لم يكن هذا الانخفاض حدثاً منعزلاً. ففي اليوم نفسه، هبط مؤشر ناسداك المركب بنسبة 1.2%، وانخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 0.5%، وتراجع مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة 0.3% من أعلى مستوياته القياسية. وانهار مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 4.65%. وهبطت Western Digital بنسبة 7.86%، وAMD بنسبة 6.51%، وMarvell Technology بنسبة 7.45%، وميكرون تكنولوجي بنسبة 4.71% – وبذلك كانت موجة بيع تجتاح قطاع أشباه الموصلات بأكمله.
لماذا كانت إنتر الأكثر تضرراً بين الأسهم في هذه الموجة؟ ما الذي تغير فعلياً في الأساسيات والمشهد الكلي؟
أرباح سامسونغ القياسية لماذا أثارت موجة بيع في أسهم الرقائق؟
في 7 يوليو، أعلنت سامسونغ إلكترونيكس نتائجها الأولية للربع الثاني من عام 2026: إيرادات بلغت نحو 171 تريليون وون كوري، بارتفاع 129% على أساس سنوي؛ وأرباح تشغيلية بلغت نحو 89.4 تريليون وون كوري، بارتفاع 1,810% على أساس سنوي، محققةً رقماً قياسياً ربعياً للربع الثالث على التوالي. كان هذا تقريراً لا تشوبه شائبة تقريباً.
لكن رد فعل السوق كان عكس ذلك تماماً. فقد انخفض سهم سامسونغ إلكترونيكس بشكل ملحوظ بعد الافتتاح في السوق الكورية، مما أدى إلى تراجع مؤشر كوسبي (KOSPI) الكوري بنسبة 7.5%. السبب: أن هذه النتائج القياسية أكدت بالضبط أكثر ما يخشاه السوق – وهو أن الطلب على أشباه الموصلات بفضل الذكاء الاصطناعي قد تم تسعيره بالكامل بالفعل.
على مدى الأشهر الماضية، راكم قطاع أشباه الموصلات مكاسب غير مسبوقة. حققت إنتر أرباحاً بنحو 270% في النصف الأول من 2026، وارتفعت بنسبة 216% في الربع الثاني وحده، لتضيف نحو 480 مليار دولار إلى قيمتها السوقية. بعد إعلان أرباح سامسونغ، لم يعاملها المستثمرون كأخبار إيجابية، بل فسروها على أنها إشارة إلى "انتهاء الأخبار الجيدة" – فعندما يتم استيعاب توقعات الأرباح الأكثر تفاؤلاً بالفعل في سعر السهم، لا يتبقى سوى جني الأرباح.
هذه الظاهرة المتمثلة في "الأرباح الجيدة تؤدي إلى موجة بيع" ليست نادرة في الصفقات المزدحمة للغاية. لم تخفف بيانات أرباح سامسونغ المبهرة من قلق السوق، بل أعادت إشعال المخاوف بشأن فقاعة رقائق الذكاء الاصطناعي.
كيف أدى دوران رأس المال والتمايز داخل القطاع إلى تفاقم الانخفاض؟
كانت أرباح سامسونغ مجرد الشرارة، أما الدافع الأعمق فهو التغيير في هيكل رأس المال. أشار بنك ساكسو (Saxo Bank) في تقرير له إلى أن رأس المال يتدفق من أسهم التكنولوجيا بعد التعافي يوم الاثنين. وأعلن مورغان ستانلي صراحةً عن تقليص حيازاته من أسهم أشباه الموصلات، والتحول نحو مزودي الخدمات السحابية فائقة الضخامة. ويرى البنك أن هذا التصحيح "ربما يكون له مجال للهبوط أكثر".
هذا ليس تشاؤماً بشأن الذكاء الاصطناعي، بل إعادة توزيع منهجي لرأس المال من قطاع الرقائق الذي ارتفع بشكل كبير إلى مجالات أخرى. عندما سجلت محفظة الأسهم ذات الزخم العالي وبيتا العالية أكبر خسائرها في يومين منذ جائحة كوفيد-19، أصبحت أسهم مثل إنتر التي حققت مكاسب ضخمة سابقاً وتقدر بتقييمات مرتفعة، هي الأولوية لإعادة التموضع.
