قال جونغ أوي هيون، رئيس عمليات صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) في شركة ميراِيه آست للأصول لإدارة الاستثمارات، في مقابلة حديثة مع صحيفة هيرالد إيكونومي، إن إرجاع تذبذب السوق الأخير بشكل رئيسي إلى صناديق الاستثمار المتداولة الممّاونة على سهم واحد (single-stock leveraged ETFs) مبالغ فيه. وتتناول تعليقات جونغ المخاوف من أن تقلبات سهمي سامسونغ إلكترونكس وSK هاينكس تعود إلى نشاط صناديق الاستثمار المتداولة الممّاونة. وأقرّ بأن إعادة توازن صناديق الاستثمار المتداولة الممّاونة قد تؤثر في التذبذب إلى حدّ ما، لكنه شدّد أن هذا التفسير يضخّم دورها. وفسّر جونغ تذبذب السوق الأخير في سامسونغ إلكترونكس وSK هاينكس بأنه نتيجة لتفاعل أوضاع قطاع أشباه الموصلات العالمي مع عوامل الاقتصاد الكلي. وتدور المناقشة حول ما إذا كانت هذه المنتجات المالية تُضخّم التذبذب في أسعار الأسهم الكورية الرئيسية عبر آليات إعادة التوازن اليومية، في ظل نقاشات أوسع بشأن أثر صناديق الاستثمار المتداولة الممّاونة على سهم واحد في السوق.
ينسب جونغ التذبذب إلى عوامل قطاع أشباه الموصلات العالمي والمخاطر الجيوسياسية
قال جونغ إن اتساع نطاق التذبذب في سامسونغ إلكترونكس وSK هاينكس نتج عن تفاعل ظروف قطاع أشباه الموصلات العالمي مع عوامل الاقتصاد الكلي. وأشار إلى أن التذبذب اتسع ليس في سامسونغ إلكترونكس وSK هاينكس فحسب، بل أيضاً في أسهم شركات أشباه الموصلات العالمية، بما في ذلك ميكرون (Micron) الأميركية. وشرح ذلك بأنه نتيجة لعوامل معقدة، منها عدم الاستقرار الجيوسياسي الناجم عن صراع الولايات المتحدة وإيران، إلى جانب مخاوف من ذروة أرباح شركات أشباه الموصلات.
هيكل غاما القصير يُستشهد به في جدل التذبذب
يُعد هيكل غاما القصير (short gamma) أساساً للادعاءات بأن صناديق الاستثمار المتداولة الممّاونة على سهم واحد تُعزّز التذبذب. تُجري صناديق الاستثمار المتداولة الممّاونة إعادة توازن قرب إغلاق السوق يومياً للحفاظ على العوائد المستهدفة. ويتضمن الهيكل مشتريات إضافية للأصول الأساسية عندما ترتفع الأسعار ومبيعات إضافية عندما تنخفض. ويشير المنتقدون إلى أن هذا الهيكل قد يُضخم التذبذب؛ إذ تؤدي عمليات الشراء إلى مزيد من الشراء في الأسواق الصاعدة، بينما تؤدي عمليات البيع إلى مزيد من البيع في الأسواق الهابطة.
نشاط المستثمرين الأفراد يُخفف أثر إعادة التوازن
أكد جونغ أن تأثيرات غاما القصير تُخفَّض بفعل تداول المستثمرين الأفراد في السوق المحلي. وقال إنه عندما تزداد مشتريات الأفراد من صناديق الاستثمار المتداولة الممّاونة على سهم واحد خلال فترات التراجع، تتدفق أحجام الإنشاء (creation volume flows) إلى الداخل، ويتبع ذلك أن مديرو الأصول يشترون الأصول الأساسية وفقاً لذلك. وشرح جونغ أنه حتى مع وجود ضغط بيع صافي بسبب المبيعات الناتجة عن إعادة التوازن، فإن الشراء المتزامن من صناديق الإنشاء يقلل حجم البيع الصافي. وأضاف أن تحريك سعر سهم مثل سامسونغ إلكترونكس، مع بلوغ حجم التداول اليومي تريليونات وون، يتطلب أحجام تداول كبيرة، وأن إعادة توازن صناديق الاستثمار المتداولة الممّاونة على سهم واحد حالياً لا تصل وحدها إلى مستويات تسود السوق.
حجم تداول سامسونغ إلكترونكس يتجاوز أصول صناديق الاستثمار المتداولة الممّاونة
وفقاً لبورصة كوريا، بلغ حجم تداول سامسونغ إلكترونكس 5.816 تريليون وون في اليوم العاشر. وفي التاريخ نفسه، بلغ إجمالي الأصول المُدارة (AUM) لسبعة صناديق استثمار متداولة ممّاونة على سهم واحد تابعة لسامسونغ إلكترونكس 4.8917 تريليون وون، أي أقل من حجم التداول اليومي لسامسونغ إلكترونكس.
