector de préstamos, la utilización de sus stablecoins está disminuyendo notablemente. Hasta el 12 de marzo, el TVL (valor total bloqueado) en Aave alcanzaba los 42.5 mil millones de dólares.
Al analizar la estructura de fondos, surge un dato inquietante: solo 16.3 mil millones de dólares están en préstamos activos. Más del 60% de los activos depositados están inactivos, y el desbalance entre oferta y demanda ha llevado a una rápida caída en las tasas.
Esto significa que, el dinero solo se deposita, no se presta, y la liquidez se acumula severamente, obligando a los algoritmos de los protocolos a reducir automáticamente las tasas para atraer más prestatarios.
Pero estos esfuerzos tienen poco efecto. En Aave V3, las tasas de USDC y USDT en la red principal de Ethereum ya han caído por debajo del 2%, en marcado contraste con los retornos de dos dígitos durante el mercado alcista.
El mercado de stablecoins ha caído en una “trampa de liquidez”. Cuando hay abundancia de fondos de bajo costo pero escasez de oportunidades de inversión con altos rendimientos, estos fondos se acumulan en los pools de préstamos.

Colapso de las tasas de financiamiento, enfriamiento del préstamo circular y pérdida de apalancamiento
La prosperidad de las tasas de interés de stablecoins en DeFi está impulsada principalmente por el “apalancamiento”.
Cuando la actividad de arbitraje en el mercado de contratos perpetuos disminuye, la demanda de préstamos en stablecoins se contrae rápidamente, provocando una caída en las tasas.
En mercados alcistas, el optimismo impulsa las tasas de financiamiento a ser positivas y altas, y los arbitrajistas utilizan estrategias delta neutrales como “tomar prestado stablecoin para comprar en spot y vender en perpetuos” para obtener ganancias sin riesgo, usando las stablecoins como combustible.
Sin embargo, el mercado de derivados ha mostrado un rendimiento débil recientemente. En los intercambios centralizados (CEX), las tasas de financiamiento de BTC y ETH han sido negativas o muy bajas en varias ocasiones. Esto refleja que las fuerzas bajistas dominan o que los alcistas están extremadamente cautelosos.
Cualquiera que sea la explicación, apunta al mismo resultado: falta de motivación entre los arbitrajistas.

Cuando las tasas de financiamiento anuales caen significativamente, considerando los costos de préstamo y las comisiones de transacción, las ganancias netas de los arbitrajistas se reducen drásticamente. La demanda de préstamos en stablecoins también se desploma.
Otra fuente importante de demanda de préstamos en stablecoins es el préstamo circular. Esta estrategia de aumento de rendimiento consiste en: depositar en Aave activos como sUSDe, tomar prestado USDC, y luego cambiar ese USDC por más sUSDe para volver a depositar.
Esta estrategia fue muy popular cuando los rendimientos de USDe alcanzaban el 30%, mientras que los costos de préstamo eran alrededor del 10%, dejando un espacio de arbitraje del 20%.
Pero tras el evento “1011”, la diferencia de tasas se redujo de manera catastrófica, y USDe enfrentó un límite en su escalabilidad, pasando de cerca de 15 mil millones de dólares a solo 6 mil millones.
El rendimiento de USDe depende en gran medida del tamaño de las posiciones bajistas en el mercado de futuros perpetuos. Como el interés abierto (Open Interest) en estos mercados es limitado, cuando la escala de USDe crece demasiado, la necesidad de cubrir esas posiciones bajistas reduce las tasas de financiamiento en todo el mercado, presionando a la baja los rendimientos de sUSDe.
Para los traders comunes, la caída en los rendimientos de sUSDe reduce su diferencial estratégico. La menor demanda por apalancamiento también disminuye su necesidad de colateral en stablecoins.
Este es un ciclo vicioso: la demanda se contrae, las tasas bajan y la demanda se reduce aún más.

Cambio en la preferencia de riesgo en el mercado cripto, mayor búsqueda de certeza
La disminución general en la apetencia de riesgo en el mercado cripto es otro factor clave que ha llevado a la caída de las tasas en stablecoins.
En el último mes, el índice de miedo y avaricia en criptomonedas ha alcanzado repetidamente niveles de “pánico extremo”, incluso cuando el precio de BTC se mantiene en 70,000 dólares, sin una mejora sostenida en el sentimiento.

Datos de CoinDesk muestran que en febrero, el volumen total de operaciones en CEX cayó un 2.41%, hasta 5.61 billones de dólares, el nivel más bajo desde octubre de 2024.
La disminución en la apetencia de riesgo ha llevado a los inversores a buscar mercados más seguros.
Desde enero de 2024, la tasa de interés efectiva de la Fed se ha mantenido por encima del 3.6%. Aunque el mercado espera una reducción moderada en las tasas en el futuro, la tasa real actual sigue siendo relativamente alta.
Este entorno macroeconómico también ha tenido un impacto profundo en las tasas de interés de DeFi y stablecoins. Cuando los rendimientos de los bonos del Tesoro sin riesgo superan las tasas de depósito en DeFi, y sin una prima de riesgo, los inversores racionales tienden a retirar fondos de los protocolos en cadena o a invertir en RWA (activos del mundo real).
En un invierno de tasas, no todos los protocolos se contraen. Sky (anteriormente MakerDAO) ha construido una “fosa de rendimiento” única.
A diferencia de Aave, que depende en gran medida de la demanda de préstamos en cadena, Sky obtiene ingresos de 1500 millones de dólares en activos RWA maduros, incluyendo bonos del Tesoro y deuda corporativa de grado AAA, que no se ven afectados por la volatilidad del mercado cripto y ofrecen flujos de efectivo estables.
Este modelo de convertir RWA en colaterales subyacentes ha impulsado un crecimiento mensual del 68% en la oferta de USDS, alcanzando casi 8 mil millones de dólares en valor de mercado.
Hasta ahora, la tasa de interés de sUSDS se mantiene en torno al 3.75%, sirviendo como un “piso” en los rendimientos en cadena. En las bóvedas relacionadas con USDC y USDT, las tasas de depósito pueden superar el 5%.
Esto posiciona a Sky como un “plataforma de tasa de referencia”. En comparación, las tasas de activos similares en Aave son casi ineficaces para competir.
Por ello, Sky está evolucionando de ser solo un protocolo de stablecoin a convertirse en un “gestor de activos de rendimiento fijo”, utilizando su gran cartera de RWA para cubrir riesgos bajistas en el mercado cripto. Cuando la demanda interna en DeFi disminuye, puede obtener rendimientos del mercado financiero tradicional externo.
Para los inversores, aprender a analizar si los rendimientos provienen de dividendos de bonos del gobierno o de primas por volatilidad en futuros será una lección clave en este ciclo. La estrategia también debe cambiar de “seguir el APY” a “buscar exposiciones de riesgo diferenciadas”.
El “invierno de tasas” no solo es una fluctuación cíclica, sino también un proceso doloroso de desinflamiento de la burbuja DeFi.
Quizás, como la caída en 2023 preparó el terreno para el auge de 2024, esta base en las tasas puede ser también una oportunidad para que DeFi acumule energía para su próximo salto.