كما أن التمايز داخل القطاع يستحق الاهتمام. في ذلك اليوم، انخفضت إنفيديا بنسبة 1.47% فقط، وهو أداء أفضل بكثير من إنتر ومعظم أسهم الرقائق. يشير هذا التمايز إلى أن السوق لا يبيع جميع شركات أشباه الموصلات بشكل عشوائي، بل يعيد تقييم العقلانية في تقييمات وإمكانات تحقيق الأرباح الأساسية لكل شركة. يعكس انخفاض إنتر الأكبر بكثير من نظيراتها تماماً الفجوة بين تقييمها وأساسياتها.
أين الصراع الأساسي في أساسيات إنتر؟
سبب شدة انخفاض إنتر هو أن أساسياتها لا تزال في مرحلة تحول شديدة عدم اليقين.
على الجانب الإيجابي، تمر إنتر بالفعل بتغيير. بلغت إيرادات الربع الأول من 2026 نحو 13.6 مليار دولار، بارتفاع 7% على أساس سنوي، متجاوزة توقعات السوق بشكل كبير. رفع محلل HSBC السعر المستهدف لإنتر من 100 دولار إلى 200 دولار، مع الحفاظ على توصية الشراء. قام بنك Goldman Sachs بتغطية إنتر لأول مرة، مع إعطائها تصنيف "محايد" وسعر مستهدف 150 دولاراً، متطلعاً إلى الطلب على وحدات المعالجة المركزية (CPUs) للخوادم بفضل الذكاء الاصطناعي الوكيل (Agentic AI).
لكن الوجه الآخر للعملة لا يمكن تجاهله. إنتر لا تزال تعاني من الخسائر – إذ اتسعت خسائر صافي الربح في الربع الأول من 2026 إلى 3.7 مليار دولار. تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح (TTM) سلبية، وتبلغ القيمة السوقية نحو 554.3 مليار دولار. لا يزال قسم التصنيع التعاقدي (الفراونت) يتكبد خسائر فادحة، وما زالت الإيرادات الخارجية من التصنيع التعاقدي ضئيلة للغاية. يتوقع المحللون أن تصل إنتر إلى إنتاج مربح على نطاق تجاري من عمليات التصنيع المتقدمة (مثل تقنية 18A) بحلول نهاية 2026 أو 2027 فقط.
هذا يعني أن الطفرة الكبيرة في سعر سهم إنتر في النصف الأول كانت مبنية بشكل أساسي على التوقعات – الطلب على خوادم الذكاء الاصطناعي، وتحويل طلبات التصنيع التعاقدي، ودعم سياسة أشباه الموصلات المحلية الأميركية – وليس على دعم الأرباح الفعلية. عندما يتحول مزاج السوق من التفاؤل إلى الحذر، تصبح هذه القصص غير الموثقة بعد أكبر مخاطر التعرض.
بالإضافة إلى ذلك، أكدت إنتر مؤخراً أنها سترفع أسعار بعض المعالجات الاستهلاكية والخوادم، بزيادات تتراوح بين عدة عشرات من الدولارات وأكثر من 1,000 دولار. على الرغم من أن هذه الخطوة تهدف إلى حماية هوامش الربح، إلا أنها تعكس أيضاً ضغوط التكلفة التشغيلية لإدارة أعمال التصنيع كثيفة رأس المال.
هل تغيرت البيئة الكلية بشكل جذري؟
على الصعيد الكلي، لم يكن الانخفاض في 8 يوليو ناتجاً عن تغير مفاجئ في عامل كلي واحد، بل نتيجة تراكم ضغوط متعددة.
من ناحية الاحتياطي الفيدرالي، أبقى اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) لشهر يونيو أسعار الفائدة دون تغيير عند نطاق 3.50% إلى 3.75%. وتتوقع الأسواق على نطاق واسع أن يبقى قرار الفائدة في يوليو دون تغيير. لكن إضافة 57 ألف وظيفة فقط في يونيو، وهو أقل بكثير من التوقعات، أثار تساؤلات أكبر حول قوة الاقتصاد إلى جانب تقليل احتمالات رفع الفائدة. وفي الوقت نفسه، ارتفع عائد سندات الخزانة الأميركية لأجل 30 عاماً إلى 5%، مما يضع ضغوطاً على تقييمات أسواق رأس المال العالمية.