جونغ يبرز إمكانية الوصول القياسية إلى المشتقات للمستثمرين بالتجزئة
شدّد جونغ على الوظائف الإيجابية لصناديق الاستثمار المتداولة الممّاونة على سهم واحد. وقال إن أكبر ميزة تتمثل في توفير منتجات مشتقات مُعيّرة للأفراد، مشيراً إلى أن الهيكل يملك مخاطر محدودة نسبياً مقارنةً بالمخاطر التي يتعرض لها الأفراد عند تداول العقود الآجلة والخيارات مباشرة. وأضاف جونغ أنه يمكن توقع آثار تتمثل في تعزيز السيولة ووظائف اكتشاف الأسعار في أسواق العقود الآجلة للأسهم لدى الأفراد.
ورسم جونغ خطاً واضحاً بأن صناديق الاستثمار المتداولة الممّاونة ليست منتجات مناسبة لجميع المستثمرين. وقال إن الرافعة المالية من حيث المبدأ تُعد أصلاً عالي المخاطر، وبالتالي ينبغي للمستثمرين الذين يفهمون بدقة هيكل المنتج والمخاطر أن يتعاملوا معه، محذراً من الاستثمار إذا لم يكونوا قادرين على تحديد العوائد المستهدفة ومعايير وقف الخسارة. وبالنسبة للمستثمرين الذين يحتفظون بأسهم سامسونغ إلكترونكس أو SK هاينكس، اقترح جونغ استراتيجية تتمثل في تحويل بعض الحيازات إلى صناديق الاستثمار المتداولة الممّاونة خلال فترات التراجع ثم العودة إلى الأسهم العادية خلال فترات الارتداد. وأوضح أن هذا النهج يمكن أن يساعد في تعزيز مرونة التعافي بعد الانخفاضات مع تقليل آثار التراكم السلبية الناتجة عن الاحتفاظ طويل الأجل.
جونغ يدحض نظرية ذروة أشباه الموصلات للذاكرة
وبخصوص نظرية ذروة أشباه الموصلات للذاكرة التي تم طرحها مؤخراً، دحض جونغ القول إن آفاق النمو طويل الأجل قد تضررت. وقال إنه لا أحد ينظر إلى صناعة وحدات المعالجة الرسومية (GPU) والجيل من مسرعات الذكاء الاصطناعي (AI) لدى إنفيديا (NVIDIA) باعتبارها صناعات دورية، مضيفاً أن قطاع الذاكرة موجود في مرحلة تتغير فيها النظرة إلى أنه قطاع نمو. وأشار جونغ إلى أن السوق سيواصل عملية تتضمن طرح أسئلة حول استثمارات الذكاء الاصطناعي وحسمها ثم إعادة طرحها مرة أخرى، مؤكداً أهمية التمييز بين التذبذب قصير الأجل وآفاق النمو طويل الأجل.
الأسئلة الشائعة
لماذا يقول جونغ أوي هيون إن صناديق الاستثمار المتداولة الممّاونة على سهم واحد ليست السبب الرئيسي للتذبذب؟
قال جونغ إن التذبذب الأخير في سامسونغ إلكترونكس وSK هاينكس ناتج عن ظروف قطاع أشباه الموصلات العالمي وعوامل الاقتصاد الكلي، بما في ذلك عدم الاستقرار الجيوسياسي ومخاوف أرباح شركات أشباه الموصلات، وليس عن نشاط صناديق الاستثمار المتداولة الممّاونة وحده.
كيف يؤثر نشاط المستثمرين الأفراد في أثر إعادة توازن صناديق الاستثمار المتداولة الممّاونة؟
وأوضح جونغ أنه عندما تزداد مشتريات الأفراد من صناديق الاستثمار المتداولة الممّاونة على سهم واحد خلال فترات التراجع، تتدفق أحجام الإنشاء إلى الداخل ويتولى مديرو الأصول شراء الأصول الأساسية وفقاً لذلك، ما يعني أن الشراء المتزامن من صناديق الإنشاء يقلل حجم البيع الصافي حتى مع ضغط البيع الناتج عن إعادة التوازن.
ما المقارنة على أساس الحجم التي قدمها جونغ بشأن سامسونغ إلكترونكس؟
أشار جونغ إلى أن حجم تداول سامسونغ إلكترونكس اليومي بلغ 5.816 تريليون وون في اليوم العاشر، بينما بلغ إجمالي الأصول المُدارة لسبعة صناديق استثمار متداولة ممّاونة على سهم واحد تابعة لسامسونغ إلكترونكس 4.8917 تريليون وون في التاريخ نفسه، ما يوضح أن أصول صناديق الاستثمار المتداولة أقل من حجم التداول اليومي.
