تحذير صندوق النقد الدولي: تتشكل مخاطر نظامية من ائتمان خاص عالمي بحجم 2 تريليون دولار، إضافة إلى 300 مليار دولار من هياكل شبه سيولة

حذّرت أحدث نسخة من تقرير الاستقرار المالي العالمي (GFSR) الصادر في أبريل عن صندوق النقد الدولي (IMF) من أن حجم سوق الائتمان الخاص العالمي بلغ نحو 2 تريليون دولار، وإذا استمر النمو السريع فقد تتحول نقاط الضعف القائمة إلى “مخاطر نظامية عالمية”. ركّزت النصوص الأصلية لتقرير صندوق النقد الدولي على التداخل بين الائتمان الخاص ونظام البنوك، وعلى غموض هذا السوق. هذه القضية تمثل ترقية إضافية على مستوى التنظيم الدولي بعد تقرير abmedia في 3 مايو، أورد تحذير عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي (Fed) مايكل بار (Michael Barr) من أن الائتمان الخاص قد يؤدي إلى “عدوى نفسية”؛ إذ ارتفع التحذير من نطاق الولايات المتحدة إلى مستوى عالمي.

2 تريليون دولار حجم السوق، منها 300 مليار دولار في هياكل “شبه سائلة”

الأرقام الرئيسية التي كشف عنها تقرير صندوق النقد الدولي:

حجم الائتمان الخاص العالمي (بما يشمل الإقراض المباشر) بنحو 2 تريليون دولار

ومنها نحو 15% (300 مليار دولار) مخصصة لأدوات استثمار “شبه سائلة” (semi-liquid)—يمكن للمستثمرين استردادها، لكن سيولتها أقل من السندات المتداولة علنًا

نمو حجم السوق خلال 5 سنوات بمقدار 3 أضعاف

يُعد هيكل “شبه السائلة” نقطة الضعف التي يشير إليها صندوق النقد الدولي على وجه التحديد—عندما يتجمع المستثمرون على الاسترداد وقت الخوف، ولا يمكن للأصول الكامنة من الإقراض أن تتحول إلى نقد بسرعة، فقد ينشأ حلقة من “سحب جماعي—بيع بخصم—تفاقم الخسائر”. إن حجم 300 مليار دولار كافٍ لإحداث عدوى ثانوية.

أربع نقاط ضعف: هشاشة المقترضين، وتعدد طبقات الرافعة المالية، وتقادم التقييمات، وروابط غير شفافة

ينظم تقرير صندوق النقد الدولي بشكل منهجي نقاط الضعف الهيكلية في سوق الائتمان الخاص كما يلي:

مقترضون أكثر هشاشة نسبيًا—غالبًا ما تكون عملاء الائتمان الخاص شركات ضمن محافظ شركات استثمار خاصة متوسطة الحجم، وتكون أوضاعها المالية أضعف من الشركات المدرجة، وتؤدي تقلبات بيئة أسعار الفائدة إلى تضخيم الصدمات

رافعة مالية متعددة الطبقات—تتحمل الشركات الكامنة ديونًا، وتستخدم صناديق الائتمان الخاص نفسها الرافعة المالية، كما يستخدم المستثمرون المؤسسيون (شركات التأمين وصناديق التقاعد) الرافعة المالية لامتلاك الصناديق، لتتشكل “طبقات ثلاثية متراكبة”

تقييمات متقادمة أو ذات طابع تحكمي—أصول الائتمان الخاص لا تُتداول بشكل علني، ويعتمد التقييم على نماذج وقرارات ذاتية من المديرين؛ وعندما يشتد ضغط السوق، قد يظهر “القيمة الحقيقية” بما يسبب تخفيضات كبيرة

روابط غير شفافة—تتبادل شركات التأمين وصناديق التقاعد والبنوك حيازة أصول الائتمان الخاص؛ ومن الصعب تعقب من يتحمل الخسائر فعليًا

اجتمعت هذه النقاط الأربع لتشكل سمة مخاطر نموذجية لـ “تراكم صامت وانفجار عنيف”. يؤكد تقرير صندوق النقد الدولي أن “الترابط” بين الائتمان الخاص ونظام البنوك هو محور الاهتمام الأكبر حاليًا—إذ يقدم البنك تمويلًا لصناديق الائتمان الخاص، وفي الوقت نفسه يصبح أيضًا طرفًا متضررًا بشكل غير مباشر.

فجوة تنظيمية: دعوة مشتركة من FSB وIMF لتعزيز الإشراف على الوساطة المالية غير المصرفية

الاتجاه التنظيمي الذي دعا إليه صندوق النقد الدولي ومجلس الاستقرار المالي (FSB) بشكل مشترك:

تعزيز الإشراف على الوساطة المالية غير المصرفية (NBFI، أي “البنوك الظلية”)

رفع معايير التقارير وجمع البيانات، بما يتيح للجهات التنظيمية رؤية التعرض الفعلي وسريان الأموال في سوق الائتمان الخاص على نحو فوري

فرض ضوابط أكثر صرامة على الاسترداد في أدوات “شبه السائلة”، لتجنب مخاطر السحب الجماعي

تنسيق تنظيمي عبر الحدود—يمتد الائتمان الخاص على نطاق عابر للدول بشكل كبير، ومن الصعب أن تغطي منظومة تنظيم دولة واحدة الصورة كاملة

بالنسبة لقرّاء abmedia، تتمثل أسباب جدارة متابعة هذا المحور في وجود روابط هيكلية بملفات مثل العملات المستقرة، و صناديق ETF المشفرة، وترميز الأصول الخاصة. عندما يقع حدث محفوف بالمخاطر في سوق الائتمان الخاص، قد تنتقل أول موجة سحب جماعي إلى أصول “شبه سائلة”—بما في ذلك بعض المنتجات المشفرة. وتشكل تحذيرات بنك الاحتياطي الفيدرالي التي نقلتها abmedia في 3 مايو بشأن “العدوى النفسية”، إلى جانب تحذير صندوق النقد الدولي الحالي، محورين لمتابعة ما قد يكون “الجولة التالية من المخاطر المالية” في 2026.

عنوان المقال الذي يتضمن تحذير صندوق النقد الدولي: حجم الائتمان الخاص العالمي 2 تريليون دولار، وبنية 300 مليار دولار في هياكل شبه سائلة تشكل مخاطر نظامية، وأول ظهور له كان في سلسلة أخبار السلسلة ABMedia.