على الصعيد الجيوسياسي، قفزت أسعار النفط بعد تقارير عن هجوم إيران على ناقلة غاز طبيعي مسال قطرية بالقرب من مضيق هرمز. ارتفع خام غرب تكساس الوسيط بنسبة 4.9% إلى 71.91 دولاراً، وزاد خام برنت بنسبة 5.1% إلى 75.67 دولاراً. كما ألغت وزارة الخزانة الأميركية الإعفاء الذي كان يسمح لإيران ببيع النفط. عزز تصاعد المخاطر الجيوسياسية من تدفق رأس المال من أسهم التكنولوجيا عالية التقييم نحو القطاعات الدفاعية مثل الطاقة.
بالإضافة إلى ذلك، ذكرت رويترز أن الشركة الصينية DeepSeek تعمل على تطوير شريحة ذكاء اصطناعي خاصة بها، مما قد يقلل اعتماد الصين على عمالقة الرقائق الأميركيين. على الرغم من أن هذا الخبر له تأثير محدود مباشرة على إنتر، إلا أنه في ظل التنافس المتزايد في سوق رقائق الذكاء الاصطناعي، فإن أي معلومات قد تغير هيكل العرض والطلب يتم تفسيرها بشكل موسع من قبل السوق.
قد لا تكون هذه العوامل الكلية وحدها كافية لإحداث انخفاض يومي بنسبة 9.66%، لكن عندما تظهر بالتزامن مع التقييمات المرتفعة لقطاع أشباه الموصلات، وهيكل الصفقات المزدحمة، وعدم اليقين في أساسيات إنتر نفسها، فإنها تشكل عاصفة مثالية.
كيف تؤثر العوامل التقنية وأرباح الربع القادم على معنويات السوق؟
من الناحية التقنية، لم يكن انخفاض إنتر غير متوقع. فقد كان السهم قد تراجع بالفعل من أعلى مستوى له في 52 أسبوعاً عند 142.35 دولاراً، ودخل مرحلة تصحيح. قبل جلسة التداول، كان قد كسر بالفعل متوسطه المتحرك لـ 20 يوماً – وهو المستوى الذي عمل كمقاومة قصيرة المدى خلال فترة امتصاص المكاسب. خلال جلسة 7 يوليو، انخفض السهم إلى 108.36 دولاراً، مخترقاً بذلك المتوسطات المتحركة لـ 5 و10 و20 و30 يوماً. أدى كسر المؤشرات التقنية إلى تضخيم ضغوط البيع.
والأهم من ذلك، أن إنتر ستعلن نتائج الربع الثاني من 2026 في 23 يوليو. كانت الشركة قد أصدرت توجيهات إيرادات الربع الثاني بين 13.8 و14.8 مليار دولار، بوسط 14.3 مليار دولار. تتوقع وول ستريت ربحية السهم للربع الثاني عند حوالي 0.21 دولار. ويتوقع المحللون ربحية السهم للعام بأكمله عند 0.63 دولار.
قبل الإعلان عن الأرباح، يكون السوق حساساً للغاية لأي معلومات قد تؤثر على توقعات الربحية. يترقب المستثمرون تأكيداً على ما إذا كان توسع أعمال التصنيع التعاقدي لإنتر وأعمال مراكز البيانات قد تحول إلى نمو فعلي في الإيرادات. قبل الحصول على إجابة واضحة، أي تطور قد يسبب تقلبات حادة.
الانقسام بين المؤسسات والمنطق العميق لتسعير السوق
وصل الانقسام حول إنتر في وول ستريت إلى مستويات متطرفة. السعر المستهدف البالغ 200 دولار من HSBC هو أكثر من ضعف متوسط وول ستريت البالغ 98.5 دولاراً. في أقل من عام، قام المحلل فرانك لي (Frank Lee) من HSBC بتعديل تصنيف إنتر من "تقليص" بسعر مستهدف 24 دولاراً، وصولاً إلى "شراء" بسعر مستهدف 200 دولار. في حين أن الإجماع من 49 محللاً هو مجرد "احتفاظ"، بمتوسط سعر مستهدف 98.5 دولاراً، مما يعني أن هناك مجالاً للانخفاض بنحو 10.77% عن سعر السهم الحالي.
