تسعى "أمريكان بيتكوين" إلى شراء منصات التعدين عبر رهن البيتكوين بسعر مبالغ فيه، بما يعني خصماً يصل إلى 44%

أفصحت شركة American Bitcoin، وهي شركة تعدين بيتكوين مدرجة، في أحدث تقرير مالي للربع السنوي، أنها في فبراير قامت برهن 314 بيتكوين كضمان، وسدّدت إلى شركة Bitmain 80% من قيمة المدفوعات لشراء معدات التعدين بقيمة 49.40 مليون دولار. وتبلغ قيمة هذه الاتفاقيات 125,900 دولار لكل بيتكوين، لكن كان سعر الصفقة الفعلي آنذاك أقل من 70 ألف دولار؛ وبذلك تكون ABTC قد اشترت معدات التعدين فعلياً بخصم ضمني يقارب 44%.

تحليل هيكل الصفقة: كيف يؤدي تسعير BTC بأعلى من قيمتها إلى إنشاء خصم ضمني

كان موضوع الشراء عبارة عن نحو 11,298 جهاز تعدين من نوع Bitmain S21 XP ASIC، بإجمالي قدرة حوسبة يقارب 3.05 EH/s. وقد قُسمت الصفقة إلى جزأين: دفعت ABTC 80% مقابل رهن بيتكوين بقيمة تقديرية أعلى من قيمته، بينما تم دفع الـ 20% المتبقية بعد مرور عام من تاريخ الشحن، ويمكن سدادها نقداً أو عبر رهن إضافي من بيتكوين أو عبر الجمع بين الطريقتين.

تتمثل الحيلة في منطق الفجوة بين التقييمين: رَهنت ABTC بيتكوين بقيمة اتفاقية تبلغ 125,900 دولار لكل وحدة، بينما كان السعر في السوق أقل من 70 ألف دولار؛ وباحتساب القيمة السوقية، تكون تكلفة بيتكوين الرهن الفعلية أقل بكثير من قيمته الاسمية، ما يعادل شراء معدات التعدين بسعر مخفّض.

وبحسب الاتفاقية، ضمن فترة استرداد تقارب 24 شهراً، لا يجوز لـ Bitmain تصفية البيتكوين المرهون (ما لم تختَر ABTC طوعاً التخلي عن الاسترداد)، بما يضمن حصول ABTC على سيطرة فعلية على البيتكوين خلال فترة الاسترداد.

خيار الاسترداد: صعود أو هبوط بيتكوين يحددان المحصلة النهائية لـ ABTC

تُعد هذه الصفقة عملياً خيار شراء طويل الأجل مبني على الرهان ببيتكوين بالنسبة إلى ABTC:

· إذا انتهت فترة الاسترداد وكانت قيمة بيتكوين أعلى من 125,900 دولار، تختار ABTC سداد الالتزام نقداً، واسترداد البيتكوين المرهون، مع الاحتفاظ بالكامل بعائد الزيادة الرأسمالية للبيتكوين؛ بينما يقوم Bitmain باسترداد كامل عائد بيع معدات التعدين نقداً.

· إذا انتهت فترة الاسترداد وكان سعر بيتكوين أقل من 125,900 دولار، يحق لـ ABTC اختيار التخلي عن الاسترداد؛ عندها سيكون لدى Bitmain بيتكوين قيمته أقل من مبلغ الصفقة الأصلي، ويتحمل جزءاً من المخاطر المرتبطة بهبوط سعر بيتكوين.

يمثل هذا الهيكل في جوهره صفقة مالية مركبة من نوع «معدات تعدين مقابل خيار شراء طويل الأجل على بيتكوين»، ويُظهر كيف تتطور الهندسة المالية لصفقات شراء المعدات بعد أن هدأ سوق أجهزة ASIC من ذروته.

حتى مارس: قامت ABTC برهن 3,090 بيتكوين لصالح Bitmain

تفاصيل التراكم لعمليات رهن بيتكوين لشراء معدات التعدين عبر ABTC:

2025 (تحويل اتفاقية Hut 8): بقيمة إجمالية بلغت 320 مليون دولار كحد أقصى، لشراء ما يصل إلى 17,280 جهاز تعدين (14.86 EH/s)، وتم تنفيذ معظمها عبر رهن بيتكوين

دفعات لاحقة: رهن 2,234 بيتكوين لشراء 16,299 جهاز تعدين (14.02 EH/s)؛ كما تم استخدام 151 بيتكوين لدفعة لاحقة

أكتوبر 2025: رهن إضافي لـ 391 بيتكوين، للحصول على وديعة ضمان قدرها 46 مليون دولار قام Hut 8 (NASDAQ: HUT) بردّها

فبراير 2026: رهن إضافي 314 بيتكوين في هذه الجولة، لشراء 11,298 جهاز تعدين من طراز S21 XP (3.05 EH/s)

حتى 31 مارس 2026: تمت إضافة إجمالي 3,090 بيتكوين مرهونة لصالح Bitmain، بقيمة عادلة تقارب 210.8 مليون دولار؛ تقابلها التزامات شراء معدات التعدين بنحو 364.3 مليون دولار

الأسئلة الشائعة

كيف يعمل هيكل معدات تعدين بيتكوين المرهونة لدى ABTC بشكل محدد؟

تقوم ABTC برهن بيتكوين بتقييم اتفاقي أعلى بكثير من سعر التداول في السوق، وتقدمه كدفعة لتأمين شراء معدات التعدين من Bitmain. تحتفظ Bitmain بالبيتكوين بوصفه ضماناً، ولا يُسمح بتصفيته خلال فترة الاسترداد البالغة 24 شهراً. قبل نهاية المدة، تستطيع ABTC اختيار استرداده نقداً، أو التخلي عن الاسترداد ليحتفظ Bitmain بالبيتكوين؛ ما يوفّر في الواقع لـ ABTC خيار شراء طويل الأجل على البيتكوين المرهون.

كيف تم احتساب الخصم الضمني البالغ 44%؟

رَهنت ABTC 314 بيتكوين بتقييم اتفاقي قدره 125,900 دولار لكل وحدة، بينما كان سعر السوق وقتها أقل من 70 ألف دولار. وباحتساب السعر الفعلي في السوق، تكون القيمة السوقية لـ 314 بيتكوين أقل بكثير من المبلغ الاسمي للاتفاقية، ما يعني أن ABTC تكبدت تكلفة فعلية تعادل نحو 56% من التقييم وفق السوق، ودَفعت 80% من القيمة الاسمية، لتتكون نتيجة خصم شراء ضمني يقارب 44%.

ماذا ستختار ABTC إذا كان بيتكوين أقل من التقييم الاتفاقي عند نهاية فترة الاسترداد؟

يمكن لـ ABTC اختيار التخلي عن الاسترداد، بحيث «تدفع» تكلفة معدات التعدين ببيتكوين بعد انخفاض قيمته السوقية. تفقد ABTC إمكانات الزيادة المستقبلية لهذه الكمية من البيتكوين، بينما يحتفظ Bitmain ببيتكوين قيمته أقل من سعر بيع المعدات الأصلي، ويتحمل جزءاً من مخاطر تراجع السعر. يعكس تصميم هذا الهيكل منطق توزيع المخاطر بين الطرفين في ظل بيئة سوق غير مؤكدة.