يتم تداول السهم الممتاز الدائم STRC التابع لـ Strategy قرب 88 دولارًا وقت إعداد الخبر، منخفضًا بأكثر من 11% خلال الشهر الماضي، وبأدنى مستوى منذ إطلاقه في يوليو 2025، وفقًا لتقرير من TheStreet. نشر جيف دورمان، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة الأصول الرقمية Arca، تحليلًا على منصة X في 17 يونيو حدّد فيه ثلاثة سيناريوهات لآلية تمويل الشركة الخاصة بالبيتكوين، مع إسناد احتمال بنسبة 70% لاستمرار تخفيف قيمة الأسهم عبر إصدارها، ما سيدفع MSTR نحو 0.70 mNAV. إن تعطل حلقة التمويل لدى STRC — التي تعتمد على تداول السهم فوق قيمة الاستحقاق الاسمية 100 دولار لإصدار أسهم جديدة وشراء بيتكوين دون تخفيف حصة المساهمين في الأسهم العادية أو مخالفة التعهدات المتعلقة بالديون — ترك Strategy بخيارات محدودة لتثبيت هيكل رأس مالها.
انهيار آلية تمويل STRC
أطلقت STRC في يوليو 2025 عبر طرح أولي (IPO) بقيمة تقارب 2.5 مليار دولار. تدفع الأداة توزيعات أرباح سنوية بنسبة 11.50% تُسدد كل نصف شهر نقدًا، مع تعديل السعر شهريًا للحفاظ على تداول السهم قرب قيمة الاستحقاق الاسمية 100 دولار. عندما تتداول STRC فوق 100 دولار، تقوم Strategy بإصدار أسهم جديدة وتوجيه العائدات إلى بيتكوين دون تخفيف الأسهم العادية أو خرق التعهدات المتعلقة بالديون. تعمل الحلقة فقط عندما يكون التداول فوق السعر الاسمي.
دورمان يُسند احتمالات إلى ثلاثة سيناريوهات لـ Strategy
أعطى دورمان تقديرات تقريبية لثلاثة احتمالات في منشوره على X بتاريخ 17 يونيو. يتمثل حاله الأساسية بنسبة 70% في أن تواصل Strategy بيع كميات صغيرة من MSTR شهريًا عند "مستويات غير مُحْدِثة لزيادة" بما يسحق السهم باتجاه 0.70 mNAV، مع منح حاملي STRC "لمحة أمل". كما خصّص احتمالًا بنسبة 25% لقيام مايكل سايلور ببيع قيمة 3–4 مليارات دولار من البيتكوين لشراء الوقت. وتم إسناد احتمال بنسبة 5% لـ"الخيار النووي" المتمثل في إلغاء توزيعات الأرباح، وهو ما سيغلق أسواق رأس المال أمام الشركة، لكنه سيوقف نزيفًا نقديًا سنويًا بقيمة 1.7 مليار دولار.
كتب دورمان أن الطريقة الوحيدة قصيرة الأجل لـ"إنقاذ $BTC و$MSTR" هي: "إما بيع كمية ضخمة من BTC وMSTR للمساعدة في إعادة STRC إلى ما يقارب مستوى ما فوق القيمة الاسمية، ولتمنح نفسك على الأقل بعض الوقت، أو الاستمرار في مراقبة تآكل كل جزء من هيكل رأس مالك بسبب حالة عدم اليقين التي أنشأتها". وأضاف أن mNAV لدى Strategy يبلغ نحو 1.15، وتوقع أن الشركة "لا تزال متجهة للهبوط أكثر (ينبغي أن تتداول مع خصم مقارنة بالقيمة الاسمية NAV الآن)".
الحيازات الحالية من البيتكوين لدى Strategy والمؤشرات المالية
وقت إعداد الخبر، تمتلك Strategy 846,842 BTC بقيمة تقارب 53.4 مليار دولار. تملك الشركة احتياطيًا بالدولار بقيمة 1.1 مليار دولار. لدى Strategy ديون بنحو 6.754 مليار دولار، بينما بلغت القيمة الاسمية الإجمالية للأسهم الممتازة، بما في ذلك STRC، 15.475 مليار دولار. وأغلق سهم MSTR منخفضًا 3.46% عند 112.53 يوم الخميس.
الأسئلة الشائعة
ما هي السهم الممتاز الدائم STRC لدى Strategy؟
STRC هو سهم ممتاز دائم أطلقته Strategy في يوليو 2025 عبر طرح أولي بقيمة تقارب 2.5 مليار دولار. يدفع توزيعات أرباح سنوية بنسبة 11.50% تُوزع كل نصف شهر نقدًا، مع تعديل السعر شهريًا للحفاظ على تداول السهم قرب قيمة الاستحقاق الاسمية 100 دولار. عندما تتداول STRC فوق 100 دولار، تقوم Strategy بإصدار أسهم جديدة وتستخدم العائدات لشراء بيتكوين دون تخفيف الأسهم العادية أو مخالفة التعهدات المتعلقة بالديون.
ما السيناريوهات التي حددها جيف دورمان لـ Strategy في 17 يونيو؟
قام جيف دورمان، كبير مسؤولي الاستثمار في Arca، بنشر تحليل على X في 17 يونيو مع إسناد احتمالات لثلاثة نتائج. منح احتمالًا بنسبة 70% لاستمرار مبيعات MSTR الشهرية عند مستويات غير مُحْدِثة للزيادة تدفع السهم نحو 0.70 mNAV، واحتمالًا بنسبة 25% لبيع 3–4 مليارات دولار في البيتكوين لإرساء استقرار STRC، واحتمالًا بنسبة 5% لإلغاء توزيعات الأرباح لوقف نزيف نقدي سنوي بقيمة 1.7 مليار دولار.
ما هو mNAV الحالي لـ Strategy؟
اعتبارًا من التقرير، يبلغ مضاعف صافي قيمة الأصول (mNAV) لدى Strategy نحو 1.15. وتوقع دورمان أن الشركة "لا تزال متجهة للهبوط أكثر (ينبغي أن تتداول مع خصم مقارنة بـ NAV الآن)". يُعد mNAV نسبة تُستخدم للحكم على ما إذا كان سهم الشركة يتداول فوق قيمة البيتكوين التي تحتفظ بها أو تحتها.