هذا الانقسام الشديد في الآراء يوضح بحد ذاته المشكلة: لم يتشكل إجماع بعد حول قيمة إنتر في السوق. المنطق الصاعد مبني على الطلب على خوادم الذكاء الاصطناعي، والإمكانات طويلة المدى للتصنيع التعاقدي، ودعم سياسة التصنيع المحلي الأميركي. أما المنطق الهابط فيركز على الخسائر الفادحة الحالية، وضغوط الإنفاق الرأسمالي لأعمال التصنيع، وعدم اليقين في الجدول الزمني لتسويق عمليات التصنيع المتقدمة.
تواجه إنتر حالياً مشكلة جوهرية من "التقييم مقابل الإثبات". لقد قام السهم بالفعل بتسعير التوقعات الأكثر تفاؤلاً، لكن ما إذا كانت الأساسيات ستواكب ذلك يظل بحاجة إلى إثبات من خلال نتائج الأرباع القادمة. ستكون نتائج 23 يوليو أول عقدة تحقق مهمة.
الأسئلة الشائعة
سؤال: هل يعني هذا الانخفاض الكبير في إنتر تدهوراً جوهرياً في أساسيات الشركة؟
ليس الأمر كذلك. لم تتغير أساسيات إنتر بشكل جذري في يوم واحد. كان هذا الانخفاض أكثر من كونه نتيجة لإعادة تقييم السوق الشاملة لتقييم قطاع رقائق الذكاء الاصطناعي، إلى جانب عوامل متعددة مثل دوران رأس المال، وكسر المؤشرات التقنية، وعدم اليقين قبل الإعلان عن الأرباح. لا تزال إيرادات الشركة في الربع الأول تحقق نمواً بنسبة 7% على أساس سنوي، وتوجيهات إيرادات الربع الثاني أعلى من توقعات السوق.
سؤال: لماذا أدت أرباح سامسونغ القياسية إلى انخفاض أسهم الرقائق بدلاً من الارتفاع؟
حققت سامسونغ نمواً في الأرباح التشغيلية للربع الثاني بنسبة 1,810% على أساس سنوي، وهو رقم قوي للغاية. لكن المشكلة أن قطاع أشباه الموصلات كان قد حقق مكاسب ضخمة على مدى الأشهر الماضية، ورأى السوق أن هذه الأرباح القوية قد تم تسعيرها بالكامل بالفعل. عندما يتم استيعاب التوقعات بالكامل، يؤدي "انتهاء الأخبار الإيجابية" بدلاً من ذلك إلى جني الأرباح.
سؤال: هل مستوى التقييم الحالي لإنتر معقول؟
لا تزال إنتر في حالة خسارة (نسبة السعر إلى الأرباح (TTM) سلبية)، وتبلغ قيمتها السوقية نحو 554.3 مليار دولار. إجماع 49 محللاً في وول ستريت هو "احتفاظ" بمتوسط سعر مستهدف 98.5 دولاراً، مما يشير إلى أن السهم قد ينخفض أكثر. لكن هناك أيضاً مؤسسات مثل HSBC تقدم سعراً مستهدفاً عند 200 دولار. هناك انقسام كبير في السوق حول قيمة إنتر.
سؤال: لماذا تعتبر أرباح 23 يوليو مهمة جداً؟
يحتاج السوق إلى التحقق مما إذا كان توسع أعمال التصنيع التعاقدي لإنتر وأعمال مراكز البيانات قد تحول إلى نمو فعلي في الإيرادات. إذا تمكنت الأرباح من إثبات أن التحول يحقق عوائد مالية ملموسة، فقد تخفف المخاوف من الانفصال بين التقييم والأساسيات. على العكس، إذا كانت النتائج أقل من التوقعات، فقد يواجه السهم مزيداً من الضغوط.
سؤال: هل يعني هذا الانخفاض أن موجة رقائق الذكاء الاصطناعي قد انتهت؟
تشير عدة مؤسسات بوضوح إلى أن هذا ليس تشاؤماً بشأن الذكاء الاصطناعي، بل هو دوران لرأس المال من قطاع الرقائق الذي ارتفع بشكل كبير إلى مجالات أخرى. الاتجاه الطويل المدى الناتج عن الذكاء الاصطناعي لم ينعكس، لكن السوق ينتقل من "مدفوع بالتوقعات" إلى "مدفوع بالإثبات"، مما يزيد من متطلبات القدرة على تحقيق الأرباح الأساسية.
